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2010-07-16 作者：張明 來源：經(jīng)濟參考網(wǎng)
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我們正身處一個經(jīng)濟大時代，但這究竟是幸運還是不幸，現(xiàn)在還不得而知。
2007年至2008年，房地產(chǎn)泡沫與衍生品泡沫的破滅引爆了美國次貸危機，為避免痛苦的金融市場與實體經(jīng)濟調(diào)整，伯南克和鮑爾森再次以史無前例的擴張性貨幣政策與財政政策來應(yīng)對。相機抉擇的宏觀經(jīng)濟政策似乎再度發(fā)揮了效力，金融市場與實體經(jīng)濟的反彈速度均超出了市場的預(yù)期。但巨額救市政策的成本將在何時體現(xiàn)出來呢？下一輪泡沫將會發(fā)生在什么領(lǐng)域呢？這種以制造新的泡沫來掩蓋破滅舊泡沫的救火式策略，究竟會把美國經(jīng)濟引向何方？
現(xiàn)在，正是G2和“中美國”概念濫觴的時代，中國人也遠較過去自信。然而，作為一個經(jīng)濟大國，我們?nèi)栽谝猿掷m(xù)壓?各種要素價格（包括利率和匯率）的方式，在出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略下，一如既往地補貼遠較我們富有的美國人。為維持人民幣對美元名義匯率的穩(wěn)定，我們的貨幣政策舉步維艱。盡管依然保持著資本項目管制，但短期國際資本的頻繁進出已經(jīng)不容忽視。2.4萬億美元外匯儲備的背后，是資源配置的嚴重扭曲、是央行面臨的極大沖銷壓力，同時伴隨著顯著的匯率風(fēng)險。中國經(jīng)濟何時才能完成發(fā)展戰(zhàn)略由出口導(dǎo)向到內(nèi)外平衡的轉(zhuǎn)變？國際收支大體平衡是不是一個遙不可及的夢想？
自2003年以來，外匯儲備激增造成的外匯占款飆升，一直是中國國內(nèi)流動性過剩的重要源泉。過剩的流動性在房地產(chǎn)市場、股票市場與商品市場之間的流動，自然會導(dǎo)致房價上漲、股市泡沫與通脹壓力，這恰好是我們在過去幾年內(nèi)交替體驗的。美國次貸危機爆發(fā)后，中國政府推出了4萬億人民幣的財政刺激方案以及10萬億人民幣的信貸注入，這些政策成功地幫助中國經(jīng)濟渡過了美國次貸危機的沖擊，但卻有反應(yīng)過度之嫌。特別是過于寬松的信貸政策，直接導(dǎo)致了2009年中國房地產(chǎn)價格飆升。1.5%的同比上漲速度，在嚴峻現(xiàn)實面前顯得何等蒼白。
中國政府的擴張性救市方案，在短期內(nèi)埋下了資產(chǎn)價格泡沫（特別是房地產(chǎn)泡沫）的風(fēng)險，在中期內(nèi)埋下了?造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。特別值得一提的是地方投融資平臺，這可能成為未來中國金融風(fēng)險與財政風(fēng)險集中爆發(fā)的領(lǐng)域。一旦中期內(nèi)出現(xiàn)嚴重的基礎(chǔ)設(shè)施使用率不足（即產(chǎn)能過剩），則地方投融資平臺就不能按期還本付息。首先，商業(yè)銀行會出現(xiàn)大量壞賬；其次，地方政府會面臨大量債務(wù)（地方政府對投融資平臺提供了擔(dān)保）；最后，中央財政會變得不堪重負（對商業(yè)銀行的重新注資，以及幫助地方政府償還債務(wù)）。資產(chǎn)價格泡沫與過剩產(chǎn)能，將會成為中國經(jīng)濟可持續(xù)增長前景上的雙重障礙。
中國經(jīng)濟改革，已經(jīng)由皆大歡喜的增量改革進入了痛苦?弈的存量改革階段。30年漸進改革的最大問題，在于培養(yǎng)了大量的既得利益集團。這些利益集團會阻撓未來的改革進程。因此，和俄羅斯、東歐等國采取的激進改革相比，中國采取的漸進式改革同樣會面臨“驚險的一躍”，這不過將發(fā)生在未來的10-20年內(nèi)。中國能否避免重蹈日本泡沫經(jīng)濟的覆轍、能否避免陷入拉美權(quán)貴資本主義的泥潭，既有賴于中國政府的大勇氣與大智慧，也有賴于各階層民眾、各種社會組織的協(xié)力推動。
（中國社科院國際金融研究中心秘書長）
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