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券商的直投業務這兩年開展得可謂風生水起。據統計，自IPO重啟以來，共有31家有券商直投背景的企業成功上市，上市公司帶給券商的回報率最少近3倍，最高的達10倍多。驚人的高額回報，也引發了市場對券商“直投+保薦”模式的質疑。本專題希望通過盤點今年以來券商直投的情況，引發業內對券商直投的深層次思考。
創業板第2019只股票鴻利光電今日掛牌上市交易，這也是今年以來第6只券商直投公司投資的創業板上市公司。根據投中集團提供的數據，今年以來，已有11家券商直投背景的公司通過IPO上市，平均投資回報率達到5.89倍。
券商直投漸入佳境
自2009年IPO重啟以及創業板設立以來，默默耕耘直投業務3年的券商正在迎來收獲期。
以目前規模最大的中信證券直投子公司金石投資為例，自2009年以來，中信證券旗下金石投資直投的項目中，已有機器人、神州泰岳等6家企業成功上市，加上已過會的開山壓縮機和九牧王，8單項目總投資額達到3.26億元。
中信證券2010年報顯示，截至報告期末，中信證券的直投公司金石投資2010年實現凈利潤4.14億元，同比增長218%。截止報告期末，公司已有5
個項目上市，昊華能源等已開始兌現收益，潛在收益23
億元。另外，2010年金石已完成投資項目35單，投資額合計21億元。
另外，廣發證券2010年報顯示，截至報告期末，廣發證券直投子公司廣發信德已投資27家公司，累計投資額為8.23億元。目前其直投的上市項目僅有華仁藥業、青龍管業等5家，另有鴻利光電和林洋電子2家過會項目，7單項目的投資額為1.16億元；國元證券2010年報顯示，其直投子公司國元股權投資公司已投資了9個項目，累計投資額合計3.65億元；目前其已上市項目僅有1家，投資額為2036萬元。
清科數據顯示，截至今年4月，2009年IPO重啟以來，已有31家券商直投背景的企業通過IPO上市。而根據記者統計，截至目前，中信、廣發、國元、國信4家券商通過其直投子公司投資項目已達85家，另外平安、國泰君安、申銀萬國證券旗下直投子公司均有項目儲備。
根據投中集團提供的數據，將今日上市的鴻利光電算在內，今年以來，已有11家券商直投參與的公司通過IPO上市，其中平安證券直投子公司平安財智2009年8月入股的貝因美，為公司帶來豐厚的賬面回報。公開資料顯示，平安財智初始投資6400萬元持800萬股，兩個月后，由于轉增，其持股數增至1880萬股，經過兩年等待后，貝因美于今年4月12日上市，按照42元的發行價計算，平安財智持有的1880萬股的市值已升至7.9億，公司賬面浮盈達到7.26億，投資回報率高達11.34倍。
國信證券直投子公司國信弘盛2009年底投資的維爾利于今年3月16日上市，國信弘盛初始投資金額為1890萬，按照58.5元的發行價格計算，其持股市值已達到1.58億元，賬面浮盈1.39億元，投資回報率高達7.36倍。另外，廣發證券直投子公司廣發信德投資的納川股份于今年4月7日上市，廣發信德初始投資1548元，按照納川股份31元的發行價計算，公司持股市值已達到1.24億元，賬面浮盈1.08億元，投資回報率為7.01%。
直投+保薦模式飽受爭議
隨著直投公司漸入收獲期，直投業務也成為券商新的業務增長點。去年以來，券商紛紛大手筆增資旗下直投公司。統計顯示，中信證券、廣發證券、興業證券、國元證券、華泰證券、西南證券等上市券商先后對直投子公司增資。
此輪券商直投公司增資潮，無疑反映出其背后巨大的利益驅動力。自IPO重啟以及創業板開啟以來，券商直投業務開始步入黃金發展期，尤其是在“保薦+直投”模式下，券商的優勢更為明顯。相關統計顯示，截至2010年末，獲得直投業務試點資格的券商有29家，其中已成立直投子公司的券商達到24家。
在今年4月上市的24只新股中，有4只新股均有券商直投背景，并且無一例外地采用“保薦+直投”模式。其中，平安財智投資的貝因美已高達11.34倍投資回報率創下今年券商直投最高投資回報率。
在為券商帶來豐厚收益的同時，“直投+保薦”模式亦備受爭議。按照規定，企業的上市輔導期長達一年，這意味著券商能提前一年掌握Pre-IPO項目。對所有的PE來說，IPO是最佳的退出途徑。在獲得直投牌照之后，券商也就占盡了投資先機。
有分析人士認為，當券商同時具有保薦人、承銷商和上市公司的股東的身份時，即意味著券商幾乎壟斷了企業上市所有的關鍵環節。當直投、保薦多重角色疊加時，無疑有一種角色將占上風。盡管有規定，券商持有發行公司7%以上的股份，則不得擔任主承銷商，但在創業板巨大的財富效應下，這樣的規定不足以抑制券商直投的沖動。
從目前市場情況來看，按照2%-5%的費率，券商的承銷保薦業務收入遠不能和直投動輒數倍的投資收益相比，正是如此，券商收益與股價的高低有著捆綁式的關系，而作為保薦人的券商很難做到公正、獨立。為了自身利益最大化，券商就可能幫助發行人掩蓋相關問題、高估投資價值提高發行價、最大化地拔高發行人股票的發行價，客觀導致新股——高價、高市盈率、高超募的“三高”發行。
統計顯示，銳奇股份、華仁藥業、機器人等多家公司，均有券商“突擊”入股的身影。以近日上市的鴻利光電為例，公司上會前1年，其保薦人廣發證券旗下的全資子公司廣發信德突擊入股，持股比例達6.9%，離
7%的監管紅線僅一步之遙。
因為“保薦+直投”可能存在的灰色利益鏈條，有分析人士呼吁應叫停券商“直投+保薦”模式，不過亦有券商人士認為，“一刀切”的方法并不能從根本上解決問題。
據了解，如果“保薦+直投”模式被叫停，券商直投公司之間則可以采取更為隱蔽的方式來操作，即券商之間達成協議，各家直投公司之間交叉持股，例如A券商直投公司突擊入股的企業，可以交由B券商保薦，而由A券商保薦的公司，可以介紹B券商突擊入股。
對于如何杜絕券商“保薦+直投”模式可能帶來的利益輸送，有業內人士認為應該在券商投行和直投部門之間建立嚴格有效的防火墻。
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