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由中國寶安“石墨門”引發的波瀾還遠未平息。
在投資者將卷入“石墨門”的相關券商告上法庭之際，監管層開始有所動作。
5月23日，一份名為《發布證券研究報告有關問題的調研綜述》（以下簡稱“調研綜述”）的內部文件，由證監會機構監管部發至各大證券公司及證券投資咨詢機構。
“這份調研綜述，有兩個最熱門的問題：研究報告是給誰看的？如何處理調研中了解的內幕消息？”某上市券商研究所所長陳軍對《中國經營報》記者預計，監管層將在充分討論后出臺措施規范研報。
“不該看的別看”
據陳軍介紹，此次小范圍討論會主要針對中國寶安等研報門事件暴露出來的行業問題。而圍繞“研究報告是給誰看的”，業界爭議甚大。
“券商報告是研究所發布給基金、QFII等機構投資者的付費產品。散戶并不是我們的客戶，但他們不知道從哪找來的研究報告，現在還找我們索賠。問題是這報告本來就不該你們看的，你不是我們的客戶，看了研究報告還讓我們賠償，這根本就不合理。”陳軍告訴記者，因為中國寶安“石墨門”而被投資者起訴的券商“意見很大”。
研究報告的定位由此成為討論的焦點。
從境外成熟資本市場和境內證券機構的實踐來看，研究報告的定位有三種。第一種是直接提供給基金、保險、QFII等機構客戶及大客戶；第二種是提供給券商的投資顧問團隊，由其向營業部客戶進行充分解讀；第三種則是銷售給其他證券機構。
陳軍稱，海外研究報告都是付費產品，但國內卻存在不少免費的研究報告。
有些券商為了提高公司的影響力，將報告發給媒體；有些是通過各種非正常渠道流散到網站、論壇上，給公眾免費閱讀。“研究報告只是提供參考，投資決策由投資者決定。但投資者缺乏辨別能力，根據偶然得到的一份報告就來買賣股票，很容易由此引出一些風險。”王勝是北京某大型券商研究所所長，他認為，研究報告有很強的時效性，而一些流傳到網站的報告往往會有一定的滯后性，容易誤導投資者。
結合海外券商對報告的管理和國內存在的問題，調研綜述中建議，券商應嚴格管理研究報告的發布，和媒體簽訂授權后才可以轉載報告，否則將追究未授權媒體或機構的責任。
“避免高壓線”
除了研究報告發布混亂引發投資者誤導外，內幕消息是業內聚焦的另一個話題。
“反思中國寶安‘石墨門’事件，監管層認為券商的問題是不應該將上市公司未經發布的內幕消息寫在研究報告上，這屬于泄露內幕信息。”陳軍說。
但內幕消息是國內證券市場公開的潛規則。在陳軍看來，這次“研報門”折射的問題是上市公司和券商這兩者在內幕消息方面都沒有界限——上市公司向研究員透露未披露的信息，研究員將這類消息作為推薦的重磅理由。
于是，監管層在調研綜述中建議券商加強對消息的管理。“切實把握法律法規確立的底線要求。證券研究報告不得使用內幕信息；如果無意接觸了內幕信息，也不得在證券研究報告中以任何形式變通體現�！�
同時，監管層要求各券商加強對上市公司調研信息的管理�！白C券分析師參加上市公司調研，不得主動尋求內幕信息，不得以任何方式獲取國家保密信息。如果證券分析師調研中被動知悉內幕信息的，應當及時向公司合規管理部門報告，在有關內幕信息公開前停止撰寫發布涉及該上市公司的證券研究報告。”
但這能否真正杜絕研報中的內幕消息？
“基金等機構投資者是買方，他們希望通過消息來賺快錢，券商作為賣方，一定會想辦法提供�！标愜姼嬖V記者，國內市場不規范，才會存在內幕消息獲利的現象。其中，買方市場的需求被認為是內幕消息存在的重要理由。
據悉，當券商研究員跟基金經理交流公司基本面時，他們最常問的三個問題是，“下一季度業績如何、最近有何大訂單、最近三個月有哪些股價上漲的催化劑”，而這些涉及的就是內幕消息。
“以前關于這些消息會以變通的方式隱晦地寫在報告中，但現在獲知內幕消息就不寫報告，直接電話或見面交流�！蹦橙塘闶坌袠I研究員向記者表示，研究員現在都很謹慎，盡量不寫報告，“避免踩高壓線”。
在王勝看來，“很多研究報告對內幕信息的處理都是游離在邊緣上，要絕對禁止內幕交易并不現實，只能是把握好尺度”。
監管措施或出臺
在業內人士看來，監管層出臺相應的政策規范研究報告，只是時間早晚的問題。
“這次小范圍調研討論，證監會發布調研綜述給各個機構，只是內部通報，探一探行業風向，并沒有強制執行。但經過充分的大范圍討論后，隨后會出強制性的措施來規范研究報告�！标愜娊榻B，近期各大券商都在北京開會繼續討論這個問題。
據記者采訪了解，盡管強制性措施尚未出臺，但各家券商已經就這兩個問題進行自查行動。
“我們現在只將報告發給Wind資訊，與媒體的合作基本上停了�！蹦承⌒腿萄芯咳藛T向記者透露，過去他們和很多媒體簽訂合作協議，將報告免費發給媒體。但如今，證監會要求報告不能免費提供，還是先暫停合作，看看證監會的風向。
但陳軍認為，中小券商免費提供給媒體的現象不會改變�！按笕逃兄�，客戶群多，肯定不希望報告流傳出去，給投資者免費閱讀，這對付費客戶不公平。但中小券商客戶量比較少，為了打知名度和影響力，還是會將報告免費提供給公眾。”陳軍預計，以后投資者免費閱讀的報告可能主要來自中小券商。
而針對內幕消息，各家券商也正積極應對。如王勝最近就一直在給研究員做合規培訓，“哪些話該說，哪些不該說都再三強調”。
另外，如何變通處理未披露的信息也是重點，“信息來源要透明和留痕，比如將上市公司網站的信息披露截圖保存等，這些都是保護研究員�！蓖鮿俑嬖V記者。
應被采訪對象要求，文中陳軍、王勝均為化名
鏈接：“石墨門”事件始末
2010年9月至2011年2月期間，湘財證券、平安證券、國泰君安和信達證券先后發布了關于中國寶安石墨礦的研究報告。上述四家券商認為，中國寶安旗下子公司貝特瑞在黑龍江雞西市擁有石墨礦，儲量豐富。這一重大利好消息發布后，寶安的股價由2010年7月的每股7元多，在半年多后上揚至每股25.45元。但2011年3月15日，中國寶安首次發布澄清公告稱，其目前沒有礦產資源。此后中國寶安股價一路下跌，導致部門投資者損失慘重。
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