現代版《竇娥冤》正在B股市場上演，主角是持有閩燦坤B的三萬多戶股東。
上市19年，堅持每年分紅、或配送股份，閩燦坤B曾是最慷慨的B股公司；對比起A股的ST公司，近年來，閩燦坤B只在今年一季度虧損。然而，正是這樣一只股票，卻因為連續多個交易日股價低于面值而瀕臨退市。等待判決書，或許是閩燦坤B股股東的心情寫照。
閩燦坤的慘案，與新近實施的退市規定、以及B股特殊的市場環境有聯系。近20年的B股公司，閩燦坤B僅是整個B股市場的縮影。作為退市新規后折戟的先例，閩燦坤B是最后一個還是退市代表的先例，是制度的缺陷還是公司的問題，是冤假錯案還是罪有應得？閩燦坤B退市幾乎是板上釘釘的事情，但留給投資者的除了一聲惋惜，還有聲聲質問。
“微調”引發的慘案
上周，資本市場上最大的新聞，來自許多投資者聞所未聞的一家B股公司。由于已經連續15個交易日股價低于1元人民幣面值，閩燦坤B已經走到了退市的邊緣。
慘案的導火索，直指交易所的退市新規。在新頒布的退市規則里，B股被納入“上市公司出現連續20
個交易日每日股票收盤價均低于每股面值的，其股票將直接終止上市”的監管對象。
記者查閱了深交所4月29日發布的《征求意見稿》，其中，有兩條細則對低價股、成交不多的股票出了狠招，但B股并未在其監管對象中。
按照《征求意見稿》，主板上市公司出現連續120
個交易日(不含停牌交易日)通過本所交易系統實現的股票累計成交量低于500 萬股的，其股票將直接終止上市；中小企業板上市公司連續120
個交易日(不含停牌交易日)通過本所交易系統實現的累計成交量低于300 萬股的，其股票將直接終止上市。另外，《征求意見稿》還指出，上市公司出現連續20
個交易日每日股票收盤價均低于每股面值的，其股票將直接終止上市。
不過，交易所方面明確指出，上述兩項退市指標不適用于B股上市公司，也不適用于僅發行B
股上市公司。同樣，在5月17日深交所公布的《征求意見稿》專題講解中，再次明確，股票成交價格連續低于面值不適用于僅發行B股上市公司。
正是退市新政的微調，引發了閩燦坤B的慘案。深交所于6月28日最終公布的《退市方案》規定，卻把B股也納入到退市新規的監管對象中。按照新規定，僅發行B股的上市公司連續20個交易日
(不含停牌交易日)每日B股股票收盤價均低于每股面值的，其B股股票將直接終止上市。
《投資快報》記者對交易所退市規定追蹤調查發現，在整個定制新規的過程中，管理層透露出來的信息是，要嚴格打擊績差股票。也正因為如此，在退市細則中更側重對“凈資產”、“凈利潤”等等這些盈利指標的硬性指標，對這部分績差股的退市計劃更明晰。
相比之下，股性不活躍、成交量不多、或者是低于面值的公司則沒有太具體的退市流程。而這次閩燦坤B的事件也創出了先例。
“退市政策應當體現優勝劣汰的效果，而按這種政策，最劣的得到了保護，歷年分配較多，分紅多于融資的反而退市，既傷害了正常經營的上市公司，也打擊了大批投資者的信心。”一位持有閩燦坤B的投資者在股吧上抱怨道。
曾是最慷慨的B股公司
閩燦坤B最慷慨的一次分紅是在上市之初。閩燦坤B
1993年6月上市，根據歷史記錄，就在上市的第一年，閩燦坤B實施了每10股派現4.64元(稅前，下同)的分紅方案。如果按照1993年閩燦坤B每股5.08元(不復權)的均價粗略計算，當年買了該股的投資者，獲得的股息率達到9.13%。對比起現在A股的上的“鐵公雞”，閩燦坤B這個分紅，在目前的市場上可以說是大手筆了。
更難得的是，上市19年，閩燦坤B堅持每年分紅或是送配股份。另外，記者還幫閩燦坤B算了一筆賬，根據同花順iFinD的數據，如果按照1994年12月31日為交易日期，再結合公司1993年的分紅方案，閩燦坤B的股息率達到11%。截至1994年登陸B股近30家上市公司，彼時閩燦坤B的股息率指標是最高的。
實際上，閩燦坤B上市以來分紅的數額已經超過了當時的實際募資金額。按照同花順的數據，上市以來，從1993年至2011年度，閩燦坤B累計分紅達到2.02億元。而1993年閩燦坤B登陸B股的時候，預計募資額為2億元，扣除發行費用后，實際募集得到的金額僅有1.78億元。
股本擴張 面值也需降低？
這次閩燦坤B的折戟，部分投資者把原因歸結為上市以來不斷的股本擴張，而該股又欠奉炒作題材，導致市場表現每況愈下。
自1993年上市以來，該公司連續9次實施轉增方案，股本也從最初的1.92億股變成現在的11.12億股，股價也因此被除權至低位。對此，有投資者發問，既然現金分紅和送轉后股價需要除權，那么面值是否也應該跟著除權？如果按照這樣的方式，那么閩燦坤B就可以起死回生了。
“無論在國內、還是海外市場，股價跌破面值都是退市的標準。而面值均是固定的、不變的，不會隨著股本的擴張或收縮而有所改變，否則波動的面值與股價又有何區別呢？這樣把面值定性為退市生死線就沒有意義了。”金融界一名資深投資顧問在接受記者采訪時表示，即使股價除權了，如果投資者認為股票有價值，仍然會選擇以高于面值的溢價購入，顯然這樣的方式不適用于閩燦坤B。
該名投顧認為，現在可以令閩燦坤B見到一絲曙光的，或許是管理層，“公司如果有重特大利好消息，從而在短時間內刺激股價，這或許是最后一劑良藥�！辈贿^，從目前閩燦坤B方面的動作，管理層卻是著手準備退市事宜。
最后一根稻草
對于閩燦坤B事件，市場上也紛紛支招，希望能夠讓這只股票起死回生。不過，從目前的情況來看，能夠挽救閩燦坤B的可能性仍然極低。
提議最多的就是縮股。縮股是股本分割的一種，是指為了實現股份的全流通，根據歷史成本原則，按流通股發行價與非流通股折股價的比例關糸，將現有的非流通股進行合并后，使非流通股合并后的每股估值與流通股的價格基本一致，然后在二級市場上減持。
大部分投資者認為，縮股是目前挽救閩燦坤B較好的方法。因為縮股是按凈資產賣方和按凈資產縮股后在二級市流通在理論上價值對等進行，對股東利益傷害相對小。
還有投資者提出回購的方法，回購完成后讓公司注銷掉該部分股票。“這種方法對股票的價格、面值也不會有影響。另外，申請回購還需要等待時間批復，現在閩燦坤已經在退市邊緣了，來不及�！苯鹑诮缫幻额櫲绱讼蛴浾呓忉尅�
用退市解決B股問題？
一位持有閩燦坤B的投資者表示，強烈反對以股價絕對值作為退市標準，尤其是在國內股市沒有合股自由的情況下�！斑@種做法的結果就是，大家都不愿再送股或者轉股，大家都不愿當低價股，把股價越做越高，都做茅臺，丟失了交易效率。退市的標準應該是業績和管理等實在的東西，而不是每股價格，每股凈資產等，高凈資產的公司和低凈資產的公司獲得了不公平的待遇�！�
該名投資者認為，閩燦坤B這一退市案例，是中國證券市場的奇恥大辱。管理層不解決B股問題，竟然以這種手段解決了，赤裸裸地侵害了B股投資者的利益。純B股的大股東，如果想要私有化，反而簡單了，送股就是了，送到退市為止。
這位投資者的觀點并非空穴來風。從記者采訪得到的消息來看，的確，B股顯然是證券市場上遺留下來的老大難題。
“現在創業板已經推出，新三板也是指日可待，往后還有國際板等板塊陸續登陸二級市場。對于B股這種外資擔當重要角色，又難以啟動再融資的市場，即便股票不退市，其股價表現也難見起色，更不用說在目前如此低迷的市場環境了�！苯鹑诮缫晃毁Y深投資顧問在接受記者采訪時表示，目前B股已處于邊緣化，融資渠道缺失、義務和權利不相匹配，特別是1999年起B股喪失了融資功能，更加成為老大難問題。
一位B股炒家也向記者反映，與A股不同的是，B股市場是港資、外資為主要股東的市場，“所謂的炒家其實也很理智，像港股那樣，股價大起大落的不多，所以在B股上賺錢也不是一件容易的事情�！�
“后事”如何處理
猜想一：退市整理板
既然退市已經是板上釘釘的事情，那么，接下來閩燦坤B將會面臨怎樣的“判決書”？其中，“退市整理板”制度就是一個可能。
交易所在制定退市制度之初，對退市流程也作出了一個概述。大概的程序是，在交易所作出公司股票終止上市的決定后，給予公司股票三十個交易日的“退市整理期”，在“退市整理板”進行交易。三十個交易日期滿后，公司股票將終止上市。
但對于這個“退市整理板”，有無漲跌幅限制、具體程序如何操作，退市新規里面并沒有明確規定。
“很有可能，先在退市整理板交易一段時間后，閩燦坤就像其他ST股一樣，退到三板交易。”金融界該名投資顧問如此分析。
猜想二：私有化
上市公司“私有化”是指上市公司大股東或重要股東回購該公司所有流通股，從而取消上市資格。私有化往往由上市公司唯一控股股東發起，以現金收購全部流通股，讓上市公司變成非上市公司。提出私有化的企業常有兩個特征：現金充足和市值完全低估；集團旗下有多家上市資源，希望整合。
私有化退市源于上市公司殼資源的稀缺性，在成熟的資本市場，這一現象很普遍。
目前，閩燦坤B似乎并不滿足私有化的要求。一是公司目前手上掌握的現金有限，一季度出現1077萬元的虧損，而公司58%的資產負債率也高于行業平均水平。另外，從近期閩燦坤B管理層的動向來看，也沒有私有化的跡象，因為管理層已經著手準備退市的工作了。
誰是下一個閩燦坤B
受到閩燦坤B的連鎖效應以及大環境的拖累，近期B股市場可以說是陰霾灰灰。
7月25日，B股指數大跌10.76點，跌幅達到4.71%，創出今年以來最大跌幅。具體到個股，106只滬深B股，除4只停牌外，其余全部下跌，跌幅5%以上的近60只，而低價B股成為大跌的重災區：京東方B、建摩B、ST雷伊B紛紛跌停。到7月26日，雖然情況有所好轉，B股指數跌幅收窄至0.09%，但是依舊有75家出現下跌。
在B股公司中，除閩燦坤B外，自7月9日新政實施來，京東方B、*ST中華B兩公司股價收盤價也都在1元面值下方徘徊，但好在兩公司的A股暫時均未出現退市情況。
另外，建摩B、ST大路B、ST雷伊B等幾家公司最新收盤價均介于1元至2元人民幣間，不過距離1元面值還存在很大空間。其中最接近的ST雷伊B最新收盤價1.51元人民幣，還有近50%的空間。