歐債危機“下半場”如何演化，受內地經濟增速下滑和歐洲債務危機雙重影響下香港市場將走向何方，券商資管合格境內機構投資者（QDII）產品未來的發展前景與創新方向是什么？華泰證券投資主辦唐志就此接受證券時報記者采訪，他主辦的“紫金龍大中華QDII”今年1月～7月實現收益9.37%，在同類產品中遙遙領先。
與外匯儲備不匹配
證券時報記者：您怎么看券商資管QDII產品的發展前景？該類產品應該往什么方向創新？
唐志：目前整個QDII的規模與我們國家龐大的外匯儲備相比極不相稱，從這一點說，無論是基金還是券商的QDII產品都有著非常廣闊的發展前景。
如果說創新，我們認為必須從客戶的需求出發。客戶購買QDII產品，主要有獲取高收益和分散投資風險兩方面的訴求，因此產品創新也必須基于這兩方面。目前絕大多數的QDII產品還集中于股票投資，下一步境外的債券市場可能會成為新的投資焦點。一方面，境外的債券市場風險定價機制更為完善，企業債和國債的收益率差距能夠高達1000個基點以上，而境內債券市場的企業債和國債的收益率差距不到500個基點。較高的到期收益率能夠為投資者提供較好的回報，這可以滿足一些高資產凈值客戶的需求。
另一方面，目前人民幣的匯率已經進入相對均衡的區間，之前一直擔心的人民幣大幅度升值的預期實際上已大大減弱。從分散投資組合風險的角度出發，適當持有QDII產品也能緩解今年以來人民幣貶值的壓力。關于這一點，在今后幾年里，我們相信會持續看到這種情況的發生。
華泰證券QDII團隊從去年開始就持續跟蹤研究境外債券市場，并與主要債券發行和研究機構取得了良好的互動。在合適的時機下，紫金龍大中華也會以審慎的態度投資境外債券市場。
希臘退出歐元區是白天鵝事件
證券時報記者：有研究認為，希臘退出歐元區已經進入倒計時，西班牙將轉向全面救助，歐洲面臨新一輪降級潮。因此，歐洲債務危機已經進入下半場。您認為歐債危機將如何演繹？對全球資本市場將帶來怎樣的影響？
唐志：當風險為大家所預期的時候，其實它的殺傷力就可控了。希臘可能退出歐元的情況在目前已經是白天鵝而不是黑天鵝事件。事實上，從日前歐洲央行行長放言要不惜一切代價捍衛歐元，以及德國和法國領導人隨后表示支持來看，歐洲的金融市場持續出現大動蕩的可能性在逐漸降低。
不過我們也需要認識到，歐洲經濟增速放緩可能會持續很長一段時間，這對于目前全球需求不足的經濟而言會有持續的負面影響。從投資來說，主要銷售集中于歐洲市場的行業和上市公司會受到持續的壓力。
香港市場反應過度
證券時報記者：在內地經濟增速下滑和歐洲債務危機雙重影響下，您認為香港市場未來的走勢如何？
唐志：我們對香港市場未來持審慎樂觀的態度。
從投資角度看，關鍵是要看預期，即目前市場對于經濟增速下滑及歐債危機的反應狀況。如果反應不足，則市場可能進一步下跌。相反，市場將會出現上漲。從目前的香港市場估值水平來看，我們認為市場對于經濟增速下滑及歐債危機存在一定程度的過度反應。如果經濟增速開始提升或者歐債危機出現轉機，整個香港市場的估值將會出現一波可觀的估值修復行情。
我們將保持謹慎樂觀的態度，繼續保持較低的倉位，積極尋找2012年業績仍將保持良好增長且目前估值仍較低的上市公司為投資標的。我們將遵循成熟一個，投資一個，寧缺毋濫的原則。對于短期不用的資金，我們將通過銀行協議存款等其他的方式為客戶的資產保值增值。
我們將在消費和新興產業里進行深入的梳理和調研，爭取不斷擴大可以投資的可選標的，并積極審慎地對優質標的進行分散化投資。短期而言，我們將重點放在中報業績可能較好增長的低估值個股和行業上。
追求絕對收益
證券時報記者：今年1月至7月，華泰證券紫金龍大中華實現收益9.37%，遙遙領先于同類產品。作為該只產品的投資主辦，您認為境外投資取得階段成功的關鍵是什么?
唐志：今年以來的收益只能說明是階段性的勝利，我們希望能夠持續把這只產品做好，如果能夠堅持幾年，這只產品都能夠取得較好的收益，到時候說成功才不會覺得慚愧。
如果說取得收益的主要原因，華泰證券資管強調絕對收益的差異化定位是決定因素，我們深刻地認識到，券商資管不能單純地與基金比相對收益，而需要把絕對收益放在首要位置。今年以來，盡管市場下跌，而華泰旗下絕大部分理財產品都實現了絕對正收益，這一點是與公司的絕對收益優先的理念分不開的。具體到紫金龍大中華這只產品來說，基于絕對收益的原則，我們在二季度市場不明朗的情況下，提前把股票倉位降至10%左右，大大低于QDII基金50%～60%的同期倉位。因此在二季度市場出現大幅度下跌的背景下，我們基本上沒有受到損失。
聚焦高成長公司是取得較好收益的另外一個原因。以投入股票倉位的資金計算，我們股票部分的收益率在25%以上，大大超過同期的市場指數。其主要原因是我們去年底提前布局了一些年報業績增長在30%以上的公司，而這些公司股價在第一季度出現了大幅度的增長。
由于部分公司業績在2012年也有望實現較好的增長，因此在整個市場不明朗的背景下，我們也繼續持有這些公司作為核心倉位。事實證明，這些業績有望持續增長的公司在二季度市場出現大幅度下跌的背景下，股價也相對穩定，部分個股甚至逆市上漲。