對于A股市場而言，慢牛、長牛似乎只存在于理論之中。2014年以來，A股市場暴漲暴跌的特性再度演繹得淋漓盡致。在市場快速上漲當(dāng)中，監(jiān)管層通過加強(qiáng)兩融監(jiān)管、加大新股供給等一系列手段試圖讓市場放慢腳步。而在筆者看來，這種“調(diào)控”不可能帶來長牛、慢牛，A股市場的健康發(fā)展，仍然有待于諸多市場運(yùn)行機(jī)制的改變。
按照中國傳統(tǒng)，越是喊什么，就越是缺什么。盡管媒體、機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門在本輪上漲中都表達(dá)出希望股市能夠長牛、慢牛的聲音，但是熟悉A股市場的投資者都明白，中國股市25年的歷史中，從來都是暴漲暴跌、牛短熊長。無論是90年代的幾波牛市，還是2006至2007年股權(quán)分置改革帶來的超級大牛市，甚至是2009年四萬億的反彈牛市，從時(shí)間上看均持續(xù)不長，長則一年多，短則半年左右，均在短期內(nèi)劇烈上漲，然后進(jìn)入漫長的熊市冬天，頗有“過把癮就死”的特色。相比之下，美國市場可謂典型的慢牛長牛。上世紀(jì)80年代，在進(jìn)行利率、貨幣等金融要素改革之后，美國股市形成了長達(dá)20多年的長期上漲，2008年金融危機(jī)之后，美國股市在2009年3月再度快速反彈，一直上漲至今。
到底是什么因素導(dǎo)致中國市場和美國市場出現(xiàn)如此之大的區(qū)別？筆者認(rèn)為，美國市場是成熟的市場，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，其投資行為具有長期性，上市公司治理制度也較為完善，分紅回購的力度較大。與此同時(shí)，市場具有有效的做空機(jī)制能夠制約指數(shù)短期快速上行，在監(jiān)管環(huán)境上，有嚴(yán)格的信息披露制度，對內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為打擊力度也較大。相比之下，A股市場仍然是一個(gè)散戶投資者主導(dǎo)的市場，習(xí)慣于概念、主題的炒作，在投資行為上傾向于追漲殺跌，再加上市場也缺乏有效的對沖工具，暴漲暴跌時(shí)常發(fā)生。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，A股市場每一輪牛市的結(jié)尾，往往伴隨著巨額的法人股套現(xiàn)。
在本輪牛市中，市場暴漲暴跌再度出現(xiàn)，短期內(nèi)指數(shù)的快速上行，顯然不符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與資本市場的改革節(jié)奏。從去年開始，監(jiān)管層先后加強(qiáng)了融資融券杠桿監(jiān)管，加大了新股的供應(yīng)力度，透露出并不希望市場過快上漲的意圖，問題在于，這種調(diào)控就能夠帶來慢牛嗎？在筆者看來，在A股這樣一個(gè)單邊市場，在“改革�！笔艿狡毡檎J(rèn)同的情況下，投資者對市場形成了明確的一致預(yù)期，促使其爭分奪秒進(jìn)入市場，巨量資金持續(xù)涌入注定A股一定會(huì)短期巨幅上漲，以最快的速度完成本輪上漲，2007年的情況將再度重演。
當(dāng)前，對于A股市場而言，同當(dāng)年的美國市場一樣，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，金融系統(tǒng)的改革，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國企改革的深入，以及資本市場戰(zhàn)略地位的提升，都是形成慢牛、長牛的有利因素，對于監(jiān)管部門而言，要把這些有利因素真正轉(zhuǎn)化為長牛的推動(dòng)力量。更需要做的，是改變當(dāng)前A股市場的單邊結(jié)構(gòu)，豐富市場對沖工具，培育更為強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)投資者，加大對于虛假信息披露、內(nèi)幕交易操縱市場等行為的打擊力度。而單靠一些短期手段是不可能“調(diào)控”出慢牛的。
