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多年前謀求A股上市未成功的溜溜果園集團(tuán)股份有限公司（簡稱“溜溜果園”），日前向港交所遞交了上市申請，中信證券和國元國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，溜溜果園近年來業(yè)績持續(xù)上升，但同時存在的毛利率出現(xiàn)下滑、知名資本退出、因食品安全問題投訴頻發(fā)等隱憂不容忽視。

細(xì)分市場冠軍 業(yè)績穩(wěn)定上升

公開資料顯示，溜溜果園是中國果類零食的領(lǐng)軍企業(yè)及梅產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者，亦致力于弘揚青梅文化，并透過持續(xù)創(chuàng)新推出天然且健康的零食選擇，產(chǎn)品涵蓋了從采用傳統(tǒng)技術(shù)的經(jīng)典系列到融合各種風(fēng)味的創(chuàng)新產(chǎn)品，包括梅干零食、西梅產(chǎn)品以及梅凍三大主要產(chǎn)品類別和其它梅產(chǎn)品。

招股書援引第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，溜溜果園在中國果類零食行業(yè)的零售額排名第一，市場份額達(dá)4.9%；在中國天然果凍行業(yè)（按零售額計）排名第一，市場份額為45.7%。

《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，這不是溜溜果園第一次申請IPO。2019年6月，溜溜果園嘗試在A股上市，同年12月撤回A股上市申請。溜溜果園在赴港上市招股書中稱，撤回A股上市申請是為應(yīng)對當(dāng)時的市場環(huán)境，并未遇到任何重大困難或法律障礙，在撤回申請之前，A股上市申請未有遭中國證監(jiān)會退回或拒絕，仍然有效。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO的溜溜果園，近年來業(yè)績保持穩(wěn)定上升趨勢。據(jù)招股書披露，2022年、2023年、2024年，溜溜果園實現(xiàn)收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，實現(xiàn)公司擁有人應(yīng)占年內(nèi)利潤（即“歸母凈利潤”）分別為0.68億元、0.99億元和1.48億元。針對2024年收入增加，溜溜果園解釋稱，主要是由于消費者對公司的梅干零食、西梅產(chǎn)品及梅凍的需求增加以及成功拓展直銷渠道，擴(kuò)大了與連鎖零食店、全國性及地區(qū)性超市、知名網(wǎng)上零售商及連鎖便利店的銷售，該等零售商擁有廣泛消費者基礎(chǔ)及強(qiáng)大購買力。

財報顯示，溜溜果園擁有直銷和經(jīng)銷兩種銷售渠道，2022年直銷渠道的銷售額為3.00億元，占其總銷售額的25.5%。2024年，溜溜果園的直銷銷售額提高到9.57億元，占總銷售額的比重高達(dá)59.2%。具體來看，直銷收入由自營網(wǎng)店收入和零售商收入兩部分組成，其中零售商收入在直銷收入中的占比顯著上升，由2022年的12.9%大幅上升到2024年的50.6%。

溜溜果園在招股書中稱，2022年—2024年，直銷收入的增加是因為公司通過直銷渠道促進(jìn)銷售，密切關(guān)注消費者的購買習(xí)慣和趨勢。為進(jìn)一步擴(kuò)大市場影響力，公司戰(zhàn)略性地向連鎖零食店、全國性及區(qū)域性超市、知名線上零售商及連鎖便利店等若干零售商直接銷售定制產(chǎn)品……對于特定零售商，公司提供符合其品牌定位及消費者預(yù)期的定制產(chǎn)品，從而深化合作關(guān)系并擴(kuò)大公司的市場影響力。

去年毛利率下降 知名資本退出

雖然溜溜果園近年來業(yè)績持續(xù)增長，但2024年毛利率卻出現(xiàn)了下降。

據(jù)招股書披露，2024年，溜溜果園的梅干零食、西梅、梅凍的毛利率分別為32.1%、32.4%、47.8%，同比分別下降5.6%、2.7%、1.4%。溜溜果園在招股書中坦言，公司的毛利率由2023年的40.1%下降至2024年的36.0%，主要由于原材料市場價格波動影響原材料成本增加，以及公司主動提供更優(yōu)惠的價格以提高在廣泛零食行業(yè)的市場滲透率，吸引更廣泛的消費者。

招股書顯示，溜溜果園獲取原材料的方式是向家庭農(nóng)場、種植大戶等處進(jìn)行原料收購，收購價格根據(jù)天氣等因素發(fā)生變化，更高的收購價格在一定程度上增加了成本，進(jìn)而影響毛利率。公司的青梅原料價格主要受天氣及市場條件的影響，天氣對青梅的影響顯著；近年來西梅原料價格上漲的主要原因，包括惡劣天氣條件、減產(chǎn)以及全球需求增加；輔助原材料（如糖）的價格主要受全球供應(yīng)及天氣條件影響。

除了天氣以外，產(chǎn)品價格的變化也影響了毛利率。財報顯示，2024年，溜溜果園三大主要產(chǎn)品中，梅干零食和梅凍的平均價格下降，其中梅干零食每千克的平均價格由2023年的38.7元下降到35.2元，梅凍每千克的平均價格由2023年的25.8元下降到18.6元。

溜溜果園在招股書中稱，2022年—2024年，公司積極提供更具競爭力的梅干零食價格，以提高其在更廣泛的零食行業(yè)的市場滲透率。2024年，公司為面向低線城市的經(jīng)銷商提供單價較低的定制產(chǎn)品，擴(kuò)大公司的市場份額。同時，公司積極擴(kuò)張梅凍的產(chǎn)能，并通過降低外包加工成本成功優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，使公司能夠?qū)嵤└吒偁幜Φ亩▋r策略以吸引更廣泛的消費者。

此外，溜溜果園的早期投資者知名資本的退出，引起了市場的高度關(guān)注。招股書顯示，在2015年的A輪融資中，知名資本紅杉資本旗下的北京紅杉信遠(yuǎn)股權(quán)投資中心（有限合伙）（簡稱“北京紅杉”）以1.35億元的價格認(rèn)購溜溜果園注冊資本1058.82萬元，獲得其15.00%的股權(quán)。到2021年溜溜果園C輪融資完成后，北京紅杉仍持有溜溜果園13.99%的股權(quán)。但是到了2024年6月，溜溜果園與北京紅杉訂立股份購買協(xié)議，同意以減資方式回購北京紅杉持有的全部股份。2025年1月減資登記完成后，北京紅杉不再是溜溜果園的股東。

在北京紅杉退出后，溜溜果園于2024年12月又引入了華安基金與興農(nóng)基金。招股書顯示，2024年12月，溜溜果園與華安基金及興農(nóng)基金訂立增資協(xié)議，華安基金以4000萬元認(rèn)購121.06萬股股份，約占溜溜果園股權(quán)的1.80%；興農(nóng)基金以3500萬元認(rèn)購105.93萬股股份，約占溜溜果園股權(quán)的1.57%。

因食品安全屢遭投訴 代工模式或存隱憂

在毛利率下降、知名資本退出的同時，溜溜果園還存在屢遭食品安全投訴、代工模式隱憂等問題。

溜溜果園在招股書中稱，食品安全與產(chǎn)品質(zhì)量乃公司的首要任務(wù)。公司已建立涵蓋從原材料采購到產(chǎn)品銷售全供應(yīng)鏈的全面質(zhì)量管理系統(tǒng)。憑借端到端系統(tǒng)，公司能夠遵守國家法規(guī)及國際標(biāo)準(zhǔn)，滿足甚至超越客戶期望，保障消費者的健康。但《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，溜溜果園因食品安全問題屢遭消費者投訴。

《經(jīng)濟(jì)參考報》記者登錄國家市場監(jiān)督管理總局12315平臺檢索發(fā)現(xiàn)，今年1月1日以來，溜溜果園累計收到消費者投訴139起，其中119起涉及食品安全問題，投訴涉及果脯、蜜餞、果凍等各種不同的產(chǎn)品類別。

記者同時登錄新浪旗下消費者服務(wù)平臺“黑貓投訴”并檢索發(fā)現(xiàn)，關(guān)于溜溜果園旗下品牌“溜溜梅”的投訴已累計達(dá)到284條，其中大多數(shù)涉及食品安全問題，如“梅子變質(zhì)”“吃出異物”等投訴。如今年5月6日，一名網(wǎng)友在該平臺投訴稱：“在四川省瀘州市水井溝摩爾商場附近的零食有鳴店購買了溜溜果園集團(tuán)股份有限公司的溜溜梅產(chǎn)品，包裝完好，撕開包裝準(zhǔn)備吃的時候發(fā)現(xiàn)西梅上嵌入一塊塑料尖銳物品……在說明情況后，說有工作人員會聯(lián)系我，至今還未聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)不對后，回?fù)茈娫拵状味嘉唇勇牎：鲆曄M者感受及身心健康。”截至目前，此項投訴的進(jìn)度仍顯示為“處理中”。今年7月6日，另一名網(wǎng)友在該平臺投訴稱：“在淘寶旗艦店購買的溜溜梅產(chǎn)品出現(xiàn)了頭發(fā)，商家非讓寄回去處理，明顯逃避責(zé)任，我要求退掉這單。”

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，溜溜果園食品安全投訴頻發(fā)的背后，或與其OEM的代工模式不無關(guān)系。招股書顯示，2024年，溜溜果園的OEM生產(chǎn)量為6000噸，占其總產(chǎn)量的9.9%。

溜溜果園在招股書中坦言，公司通常僅委聘承包商協(xié)助若干階段的生產(chǎn)，例如梅乾零食的浸漬工序。由于公司產(chǎn)品的需求不斷增加，公司亦委托OEM供應(yīng)商生產(chǎn)梅凍及其他梅產(chǎn)品。鑒于此，溜溜果園招股書提示風(fēng)險稱，若前述承包商及OEM供應(yīng)商未能遵守公司的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，可能會導(dǎo)致食品安全問題和質(zhì)量問題。倘產(chǎn)品不符合所要求的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，公司可能面臨產(chǎn)品召回、客戶投訴、法律申索或監(jiān)管處罰，所有此等后果均可能導(dǎo)致巨額金融負(fù)債并損害公司的品牌形象。

值得肯定的是，作為果類零食的龍頭企業(yè)，溜溜果園的業(yè)績保持著穩(wěn)步提升的態(tài)勢。不過，毛利率下降、資本退出以及食品安全問題等仍值得投資者關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，如何進(jìn)一步降低自身的毛利率波動、減少食品安全隱患，或?qū)⒊蔀榱锪锕麍@未來持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。記者就溜溜果園存在的系列問題致電致函溜溜果園公開郵箱、電話采訪，但截至記者發(fā)稿時未有回復(fù)。針對溜溜果園相關(guān)問題，本報將繼續(xù)予以關(guān)注。（實習(xí)生蔡振達(dá)對本文亦有貢獻(xiàn)）