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　　杰克遜霍爾全球央行年會將于8月21日至23日在美國懷俄明州的山區(qū)度假勝地杰克遜霍爾舉行，屆時全球投資者的目光將再次聚焦于此。美聯(lián)儲主席鮑威爾的演講將是本年度最受矚目的央行活動之一，投資者希望通過此次年會捕捉央行對未來形勢的研判，探尋政策路徑的確定性信號。

　　研判經(jīng)濟(jì)形勢

　　今年杰克遜霍爾年會的主題是“勞動力市場轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。業(yè)界人士指出，這一主題與美國近期勞動力市場出現(xiàn)的急劇變化緊密相關(guān)。

　　從數(shù)據(jù)看，美國5月至7月的勞動力市場出現(xiàn)急劇降溫。5月和6月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅下修超過25萬；7月的勞動力市場則繼續(xù)降溫，僅新增7.3萬個非農(nóng)就業(yè)崗位。工資增長也從2022年6%的年率放緩至約3.9%。這些數(shù)據(jù)不但讓市場大感意外，也使得美國聯(lián)邦公開市場委員會內(nèi)部出現(xiàn)明顯分歧，兩名理事在7月的會議上就曾投票支持降息。

　　美國的通脹數(shù)據(jù)則陰晴不一。7月消費者價格指數(shù)（CPI）漲幅溫和，就業(yè)市場則出現(xiàn)放緩跡象，強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲可能在9月降息的預(yù)期。但通脹壓力依然頑固。7月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，為1月以來最大增幅，年率達(dá)到3.1%。生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）更是飆升0.9%，是三年多來的最大月度增幅。這些數(shù)據(jù)表明，輸入性通脹風(fēng)險正在累積，關(guān)稅可能已開始推高企業(yè)成本，并最終傳導(dǎo)至消費者。

　　顯然，鮑威爾正面臨棘手的經(jīng)濟(jì)困境。一方面，勞動力市場的降溫跡象顯示，經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險不容忽視；另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策正在推高通脹，令降息決策變得復(fù)雜。在相互矛盾的經(jīng)濟(jì)信號和持續(xù)的政治干預(yù)之間，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)走勢的正確判斷十分重要。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)二季度的表現(xiàn)明顯放慢，如何判斷經(jīng)濟(jì)未來走勢對歐洲央行下一步的行動方向十分關(guān)鍵。此外，日本二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)意外轉(zhuǎn)好，為日本經(jīng)濟(jì)帶來喘息空間，但要判斷全年表現(xiàn)，仍需觀察7月以后的出口趨勢以及內(nèi)需能否穩(wěn)定。

　　捕捉政策線索

　　復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為貨幣政策爭論火上澆油。投資者將目光集中于美聯(lián)儲主席鮑威爾的演講，因為這次演講可能為美國未來的貨幣政策路徑提供關(guān)鍵線索，也可能是鮑威爾在美聯(lián)儲主席的職業(yè)生涯中頗具意味的一場演講。

　　2025年已經(jīng)進(jìn)入8月，美聯(lián)儲在此前的議息會議中都按兵不動。眼下，投資者最為關(guān)注的是美聯(lián)儲能否在9月的貨幣政策會議上按下降息鍵。

　　自2025年1月就任美國總統(tǒng)以來，特朗普一直在大力推動新的關(guān)稅政策，并不斷給美聯(lián)儲施加政治壓力，希望美聯(lián)儲能及時降息以支持經(jīng)濟(jì)。而美聯(lián)儲的按兵不動則招致特朗普政府日趨激烈的批評。

　　分析人士表示，杰克遜霍爾年會正是鮑威爾闡明立場、強(qiáng)調(diào)央行獨立性的最佳舞臺。

　　美國聯(lián)邦基金利率自去年12月美聯(lián)儲降息25個基點以來，一直沒有發(fā)生變化，目前仍維持在4.25%至4.50%的區(qū)間。而同期，歐洲央行已經(jīng)連續(xù)降息4次共100個基點，英國央行、澳大利亞聯(lián)儲和新西蘭聯(lián)儲均已降息三次，加拿大央行也降息兩次。鮑威爾如此謹(jǐn)慎，主要是擔(dān)心特朗普的關(guān)稅政策可能加劇通脹，重演上世紀(jì)70年代尼克松政府時期出現(xiàn)的兩位數(shù)通脹局面。

　　對于美聯(lián)儲是否會在9月降息，市場預(yù)期一直在隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而不斷波動。大部分投資者更期待美聯(lián)儲將在未來數(shù)周降息，這一預(yù)期已推動股市保持在高位，而這也讓市場變得更加敏感和脆弱。一旦出現(xiàn)與此預(yù)期相悖的信號，則可能引發(fā)劇烈市場動蕩。

　　摩根士丹利資產(chǎn)管理分析師安德魯·斯利蒙表示：“在杰克遜霍爾傳出的任何暗示‘情況并非如此’的信號，都將使市場更易遭到拋售沖擊”。IBKR（盈透證券）市場策略師史蒂文·索斯尼克也警告稱：“如果人們滿懷期待一個鴿派的鮑威爾，而他卻火力全開地表現(xiàn)出鷹派立場，那該怎么辦？進(jìn)入這次會議時我們感到越自滿，出現(xiàn)市場波動反應(yīng)的風(fēng)險就越大?！?/p>

　　摩根士丹利還預(yù)測，在杰克遜霍爾年會上，市場翹首以盼的降息“綠燈”可能不會亮起，取而代之的將是一場旨在強(qiáng)力推回市場激進(jìn)預(yù)期的“鷹派”宣示。其主要原因是，推動通脹的主要是服務(wù)業(yè)價格的環(huán)比上漲，而非市場此前高度警惕的、受關(guān)稅影響的商品價格。

　　分析人士認(rèn)為，鮑威爾的講話有望在安撫市場的同時，為美聯(lián)儲的決策提供堅實的經(jīng)濟(jì)學(xué)依據(jù)。

　　這種情況在日本和歐洲也同樣存在。關(guān)于歐洲央行的降息周期是否已經(jīng)結(jié)束，甚至其是否即將開啟加息周期，也是市場關(guān)注的焦點。在日本，該國今年二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出預(yù)期，為日本央行年內(nèi)再次加息提供了支撐，但這種表現(xiàn)能否持續(xù)也仍待觀察。

　　調(diào)整未來框架

　　對于此次杰克遜霍爾年會可能透露出多少貨幣政策調(diào)整方面的信息，部分業(yè)界分析人士持謹(jǐn)慎態(tài)度。他們認(rèn)為，鮑威爾可能會借此為市場過于激進(jìn)的降息預(yù)期降溫。還有部分分析師認(rèn)為，鮑威爾預(yù)計不會在杰克遜霍爾提前透露9月的利率決定，他的演講可能將聚焦于對美聯(lián)儲貨幣政策框架的評估。

　　今年5月，美聯(lián)儲曾表示正在進(jìn)行2025年框架審議，主要是對美聯(lián)儲長期目標(biāo)與策略聲明及其溝通工具的評估，計劃結(jié)束評估并報告結(jié)果的時間點與杰克遜霍爾年會高度重合。因此，分析師預(yù)計，如若此次年會上披露結(jié)果，屆時可能對中長期利率、貨幣政策及黃金價格有所影響。

　　五年前，美聯(lián)儲修改了其貨幣政策框架文件，考慮實行平均通脹目標(biāo)，因此美聯(lián)儲可以允許通脹率適度超過2%的目標(biāo)。這份框架還提升了就業(yè)目標(biāo)的重要性。總體來說，這份框架的重心從抑制通脹轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長。但是，自2020年以來，經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。鮑威爾曾表示，不會過度關(guān)注就業(yè)缺口，政策反應(yīng)要取決于是否會引發(fā)通脹壓力。

　　雖然不涉及短期利率政策，但通過調(diào)整政策框架，美聯(lián)儲的貨幣政策可能迎來結(jié)構(gòu)性調(diào)整。分析人士認(rèn)為，鮑威爾可以確立一些能夠超越其任期的指導(dǎo)原則，例如，如何應(yīng)對供應(yīng)鏈沖擊，以及如何重新平衡充分就業(yè)和物價穩(wěn)定這兩大目標(biāo)，這也是本次杰克遜霍爾年會的核心看點。