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　　近日，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表講話，暗示盡管當前存在通脹上行風險，但美聯儲仍可能在未來數月降息。此外，全球主要經濟體央行行長在年會上發出警告稱，全球人口老齡化正成為威脅經濟增長和物價穩定的重大挑戰。

　　鮑威爾稱對降息持開放態度

　　鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上表示，美國經濟在高關稅與收緊移民政策的背景下仍展現韌性，但勞動力市場與經濟增長已出現顯著放緩。他強調，在政策維持緊縮的背景下，經濟前景及風險因素的變化將促使美聯儲根據實際情況調整政策立場。鮑威爾稱，美聯儲對降息持開放態度。

　　在通脹方面，鮑威爾指出關稅已推高部分商品價格，7月核心個人消費支出（PCE）價格指數同比上漲2.9%。他強調，關稅效應可能是一次性沖擊，但若通脹預期被推升，則風險不可忽視。

　　在政策立場上，鮑威爾稱，美聯儲利率水平已較去年更接近“中性”，未來將謹慎評估風險，確保不會讓一次性物價上漲演變成長期通脹問題。他重申，美聯儲將始終在實現最大就業和物價穩定的雙重使命間保持平衡。同時，鮑威爾提到，過去五年高通脹的經歷表明，美聯儲必須堅定維護2%的通脹目標，以保持長期通脹預期穩定。

　　鮑威爾認為，今年美國經濟面臨新的挑戰：更高的關稅正在重塑全球貿易體系，更嚴格的移民政策導致勞動力供給增長急劇放緩。長期來看，稅收、財政支出和監管政策的變化，也可能對經濟增長與生產率產生重要影響。這些政策最終會定格在何種狀態，以及其對經濟的持久性影響，目前來看尚存在巨大的不確定性。

　　鮑威爾強調“關稅對通脹的影響仍需觀察”，并指出“若就業數據惡化，可能加快降息步伐”。這意味著8月非農就業和消費者物價指數數據將成為9月貨幣政策的關鍵變量。

　　與此同時，美聯儲還發布了修訂后的《長期目標與貨幣政策戰略聲明》，其修訂要點包括取消“平均通脹目標制”、回歸靈活通脹目標等。

　　國際觀察人士認為，美聯儲已陷入進退兩難的境地，其雙重使命的兩邊都面臨著近乎棘手的問題，其可信度和獨立性也面臨持續挑戰。

　　為應對通脹，美聯儲2022年3月至2023年7月連續11次加息，累計加息幅度達525個基點，聯邦基金利率目標區間一度高達5.25%至5.5%，為23年來最高水平。進入2024年，在美國通脹可控性增強、就業市場結構性松動、經濟增長動能衰減，疊加全球風險外溢以及政治周期壓力等因素的影響下，美聯儲9月開始降息。截至2024年12月，美聯儲降息3次，降息幅度達100個基點。

　　2025年，美聯儲在貨幣政策方面一直“按兵不動”，分析人士認為這是美聯儲“兩害相權取其輕”的選擇。盡管就業市場的疲軟信號與政治壓力構成降息推力，但通脹黏性與政策滯后效應使美聯儲更傾向于“以時間換空間”。

　　機構解讀鮑威爾講話現分歧

　　鮑威爾的講話被一些機構解讀為鴿派信號。瑞銀集團認為，鮑威爾的講話“給出了迄今為止最清晰的信號”，表明美聯儲準備開始放松政策限制。

　　德商銀行認為，鮑威爾的講話表明“9月降息敞開大門是合理之舉”。高盛認為，鮑威爾的講話較為鴿派，預計美聯儲可能在9月的會議上降息25個基點；若即將公布的就業報告顯示就業市場明顯疲軟，則不排除降息50個基點的可能性。

　　芝加哥商品交易所（CME）美聯儲觀察工具顯示，鮑威爾發表講話后，市場對9月美聯儲降息25個基點的預期從早些時候的約75%躍升至約91%。

　　市場分析人士認為，這反映出兩方面關鍵變化：一是鮑威爾明確將“風險平衡轉變”作為政策調整依據，打破了此前“數據依賴”的模糊表述；二是美國政府對美聯儲的政治施壓達到臨界點，市場開始考量政治因素對貨幣政策的滲透。

　　然而，摩根士丹利認為，鮑威爾的講話“保留了鷹派空間”，若后續通脹反彈，美聯儲則可能推遲降息。安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃利安指出，鮑威爾的此次講話標志著美聯儲從“通脹優先”向“就業與通脹平衡”的策略轉變。他批評鮑威爾溝通風格仍顯模糊，這可能加劇市場波動。

　　分析人士指出，未來美聯儲將繼續在“抑制通脹”與“支持增長”之間尋求平衡，而經濟數據的動態演變將決定降息周期的最終幅度與持續時間。

　　年會聚焦老齡化挑戰

　　今年杰克遜霍爾全球央行年會的主題是“勞動力市場轉型：人口結構、生產率與宏觀經濟政策”。全球主要經濟體央行行長在年會上發出警告稱，全球人口老齡化正成為威脅經濟增長和物價穩定的重大挑戰。

　　日本央行行長植田和男、歐洲央行行長拉加德和英國央行行長貝利一致認為，發達國家未來幾十年將面臨勞動力嚴重短缺問題；除非能夠吸引更多外國工作者，否則將難以維持經濟增長和價格穩定。

　　目前，發達經濟體普遍面臨歷史性低生育率和人口壽命延長的雙重沖擊，這推高了“撫養比”，意味著非工作年齡人口在總人口中的比例大幅上升。這一趨勢對傳統的經濟增長模式構成了根本性挑戰。

　　央行官員警告，人口老齡化不僅帶來經濟增長放緩風險，還可能推高通脹壓力。在勞動力普遍短缺的環境下，工作者將獲得更強的議價能力，能夠要求更高的工資，這可能形成工資-價格螺旋上升的風險。

　　經濟學家認為，在未來幾十年間，能否讓經濟持續穩定運行在增長軌道上，關鍵在于能否有效吸引外國工作者來填補勞動力缺口。在本屆年會上，央行行長們一致強調了外籍工作者對緩解勞動力短缺的關鍵作用。

　　植田和男表示，快速老齡化使勞動力短缺成為日本“最緊迫”的經濟問題之一。更多女性進入全職工作崗位有助于緩解日本人口老齡化和低生育率造成的勞動力緊缺問題。目前，女性就業者中只有約50%是全職工作，而男性的該比例約為80%。他還指出，雖然外國工人僅占日本勞動力的3%，但他們占2023年至2024年勞動力增長數量的一半以上。

　　拉加德表示，近年來外籍勞工的涌入為歐元區經濟注入了增長動力，在一定程度上抵消了“工時縮短”和“實際工資水平下降”對經濟產生的影響。她指出，盡管歐元區部分行業對縮短工作時間的需求日益凸顯，但來自歐元區以外地區的勞動力數量增長，仍是支撐該地區經濟穩定運行的重要因素之一。如果沒有這些外來勞動力，歐元區的勞動力市場狀況可能會更加緊張，經濟產出也會更低。

　　貝利強調，人口結構變化和生產率下降對英國經濟構成的“急迫”挑戰未得到足夠重視。到2040年，英國40%的人口將超過64歲的標準工作年齡段。貝利表示，只要勞動力就業參與率仍然低迷，英國就面臨著提高基本經濟增長率的“緊迫任務”。除非更多英國人重返勞動力市場，否則就必須“更加重視生產率增長”以提振經濟。貝利稱，疲軟的生產率與低迷的勞動力就業參與率共同導致英國面臨“提高潛在經濟增長率的嚴峻挑戰”。