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近期，信用債市場全面調(diào)整，且出現(xiàn)明顯的補跌特征，看空情緒集中釋放。

伴隨市場擔(dān)憂情緒的升溫，債市會否就此“牛熊切換”？分析人士認(rèn)為，各機構(gòu)無需過于悲觀，甚至在負(fù)面情緒集中釋放后可以重新增配信用債。當(dāng)前，短端信用債依然是確定性最強的品種——畢竟市場對待久期依然非常謹(jǐn)慎。

考慮到市場中的配置需求仍在，疊加資金面穩(wěn)中有松——稅期擾動結(jié)束后資金面整體平穩(wěn)，目前建議各機構(gòu)繼續(xù)關(guān)注信用債市場補跌后的參與機會。

信用債呈現(xiàn)“補跌”行情

近來，前期表現(xiàn)堅挺的信用債市場終于開啟了“補跌”模式。

就一級市場的發(fā)行成本來看，近期各等級新債發(fā)行成本環(huán)比全面大幅上行。舉例來看，AAA、AA+級信用債的平均票息為2.23%、2.59%，相比前一周分別跳漲了10BP、13BP。

不僅如此，近期各等級、各期限信用債估值也全面調(diào)整（幅度在5BP至8BP之間），上行斜率增大，信用利差開始走闊，尤其是短端信用債，補跌幅度較大，出乎市場意料。再就二級市場的成交情況而言，信用債流動性進一步下滑，換手率環(huán)比下行了0.09pct至1.64%。

“短期內(nèi)，在股市賺錢效應(yīng)得到強化，且不排除居民資金集中進場的背景下，‘股債蹺蹺板’效應(yīng)料繼續(xù)放大——股市上漲速度加快，致使債券表現(xiàn)繼續(xù)承壓?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人告訴記者，“但拉長時間維度考慮，對于債市，尤其是信用債的表現(xiàn)我們并不悲觀。隨著市場調(diào)整的深入，信用高票息資產(chǎn)規(guī)模逐漸擴大，意味著信用債的配置價值會得以重新提升?！?/p>

中期內(nèi)尚存利多支撐

回溯歷史，2022年以來，當(dāng)中長期純債基金單日凈值下跌接近10BP，或者連續(xù)3日累計跌幅超過15BP后，基金的“贖回潮”通常會隨之而來。

不可否認(rèn)，機構(gòu)行為儼然是促使本輪調(diào)整加劇的“放大器”?！安贿^，在基金拋售信用債的同時，理財和保險資金卻在持續(xù)凈買入信用債?！比A創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南指出，“上周（8月18日至22日）周一至周三，基金拋售債券，累計凈賣出2033.36億元，周四小幅凈買入7.13億元，周五小幅凈賣出2.63億元。理財對債券則保持了凈買入的狀態(tài)，上周累計凈買入規(guī)模為540.15億元，其中3年期以內(nèi)的短端品種更受青睞，累計凈買入185億元。保險方面選擇了持續(xù)增配長久期信用債，5年期以上品種累計實現(xiàn)凈買入166億元?！?/p>

“短期來看，市場風(fēng)險偏好提振對債市的抑制或持續(xù)存在，我們維持8月至10月為債市全年季節(jié)性逆風(fēng)期的判斷?！敝芄谀咸寡?，“不過，展望后市我們并不悲觀，在央行態(tài)度仍偏呵護的大背景下，債市本輪下跌仍屬于震蕩調(diào)整而非趨勢性反轉(zhuǎn)?！?/p>

值得一提的是，經(jīng)歷了上周的快速大幅回調(diào)，本周信用債市場呈現(xiàn)出了窄幅震蕩的格局。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日收盤，銀行間信用債市場收益率小幅波動。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限上探2BP至1.63%，3年期收益率穩(wěn)定在1.92%附近，5年期收益率行至2.03%一線。

震蕩中建議布局短端產(chǎn)品

綜上，回到信用債的后續(xù)布局層面，“鑒于當(dāng)前市場仍然處于震蕩態(tài)勢中，短期內(nèi)我們建議關(guān)注2年期以內(nèi)的高票息資產(chǎn)。”財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬表示，“一方面，本輪中短久期債券受調(diào)整影響相對較??；另一方面，對于配置賬戶來說，短端產(chǎn)品有助于鎖定高收益，且兼具配置和防守價值。具體而言，當(dāng)前2年期以內(nèi)仍有部分信用債具有較高收益，估值在2.1%以上的城投債規(guī)模為13412.4億元，占比16.4%；非金產(chǎn)業(yè)債估值在2.1%以上的占比為13%，二永債估值達(dá)2.1%以上的占比為4.6%，整體來看，城投債具有較廣的擇券空間?！?/p>

“我們也認(rèn)為，2年至3年期的部分信用債仍有挖掘價值，各機構(gòu)可盯住收益率繼續(xù)逢高增配。畢竟就上周行情表現(xiàn)看，短端信用債因久期風(fēng)險暴露少，估值擾動也相對有限。在當(dāng)前的行情下，此類偏防守的策略依然會是首選。”東方證券研究所固收首席分析師齊晟稱，“現(xiàn)階段，2年期信用債明顯符合多數(shù)公募基金的偏好；3年期產(chǎn)品因期限稍長，所以需要匹配更穩(wěn)定的負(fù)債端；3年期以上信用債因流動性偏弱、信用利差壓縮難度較大，雖票息更厚，但在當(dāng)前市場環(huán)境下還是不建議各機構(gòu)將久期拉得過長?！?/p>

“本輪各機構(gòu)的贖回整體強度不及7月下旬，后續(xù)各機構(gòu)可繼續(xù)關(guān)注調(diào)整中的結(jié)構(gòu)性加倉機會。”周冠南指出，“當(dāng)然，在股債蹺蹺板的影響下，后續(xù)市場或出現(xiàn)反復(fù)擾動，因此以交易為目的的長久期信用債及二永債品種建議短期內(nèi)予以規(guī)避，待情緒企穩(wěn)等待右側(cè)機會，配置型資金可重點關(guān)注中短端品種調(diào)整出的性價比?！?/p>