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盡管受“股債蹺蹺板”影響，近期債市情緒依舊偏弱，但記者觀察發現，目前信用債的表現整體強于利率債。

分析人士認為，縱觀7月以來的債市調整，短期信用債、低等級信用債收益率的反彈幅度顯著更小。考慮到9月不乏偏多因素支撐，對于信用債，各機構仍可把握票息資產，階段性博取資本利得。

信用債表現相對占優

剛剛過去的8月，信用債結構性“跑贏”利率債。

信用利差緣何未曾大幅上行？

首先，“經濟基本面仍不算強。”財通證券研究所首席經濟學家孫彬彬說，“以8月的PMI數據來看，制造業PMI為49.4，整體仍處于榮枯線以下。”

其次，“股債蹺蹺板”效應有所弱化。現階段，股市“走牛”對債市雖仍有影響，可市場形成的“負反饋”明顯有所弱化。

再者，來自資金面的支撐作用不容小覷。

“就目前來看，資金面大概率將維持穩定狀態。”一位機構交易員在接受記者采訪時表示，“二季度貨幣政策執行報告中關于‘落實落細適度寬松的貨幣政策，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施力度和節奏’的表述，說明政策的主基調仍是‘呵護’。”

“從中長期來看，債市仍具備勝率。”前述交易員補充說，“9月，市場中關于美聯儲降息的預期有所升溫，而國內方面，三季度末至四季度初，隨著高層對經濟的新一輪審視，不排除其為明年經濟開好局而做出進一步降息決定的可能。若新一輪寬松預期形成，那么債市利率當前的阻力位可能被順暢突破，進而帶來更多的交易機會。”

需求端仍有利好支撐

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至9月3日收盤，銀行間信用債市場收益率窄幅波動，漲跌互現。舉例來看，中債中短期票據收益率曲線（AAA）3M期限上探2BP至1.61%，3年期收益率下行1BP至1.91%，5年期收益率回落1BP至2.04%。中債中短期票據收益率曲線（A）1年期穩定在6.95%附近。

那么，誰在支撐信用二級買盤？

根據記者觀察，銀行理財仍是8月信用債的主力買盤，而保險等配置盤亦貢獻了重要的邊際增量。不僅如此，公募基金的增持力度雖相對有所減弱，但在信用債ETF放量的背景下，公募基金對交易所信用債的配置需求卻有所提升。

來自天風證券研究所的數據顯示，8月，銀行理財和其他產品合計于二級市場凈買入信用債約1800億元，是當月信用債的主要二級買入力量。其中，理財直接或通過信托等產品買入短融、中短票、企業債等普通信用債的體量均在600億元左右；理財直接買入商金債、二永債、PPN等產品的絕對量也超過了400億元。

再看保險等配置盤方面，伴隨著債市震蕩回調，部分信用品種的票息價值有所顯現，保險等配置盤對信用債的二級買入力度也出現明顯提升。其中，8月單月，保險凈買入信用債規模合計達562億元，增持力度僅次于銀行理財、其他產品。

擇券布局可關注短端

據券商統計，2025年8月，2.5年期以內的信用債品種均錄得正向回報，而3年期及以上信用債多錄得負收益，虧損幅度隨著期限的拉長而加深，尤其是中高等級票息補償相對更弱的信用品種。顯然，身處于震蕩回調的市場中，短端券種的防守性相對更強。

展望9月，信用債市場如何布局？

“個人建議關注城投債，尤其是短久期高票息品種，仍然可以繼續參與。”前述交易員表示。

“當前時點，我們對于后續債市仍持相對謹慎的態度，但出現大幅超調和贖回負反饋的概率料相對較低。”天風證券研究所固收首席分析師譚逸鳴則表示，“在此情景下，票息策略應該是較好的一種選擇，久期和流動性壓力應盡量避免較大程度暴露在信用品種上。”

具體到投資策略方面，首先，可以著重考慮精選調整后的中短端票息資產，建議重點梳理剩余期限在0.1年至2.0年、估值區間在1.95%至2.51%區間、主體評級在AA+及以上等級、隱含評級在AA（2）及以上等級的央國企信用票息分布。

其次，3年至5年的騎乘增厚收益同樣可重點考慮。目前，信用利差已調整出一定的性價比，各機構可在把握流動性的前提下，尋找主體與個券的凸點。

再者，當前依舊建議各機構謹慎參與超長端信用債。特別是對于流動性訴求較強的機構而言，考慮到債市做多力量有限，利率端暫未出現明顯企穩跡象，建議謹慎參與超長端信用債。

事實上，7月以來，超長期信用債的交易活躍度整體已從高位回落，公募基金減持明顯。

最后，第二批科創債ETF雖可能帶來增量配置需求，但成分券“超漲”情況下或難再現此前“搶券”行情，而回調“超跌”后的機會可予以把握。

“基于短期債市踏空風險有限的判斷，各機構不必過度擔心會錯過交易機會，應以更從容的心態應對震蕩環境。”中信保誠基金固收投決會委員、利率策略組組長楊穆彬認為，“策略層面，考慮到短期內基準利率上下空間有限，建議側重挖掘利差機會。例如，增值稅新規落地后，新券定價可能存在利差擺動空間，初期市場未必充分定價，利差較大時或有結構性機會；若新券因部分銀行稅前考核等因素導致利差過低，老券也可能出現結構性機會。”