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　　受行業深度調整及公司主動控貨等因素影響，四川水井坊股份有限公司（簡稱“水井坊”，600779.SH）近日發布的三季報顯示，今年前三季度的營業收入、歸母凈利潤等主要財務指標同比出現大幅下滑。《經濟參考報》記者注意到，在此業績背景下，水井坊采取了一系列渠道管控措施以應對挑戰，并計劃持續拓展年輕化、個性化產品線，以適應消費市場變化。

　　控貨策略致業績下滑現金流壓力凸顯

　　公開資料顯示，水井坊成立于1993年12月，是一家以酒、飲料和精制茶為主的企業，主營白酒產品的生產與銷售，于1996年12月在上交所上市。目前，公司生產的白酒產品主要有第一坊、水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井臺等。

　　財報顯示，2025年前三季度，水井坊實現營業收入23.48億元，同比下降38.01%；實現歸母凈利潤3.26億元，同比下降71.02%。其中，第三季度單季營收8.50億元，同比下降58.91%；實現歸母凈利潤2.21億元，同比下降75.01%。

　　針對業績下滑的原因，水井坊解釋稱，主要系公司為維護渠道健康、穩定價值鏈、提升市場信心，在第三季度采取停貨、降低買贈力度、升級完善渠道管控措施等方式對渠道進行管理，導致第三季度發貨量大幅減少。

　　值得關注的是，在現金流方面，2025年前三季度，水井坊經營活動產生的現金流量凈額為-8.67億元，較上年同期的7.74億元出現惡化，現金流壓力凸顯。對此，水井坊解釋稱，主要系本期營業收入減少，以及對部分經銷商放開信用銷售，銷售商品收到的現金流較去年同期減少，同時邛崍全產業鏈生產基地項目（一期）達到預計可使用狀態轉運營后，原輔料采購及人員、運營費用等經營活動相關的現金流出增加所致。

　　在資產端，截至2025年第三季度末，水井坊賬上貨幣資金為4.05億元，較年初的21.24億元大幅減少80.92%；應收賬款增至1.63億元，較年初增長38.01%；存貨增至37.98億元，較年初增長18.10%，占流動資產的比例達81.39%。負債方面，水井坊短期借款從年初的0元增至2025年第三季度末的6.12億元。

　　產品毛利率下滑 新渠道收入增超七成

　　在營收結構方面，經營數據顯示，2025年前三季度，水井坊高檔酒收入為20.78億元，同比下降39.88%；中檔酒收入為1.31億元，同比下降33.12%。其中，高檔酒主要代表品牌為水井坊品牌系列，毛利率為83.05%，較上年同期下降2.98個百分點；中檔酒毛利率為54.51%，較上年同期下降8.65個百分點。

　　從銷售渠道看，2025年前三季度，水井坊批發代理渠道銷售收入為16.47億元，同比下降50.45%；新渠道銷售收入為5.62億元，同比增長71.24%，成為營收新亮點。業內人士分析認為，這表明水井坊在線上電商、O2O新零售等新興渠道的拓展初顯成效。

　　在經銷商數量上，截至2025年第三季度末，水井坊經銷商總數為66家。其中，國內經銷商為64家，前三季度增加數量為22家、減少數量為14家，凈增加8家；國外為2家，前三季度凈減少3家。

　　值得肯定的是，面對行業調整期與業績大幅下滑的雙重壓力，水井坊在三季度積極推動產品創新，推出新品“水井坊井18”，未來還計劃繼續推出新品，進一步拓展年輕化、個性化細分賽道。

　　業內人士認為，近年來，隨著產業政策及消費結構變化，白酒企業普遍面臨庫存高企、動銷放緩等挑戰。水井坊采取主動控貨、優化渠道、推出新品等經營策略，或在為品牌長期價值鏈的健康奠定基礎。然而，激進的渠道管控策略陣痛明顯，公司業績大幅下滑疊加流動性壓力激增，是水井坊不得不面對的挑戰。未來，水井坊能否在穩住基本盤的同時成功打開新增長曲線，順利走出困局，尚待市場驗證。