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　　當前，金融投資正成為驅動銀行擴表的重要力量，對銀行業績的影響持續加深。受債市震蕩影響，公允價值變動收益拖累銀行三季報業績，投資收益整體同比增幅也有所收窄。

　　近期債市情緒整體向好，央行重啟國債買賣后收益率有所修復。展望后市，多家銀行表示，央行恢復國債買賣有利于債券投資收益，不過短期內債市可能仍維持震蕩行情，銀行也在積極調整投資策略，主動應對市場變化。

　　公允價值變動凈收益整體轉負

　　Wind數據顯示，今年前三季度，42家A股上市銀行投資凈收益合計為4770.03億元，較上年同期的3951.52億元同比增長20.71%，盡管增幅明顯，但較上年同期23.89%的增幅有所收窄。

　　個體層面，股份行整體表現欠佳。在8家前三季度投資凈收益同比下滑的上市銀行中，股份行占據6位，興業銀行、浙商銀行、平安銀行下滑幅度超過10%，民生銀行、浦發銀行、中信銀行出現同比個位數降幅。其他股份行中，華夏銀行同比增幅3.61%，光大銀行、招商銀行分別同比增長29.39%、22.67%。與之形成對比的是，有16家上市銀行前三季度投資凈收益同比增幅超過30%，建設銀行、長沙銀行更是實現翻倍增長，增幅分別達到150.55%、137.56%。

　　42家A股上市銀行的公允價值變動凈收益則整體由正轉負，前三季度合計金額由上年同期的595.23億元降至-250.39億元。31家銀行前三季度公允價值變動凈收益為負，其中27家上年同期為正值。

潘悅　制圖

　　前三季度公允價值變動凈收益“榜單”的一端是三家國有大行位居前列，農業銀行、工商銀行、交通銀行分別為85.39億元、41.72億元、35.83億元，同比變動分別為109.34%、-64.75%、17.48%；另一端是三家股份行墊底，招商銀行、光大銀行、華夏銀行分別為-88.27億元、-49.82億元和-45.05億元，上年同期分別為30.99億元、37.58億元、33.26億元。

　　多家銀行在三季度業績說明會上都提到債市波動對非息收入的影響。如華夏銀行行長瞿綱表示，2025年前三季度，營收下降的主要原因是受債市波動影響，公允價值變動收益同比減少，利息凈收入基本穩定。招商銀行相關負責人表示，總體來看，除了受債市波動導致公允價值變動損益負增外，其他項目都呈現向好趨勢。光大銀行董事會秘書張旭陽表示，今年以來債券市場利率整體上行，估值損益有所下降，疊加去年同期市場利率下行帶動估值損益基數較高，使得該行第三季度其他非息收入同比降幅較大。平安銀行三季報也顯示，受市場波動影響，債券投資等業務非利息凈收入下降。

　　公允價值變動凈收益的大幅波動，與銀行加大債券配置力度相關。

　　華源證券固收廖志明團隊指出，2025年債市主要靠銀行自營加大配置。2025年前三季度，中國債市余額增加16.4萬億元，其中，政府債券增量達11.4萬億元，金融債增量達3.0萬億元。從投資端來看，前三季度銀行業自營債券投資增量達12.3萬億元，同比翻倍以上且超過2024年全年增量，占同時期債券規模增量的74.6%。2025年政府債券發行較多，疊加信貸需求低迷，銀行大幅加大了債券投資力度。2025年初以來，各類型銀行債券投資余額同比增速均顯著上升。截至9月末，四大行債券投資余額同比增速達21.1%，中小型銀行亦達17.5%。

　　機構稱債市利空逐步出清

　　11月以來，債券市場整體表現平穩。央行重啟國債買賣后收益率有所修復，30年期國債期貨價格從9月底的113元左右回升至116元左右。中國人民銀行行長潘功勝稍早前透露，目前，債市整體運行良好，人民銀行將恢復公開市場國債買賣操作。根據央行最新發布的2025年10月各項工具流動性投放情況顯示，10月央行通過公開市場國債買賣操作凈投放200億元。

　　華源證券固收廖志明團隊明確看多債市，認為當前政策利率進一步下調的條件或已初步具備，同時，非銀機構不少債券倉位低且久期偏短，央行重啟國債買賣或確立了債券收益率的階段性頂部，翻多債市的正在增多。

　　中郵證券分析師梁偉超表示，債市在歲末年初的利空因素在逐步出盡。廣義財政政策兌現，其拉動效應的預期已消化。客觀來看，本次新型政策性金融工具對投資需求的拉動效果可能超過以往。“我們前期主要關注公募費率新規落地所形成的贖回和賣出壓力，當前依然難言影響完全出盡。債市情緒的修復存在一定基礎，利空因素逐步出盡的趨勢正確。雖然股債資產再平衡之后，債市已經再難回到交易情緒高漲的情景，但高配置價值區間的情緒修復依然可以存在。”

　　開源證券研究指出，股份行和城商行四季度賣債兌現收益的訴求或較強。從金市收入增速來看，2025前三季度上市銀行為5.34%，2024年全年為11.33%，對標2024年增速差距仍較大。分類型看，預計國有行金市考核完成度較高，股份行和城商行則為負增長，預計四季度仍有賣出存量債券兌現收益的訴求，但從三季度末FVOCI賬戶累積浮盈來看，股份行和城商行也是空間最小的，預計全年金市完成業績KPI難度較大。

　　銀行積極應對市場不確定性

　　面對債市波動，多家上市銀行均表示將調整配置策略，積極應對市場不確定性。

　　招商銀行副行長彭家文在業績說明會上表示，市場預期央行恢復買賣國債之后，由于貨幣政策和財政政策的協同性不斷增強，有助于市場利率回調。今年第三季度，國債收益率受各種因素影響有所反彈。去年底，10年期國債收益率是1.68%，　今年三季度基本上升到1.8%左右，這其中受到各種各樣的因素的影響，比如股債“蹺蹺板”的影響、“反內卷”政策預期影響，還有新券增值稅不再豁免因素等。“我們總體判斷，央行恢復買賣國債對整體的債券投資收益是有利的。”

　　浙商銀行在三季度業績說明會上表示，受今年債市收益率震蕩上行影響，其他非息收入有所下降。下一步，該行將持續提高金融市場業務領域投研能力、交易能力和數字化能力，加強市場研判決策，敏捷調整投資策略，在金融市場波動加劇的形勢下更好把握投資交易機會，實現階段性有效保護和損益的整體平穩。

　　“在其他非息收入方面，四季度債券市場大概率是區間震蕩行情。”張旭陽表示，光大銀行后續將結合市場走勢，靈活二級交易優化組合結構，確保票息收入和投資收益平穩增長，提振四季度營收。

　　“回顧三季度，在市場風險偏好抬升、貿易摩擦緩和等背景下，債券市場情緒整體偏弱，收益率呈現震蕩向上走勢，調整壓力有所加大。面對偏逆風行情，我行精準研判市場走勢，把握結構性機會，靈活調整配置策略，順勢優化持倉結構，整體實現了債券投資的精耕細作、穩健運營。”南京銀行副行長、董事會秘書江志純在三季度業績說明會上表示，“展望后市，我們認為，四季度債市定價將逐漸向基本面和資金面回歸。但各類影響因素仍會形成一定擾動，博弈空間相對有限，短期內債市難以跳出震蕩行情。展望2026年，預計債券市場仍然面臨多空因素交織的情形，不確定性依然存在。”