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　　今年以來，債市信用利差總體處于低位，波段震蕩特征明顯。分析人士認為，展望2026年，在信用風險未明顯抬升的背景下，信用利差預計維持較低水平，增量事件帶來的利差走闊將創造配置時點。

　　信用利差低位震蕩

　　“央行降準降息、公開市場操作投放流動性等舉措，讓今年的市場資金面始終保持相對充裕，疊加信用債買盤總體較為穩定，直接壓制了利差上行的空間。”一位機構交易員指出，另一方面，隨著宏觀經濟的逐步修復，企業盈利能力出現改善，違約事件發生率處于低位，意味著市場對信用債的風險溢價要求下降，這也使得信用利差難以大幅走闊。

　　“就信用擴張的角度而言，當前，市場中關于政策托底的預期強烈——‘寬信用’政策的持續發力，如信貸支持工具、房企融資‘三支箭’等，將緩解特定行業信用壓力，增強市場對信用債的信心，約束利差波動幅度。”上述交易員補充表示，“‘資產荒’背景下，各機構的配置壓力仍存，低風險資產收益率下行，銀行、理財等機構為追求收益，現階段仍有繼續加大信用債（尤其是中高等級信用債）配置力度的需求，這也將進一步壓縮利差空間。”

　　展望后續，中信建投固收首席分析師曾羽判斷：“在政策支持和個別事件沖擊的影響下，信用利差仍將呈現出階段性走闊和持續性壓縮的特征。”

　　耐心等待增量事件

　　值得一提的是，“信用債通常很難脫離利率債形成獨立走勢，因此，信用債的擇時與波段操作本質上仍是延續利率擇時的框架。”曾羽表示，在當前的市場環境中，基于增量事件的擇時應為操作核心。從大趨勢上看，貨幣政策保持適度寬松，社會融資規模增長依賴政府債供給，信用市場資金供給多而債券供給少的核心邏輯并未轉變。也就是說，市場持續緩慢走強的格局在未來一段時間內難以轉變。此間，增量突發事件帶來的信心變化和短期回撤將拉扯出估值空間，構成信用債配置和波段交易的時機窗口。各機構需關注增量事件帶來的市場回撤，并積極在出現利差空間后布局。

　　回溯信用債市場的歷史表現，尤其是前五輪回撤過程，記者發現，不同的驅動因素將帶來市場的非對稱變化。其中，因資金因素驅動的調整更多會影響短端，因資產配置因素帶來的調整更多會影響長端，而政策預期變化對長、短端的影響較為均勻。

　　相關機構測算，隨著信用債估值絕對值的下降和市場預防性舉措的強化，短端信用債市場的調整幅度在收窄。特別就前幾輪調整來看，1年期品種的調整幅度已從近100BP降至40BP一線，而最近一輪調整僅為10BP；5年期品種的調整幅度已從75BP左右逐步降至30BP一線，10年期品種的調整幅度則穩定維持在30BP至40BP一線。

　　“2026年，各機構仍需關注可能引發市場調整的增量事件，例如財政赤字安排超預期、權益市場再度走強、個體性信用風險事件、機構贖回行為放大波動等，待出現30BP以上的估值回撤時，各機構可以考慮開始布局，提前博取波段收益。”曾羽說。

　　投資“不立危墻之下”

　　“結合2025年11月信用債市場的資金動向、利差空間及機構配置偏好，當前信用債投資可重點關注3年至5年期高等級普信債、4年至5年期二永債，同時可擇機布局部分優質城投債、產業債。”一位券商固收部門負責人表示，另外，各機構應謹慎對待超長期信用債。

　　首先，就3年至5年期高等級普信債而言，支撐其配置的核心邏輯來自攤余成本債基（采用攤余成本法估值的債券型基金，核心是按債券買入成本逐年攤銷溢價／折價）的增量資金。2025年9月以來，大量攤余成本債基進入開放期，且從利率債逐步轉向信用債配置。這類基金的封閉期大多在5年以內，難以匹配5年期以上的超長債，3年至5年期限的普信債是最佳選擇。盡管當前該類產品的性價比已有所降低，后續收益率和利差大概率維持低位，但其穩定性較強，因此適合偏配置型的機構。

　　其次，就4年至5年期的二永債（以二級資本債為主）而言，該類產品的近期表現弱于同期限普信債，反而形成了比價回歸的交易機會。隨著普信債估值持續被壓縮，二永債的相對吸引力會逐步顯現，尤其適合追求一定收益彈性的投資者關注。

　　再就優質城投債與產業債（聚焦2年期左右產品）來說，這類債券適合偏好票息收益、風險偏好適中的投資者。城投債方面，當前2.3%以上估值的品種占比約為22.1%，可重點關注籌資主體資質相對穩健的個券，選擇短期限品種也能規避部分長期償債壓力風險；產業債中，房企領域可關注地方重要國有房企的2年期左右債券——受益于房企融資政策托底，其信用風險相對可控。

　　最后，對于超長期信用債（5年期以上），目前建議適當止盈或謹慎介入。一方面，其收益率進一步下行的空間較為有限；另一方面，機構配置意愿減弱的“苗頭”已現——銀行對超長端信用債的凈賣出規模有所增加，且攤余成本債基因封閉期限制，難以向其提供增量資金。同時，超長債的交易量近期小幅放量，可能是機構獲利了結的信號，后續波動風險較大。