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　　臨近年末，市場(chǎng)資金切換行情有所顯現(xiàn)。從ETF規(guī)模變化來(lái)看，四季度以來(lái)，更多資金開(kāi)始借道布局證券、銀行、紅利等方向。市場(chǎng)行情整體也呈現(xiàn)低位補(bǔ)漲特征，科技等前期強(qiáng)勢(shì)主線有所調(diào)整，而以銀行為代表的紅利資產(chǎn)和以煤炭、化工為代表的周期資產(chǎn)則明顯反彈。對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)配置思路，不少機(jī)構(gòu)人士表示，當(dāng)前增量資金貢獻(xiàn)主體及板塊估值都有所變化，市場(chǎng)或呈現(xiàn)風(fēng)格再平衡情況。因而，均衡布局是下一階段的主要投資思路。

　　市場(chǎng)呈“低位補(bǔ)漲”態(tài)勢(shì)

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日記者發(fā)稿，在全市場(chǎng)所有股票型ETF中，華泰柏瑞基金旗下滬深300ETF最近一個(gè)月的資金凈流入額居首，為75.95億元。華夏基金旗下滬深300ETF華夏、國(guó)泰基金旗下證券ETF緊隨其后，最近一個(gè)月的資金流入額分別為39.75億元、37.79億元。

　　而從三個(gè)月的時(shí)間維度來(lái)看，此前表現(xiàn)相對(duì)偏弱的滬深300、證券、化工等領(lǐng)域ETF資金流入額均在百億元以上，資金流向切換明顯。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，華泰柏瑞基金旗下滬深300ETF、國(guó)泰基金旗下證券ETF最近三個(gè)月規(guī)模均增逾200億元，易方達(dá)基金旗下滬深300ETF易方達(dá)近三個(gè)月規(guī)模增逾198億元，華夏基金旗下滬深300ETF華夏近三個(gè)月規(guī)模增逾179億元。此外，鵬華基金旗下化工ETF、廣發(fā)基金旗下電池ETF、華寶基金旗下券商ETF等產(chǎn)品近三月規(guī)模增逾也在100億元以上。

　　進(jìn)入四季度以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生新的變化，資金流向也隨之切換。此前強(qiáng)勢(shì)主線之一的科技板塊近期有所調(diào)整。以光模塊和電路板領(lǐng)域?yàn)槔越衲?月初以來(lái)漲勢(shì)較強(qiáng)，但進(jìn)入10月之后開(kāi)始震蕩，太辰光、新易盛、滬電股份等個(gè)股較高點(diǎn)均出現(xiàn)較大回調(diào)。

　　同時(shí)，化工、紅利、消費(fèi)等傳統(tǒng)板塊近期則呈現(xiàn)低位補(bǔ)漲的特征。以銀行股等紅利資產(chǎn)為例，三季度銀行指數(shù)下探，股息率則相應(yīng)抬升，部分銀行股的股息率升至5%以上。進(jìn)入四季度，銀行板塊再次獲得資金青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，申萬(wàn)一級(jí)銀行業(yè)指數(shù)四季度以來(lái)漲約6.5%，而煤炭、石油石化行業(yè)指數(shù)均漲逾10%，鋼鐵行業(yè)指數(shù)也漲逾9%。

　　值得注意的是，近期還有部分紅利策略基金陸續(xù)開(kāi)放機(jī)構(gòu)客戶申購(gòu)或大額申購(gòu)，以期承接增量資金。如易方達(dá)基金近日公告稱，易方達(dá)中證港股通高股息投資指數(shù)發(fā)起式和易方達(dá)恒生港股通高股息低波動(dòng)ETF聯(lián)接發(fā)起式分別自11月12日和11月14日起，恢復(fù)辦理機(jī)構(gòu)客戶在全部銷售機(jī)構(gòu)的大額申購(gòu)業(yè)務(wù)。此外，交銀中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)、鵬華恒生港股通高股息率指數(shù)發(fā)起式等多只紅利策略產(chǎn)品也于近期解除限購(gòu)模式。

　　風(fēng)格均衡成機(jī)構(gòu)關(guān)鍵詞

　　對(duì)于近期市場(chǎng)風(fēng)格的切換，不少投資人士表示，臨近年底，增量資金貢獻(xiàn)主體及各板塊估值都有所變化，后續(xù)市場(chǎng)更多呈現(xiàn)風(fēng)格再平衡的情況。因而，均衡布局是下一階段的主要投資思路。

　　“后續(xù)兩個(gè)月可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格均衡的情況。一方面，今年以來(lái)主題投資漲了很多，而價(jià)值股自去年9月24日以來(lái)表現(xiàn)偏弱，二者漲幅差距比較大，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大概率會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格再均衡。從公募本身的配置情況來(lái)看，當(dāng)前公募對(duì)科技股整體的配置超40%，后續(xù)科技股買盤力量可能會(huì)邊際減弱，所以內(nèi)部需要有一個(gè)均衡。”星石投資副總經(jīng)理、首席投資官萬(wàn)凱航對(duì)記者表示，但這并不意味著科技股就不會(huì)漲了，科技股業(yè)績(jī)的繁榮還會(huì)帶動(dòng)股價(jià)有所表現(xiàn)。另一方面，價(jià)值股內(nèi)部也存在分化，部分價(jià)值股的基本面已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，這類資產(chǎn)前景相對(duì)樂(lè)觀。

　　而在聯(lián)博基金市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人李長(zhǎng)風(fēng)看來(lái)，投資中國(guó)股市的長(zhǎng)期邏輯根植于國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的演化，當(dāng)下對(duì)創(chuàng)新和資本效率的追求，或?qū)⒅厮芷髽I(yè)的盈利模式和競(jìng)爭(zhēng)力；而對(duì)健康通脹環(huán)境的培育，也可能為盈利增長(zhǎng)提供更友好的宏觀背景，預(yù)示中國(guó)股市的長(zhǎng)線投資價(jià)值正在持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　“預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期內(nèi)有望回歸內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)，從基本面情況來(lái)看，盡管近期宏觀高頻數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，但三季報(bào)顯示A股盈利底進(jìn)一步確認(rèn)、盈利能力不再向下，市場(chǎng)分子端不存在失速風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期或?qū)⒀永m(xù)窄幅震蕩市、進(jìn)一步震蕩整固，觸發(fā)市場(chǎng)向上突破的因素還需要等待。”博時(shí)基金方面也表示，結(jié)構(gòu)方面，臨近年底則需更多關(guān)注增量資金貢獻(xiàn)主體的切換以及各板塊估值的分化，風(fēng)格再平衡仍是當(dāng)前較為穩(wěn)健的思路。

　　“目前看，高位資產(chǎn)明年上半年的業(yè)績(jī)還是能兌現(xiàn)的，從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研也可以看得比較清楚。高位股很大的問(wèn)題是估值問(wèn)題，而估值問(wèn)題取決于美股表現(xiàn)，如果美股能繼續(xù)講AI故事，那么大概率A股相關(guān)資產(chǎn)也能有所表現(xiàn)，用業(yè)績(jī)?cè)龊駥?duì)沖估值下行。”談及后續(xù)資產(chǎn)配置思路，萬(wàn)凱航表示，對(duì)低位尤其是內(nèi)需相關(guān)的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，基本面是主線能否切換的關(guān)鍵。當(dāng)下，更應(yīng)該關(guān)注供給端好且需求端有保障、估值不高不低的中間資產(chǎn)。

　　李長(zhǎng)風(fēng)則提出，未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩大方向：一是兼具紅利與價(jià)值屬性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這類標(biāo)的不僅提供股息保護(hù)，較低的估值也有望中和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二是具備持續(xù)成長(zhǎng)性的科技與新消費(fèi)題材，這些企業(yè)或?qū)⒅苯邮芤嬗趧?chuàng)新驅(qū)動(dòng)。這兩類資產(chǎn)的杠鈴式配置囊括了防御和進(jìn)攻兩個(gè)維度，或?yàn)橥顿Y者提供了參與結(jié)構(gòu)性行情的有效途徑。

　　招商基金認(rèn)為，展望未來(lái)，內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)可控，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改善、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降等邏輯不變，A股震蕩上行趨勢(shì)有望延續(xù)。投資上建議均衡配置，適度增配低位板塊，如穩(wěn)健紅利、反內(nèi)卷資源品等，科技主線在前期交易相對(duì)擁擠后，或有震蕩消化籌碼結(jié)構(gòu)的需要，但中期向上趨勢(shì)不變，逢調(diào)整可逐步增配AI算力、互聯(lián)網(wǎng)等。