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　　2025年A股市場整體回暖的背景下，上市公司“披星戴帽”“退市警報”依然頻頻出現。

　　記者梳理同花順iFinD數據發現，截至12月24日，146家上市公司在今年內被實施退市風險警示或其他風險警示，92家被實施“退市風險警示”（即*ST），54家被實施“其他風險警示”（即ST），14家企業出現警示疊加情況，在“披星戴帽”的壓力之下，上市公司也正通過破產重組等方式開啟自救模式，有50家企業實現了“脫星摘帽”。

　　“罰單”頻現　34家公司涉財務造假

　　12月19日，福能東方發布公告稱，承認因定期報告財務數據存在虛假記載，即將被深圳證券交易所實施“其他風險警示”，并在12月22日開市起停牌一天，23日復牌時正式“戴帽”更名“ST福能”。

　　福能東方因何被罰？公告顯示，福能東方原子公司大宇精雕與重慶中光電合謀，通過虛假貨款支付和虛構采購業務的方式進行資金循環，在2020年度虛增利潤3580萬元，占當年披露利潤總額的120.18%；2021年因對虛增款項確認減值，又造成利潤虛減2265萬元，占當年利潤總額的6.64%。

　　福能東方的“資金空轉”在A股市場顯然并非個例。記者梳理iFinD數據發現，今年內被ST或*ST的上市公司當中，有34家公司因披露的年度報告財務指標存在虛假被行政處罰，財務造假已成為上市公司被ST或*ST的主要原因之一。

　　從行業來看，按照證監會行業分類，34家因財務造假被ST或*ST的上市公司分布在14個行業內，其中，醫藥制造業有5家，互聯網和相關服務類有4家，專用設備制造業、“計算機、通信和其他電子設備制造業”、軟件和信息技術服務業、通用設備制造業4個行業各有3家。

　　因財務造假而被ST或*ST的上市公司，不僅面臨行政處罰、人員追責，資本市場估值也迎來巨跌。以福能東方為例，廣東證監局擬對福能東方處以650萬元罰款，ST福能復盤首日下跌17.01%，24日收盤微跌0.67%。

　　來自監管部門的“億元級”巨額罰單卻并不少見。

　　今年6月，通過虛構業務等方式進行財務造假的東旭集團，被河北證監局處以5.83億元罰款，董事長、實控人李兆廷被處以5.88億元罰款，眾多高管被處以幾十到幾千萬元不等罰款；今年9月，四年虛增收入4.32億元、利潤3.14億元的東方通科技，被北京證監局罰款2.29億元，7名責任人合計罰款4400萬元……

　　南開大學金融發展研究院院長田利輝告訴記者，財務造假一度呈現“系統化、生態化”的危險趨勢，單點篡改賬目已演變為虛構完整交易循環、勾結上下游、濫用金融工具的復雜騙局，隱蔽性和破壞性大增，國內ST、*ST制度已從單一“風險標識”演進為市場出清機制的關鍵觸發器。

　　在田利輝看來，ST、*ST制度通過對多維度財務與交易指標的“掃描”，精準識別喪失持續經營能力的“僵尸企業”，為后續退市程序提供明確依據，驅動市場資源從劣質標的撤離，迫使上市公司聚焦主業經營，最終實現資本市場“血液循環”的暢通，標志著監管從“父愛式”保護轉向構建市場化、法治化的淘汰機制。

　　“監管‘零容忍’立場明確，通過‘行刑銜接’、天價罰單及對主要責任人的市場禁入，特別是堅持‘退市不免責’，大幅提高了違法綜合成本，正在形成強大威懾。但道高一丈的挑戰持續存在，根治之策在于壓實中介機構‘看門人’責任，并借助大數據監控等科技手段實現穿透式監管。”田利輝說。

　　“花樣”自救　50家公司“脫星摘帽”

　　今年內被ST或*ST的上市公司，最常見的原因仍是持續虧損、資不抵債等財務狀況惡化情形。

　　iFinD數據顯示，54家上市公司出現“近一個會計年度經審計的利潤總額、凈利潤或者扣除非經常性損益后的凈利潤孰低者為負值且營業收入低于3億元”，27家上市公司出現“近三個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一年審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性”，部分公司同時存在這兩類情形。

　　在“披星戴帽”的壓力之下，多家上市公司正通過改善經營、并購重組、破產重整等方式開啟自救模式。截至12月24日，2025年內，50家上市公司成功實現“脫星摘帽”，其中，31家上市公司撤除了“其他風險警示”（ST），19家上市公司撤除了“退市風險警示”（*ST）。

　　記者梳理發現，據不完全統計，年內已有有棵樹、文投控股、合力泰、傲農生物等9家上市公司被相關法院受理公司重整、和解和破產清算申請，有4家成功實現“脫星”。與此同時，部分上市公司則試圖通過剝離虧損資產“止血回血”，“0元出售”“1元出售”屢見不鮮。

　　11月26日，*ST綠康公告披露稱，已與饒信新能完成相關資產交割，以0元的價格完成出售3家子公司，剝離其虧損的光伏業務；12月3日，*ST南置在公告中披露，公司近期以1元價格向上海瀧臨置業有限公司轉讓房地產開發及租賃業務相關資產與負債，涉及17項股權資產及115.82億元債務。

　　“報表式保殼”，還是“實質化重生”？

　　“保‘殼’爭得的是時間，根本出路仍在于‘刮骨療毒’。”在田利輝看來，剝離虧損業務與破產重整是公司法賦予的合法自救工具，關鍵在于區分“報表式保殼”與“實質化重生”，前者通過關聯交易、突擊增收等手法修飾指標，但這無異于飲鴆止渴，后者則通過重整實現債務出清、業務重構和治理再造，才是值得鼓勵的市場化紓困路徑。

　　田利輝建議，被ST或*ST的上市公司必須回歸主業、重塑競爭力，或經審慎決策徹底轉型至有真實前景的領域；根治公司治理癱瘓癥，徹底解決大股東侵占、內控失效等頑疾，建立制衡有效的決策監督體系；利用重整契機“換血”，引入具備產業背景與資源的戰略投資者，帶來新技術、新市場與新治理。

　　基本面多數并不樂觀的ST、*ST類股，卻多次出現游資“頂風入場”推高股價，像是*ST廣道、*ST東通、*ST東易。今年9月至11月期間，*ST東易持續迎來資金炒作，股價在9月漲幅達到23.11%，10月漲99.65%，11月漲14.15%，11月20日觸及年內最高點后開始下跌，24日收盤時較最高點已跌45.86%。

　　“炒‘殼’本質是非理性的制度套利博弈，賭的是極低概率的‘烏雞變鳳凰’，或者利用籌碼稀缺性進行短期操縱。”田利輝提醒，濫炒ST、*ST類股是在交易“風險”而非“價值”，其價格波動已脫離基本面，這扭曲了市場價格發現功能，個體投資者還是要敬畏風險、堅守自己的能力圈，“遠離看不懂的游戲，是對自己財富最好的負責”。