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在日前舉行的媒體發(fā)布會上，瑞銀集團中國區(qū)總裁及瑞銀證券董事長胡知鷙表示，2025年中國資本市場可謂全面超預期發(fā)揮。她進一步指出，“中國資產并未進入過熱的區(qū)間。”瑞銀預計，2026年MSCI中國指數(shù)的盈利增長有望達到14%，其動能主要來自互聯(lián)網平臺、高端制造以及具備全球擴張能力的出海型企業(yè)。

國際投資者加碼布局中國市場

2025年，以A股和港股為代表的中國資產表現(xiàn)突出，國際投資者態(tài)度也從年初的“觀望試探”到“主動參與”的關鍵轉變，資金回流態(tài)勢明顯。

“國際投資者正在回流中國市場。2025年1月份不少國際投資者仍在觀望，到了2025年底很多人的行動已經完成了巨大拐點，即從觀望到繼續(xù)參與，或重新組建中國的研究團隊。這不僅是興趣的回歸，更是行為上的變化。”胡知鷙表示，從全球配置角度看，中國資產的估值和結構性的成長潛力為投資者提供了對沖單一市場風險最重要的選擇。在港股IPO和再融資項目中，國際長線資金作為基石或者核心機構投資者的參與度明顯提高。

“除資本市場融資活躍外，伴隨著資本市場反彈，并購活動也出現(xiàn)了明顯回升。一方面，包括中國企業(yè)或者中國投資人積極參與境外收并購，東南亞、拉丁美洲收并購活動是有明顯的回升。另一方面，全球投資人，尤其是中東、歐洲的投資人對于中國投資的加碼也在反彈。如科威特投資局作為最大的基石之一參與寧德時代港股IPO等。”瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管諶戈表示。

諶戈進一步表示，2025年，并購市場項目數(shù)量可能跟2020年、2021年相比有所下降，但并購金額持續(xù)回升，充分反映了每單平均并購的金額都是在加大的，這也印證了前面提到的：境外投資人，無論企業(yè)還是機構投資人，對中國資本市場或者對中國經濟環(huán)境總體的興趣度或者展望均有回升。

在胡知鷙看來，中國資產并未進入過熱的區(qū)間。從估值角度來看，目前MSCI中國指數(shù)市盈率約13倍出頭，僅略高于過去十年均值。從資金結構來看，投資者參與度仍明顯低于歷史高點，意味著這一輪行情并非由過度擁擠的交易推動。從外部環(huán)境來看，經濟格局向新質生產力的轉變，“走出去”和“反內卷”政策的雙重發(fā)力，全球局勢是對中國利好的形勢在發(fā)展。更重要的是，中國企業(yè)基本面正在發(fā)生前所未有的結構性變化，越來越多的中國企業(yè)的經營邏輯正從“規(guī)模優(yōu)先”，轉向了“練內功”（盈利的質量、技術壁壘、長期價值、創(chuàng)新）。

諶戈也表示，瑞銀內部數(shù)據(jù)顯示，2025年全球前四十大國際投資人對中國資產的配置雖較2024年顯著回升，但與2017年—2021年均值相比仍有較大空間，“這也是我們對2026年市場保持樂觀的重要原因”。

港股IPO增長勢頭或延續(xù)

2025年，港股IPO市場領跑全球。瑞銀數(shù)據(jù)顯示，2025年香港市場共有119只新股上市，募資總額約2858億港元，港交所重新奪回全球IPO籌資額第一位的寶座。

“內地企業(yè)成為港股IPO的絕對主力，截至2025年12月底，111家內地企業(yè)完成港股IPO，發(fā)行后合計市值達5623億美元，全年港股前五大IPO均為內地企業(yè)。”胡知鷙表示。

對于這一趨勢是否會延續(xù)至2026年，胡知鷙判斷：延續(xù)的基礎是存在的。首先，香港具有不可替代的資本市場的定位，其不僅是國際資本進出中國的重要門戶，也是在岸企業(yè)對接全球投資者的核心平臺。同時，香港鏈接了中國企業(yè)與全球投資者。隨著資本市場開放持續(xù)深化，中國企業(yè)出海需求明顯升級，從單一市場融資走向系統(tǒng)性的全球資本的配置。在宏觀不確定性加大的背景下，國際資金對分散配置的需求也進一步上升，中國科技和創(chuàng)新產業(yè)在2025年展現(xiàn)出的潛力讓全球投資者重新審視中國資本的資產中長期的價值。上述原因的疊加，使得港股在2026年依然具備相當?shù)奈Α?/p>

“2025年A股新上市公司整體表現(xiàn)穩(wěn)定，市場正在形成一個優(yōu)勝劣汰、回歸理性的正向循環(huán)。港股市場方面，隨著2025年相關發(fā)行和定價機制的調整，過去高認購、高波動，快速回落的模式正在被打破，投資者更加關注企業(yè)的基本面、治理能力、長期的回報能力。所以2025年也是近五年來港股IPO破發(fā)率最低的一年。”她表示。

胡知鷙進一步表示，2026年A股及港股IPO市場可以用三個關鍵詞來描述：一是全球化。中國企業(yè)的出海，正從產品的輸出升級為品牌、供應鏈、資本結構的全球化布局。這不僅會推動IPO，更多會帶來跨境并購、可轉債、多層次融資的需求。二是多樣化。港股市場正在承載更加多元的結構，從企業(yè)類型來看，行業(yè)更加分散，既有新消費、AI科技等新興板塊，也有工業(yè)、醫(yī)療等行業(yè)。企業(yè)規(guī)模也更加多元，既有成熟的龍頭企業(yè)登陸港交所，而科企專線的推出也推動了更多科創(chuàng)企業(yè)尋求上市。三是高質量改革。無論A股還是港股，市場都在經歷從重數(shù)量到重質量的轉變。