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　　近期，市場關注已久的《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》正式稿揭開“面紗”，引發業界熱議。分析人士認為，相較于此前發布的征求意見稿，正式稿在贖回費率設置、過渡期安排及費率檔位劃分等核心環節做出顯著優化，呈現出“精準松綁、緩釋壓力”的政策導向。對于債券市場而言，新規以較為緩和的結果落地，將顯著降低債基短期面臨的被動贖回壓力，即債市在負債端將得到一定支撐。

　　政策松綁超預期　贖回風險顯著收斂

　　可以看到，公募基金銷售新規正式版文件相較于征求意見稿主要有三方面的核心變化。

　　其一，征求意見稿將債券型基金的贖回費與股票基金、混合基金做相同設置，對持有期小于7天的，贖回費不低于1.5%，持有期小于30天的，贖回費不低于1%，持有期小于3個月的，贖回費不低于0.5%；而正式版文件則規定，對于持有期在7天及以上的個人投資者可另行約定，對持有期在30天以上的機構投資者也可另行規定。

　　其二，對于指數型基金的投資，征求意見稿未對其投資者及不同持有期進行區分；正式版文件中則明確，對于個人投資者，持有期在7天及以上則可另行規定。

　　“更為關鍵的是，本次調整期已延長至12個月，即正式稿將于2027年1月1日開始執行。”方正證券研究所固收首席分析師李清荷認為，正式版銷售新規對持有期在30天及以上的機構投資者贖回費設置了另行約定的條款，這可視為對持有期30天及以上機構投資者贖回費的豁免；同時，調整期由此前的6個月放寬至12個月，也為機構投資者和公募基金留出了更多騰挪的時間，能夠在一定程度上緩解債券基金面臨的較大集中贖回壓力。

　　無疑，新規的“輕輕落地”對債市情緒構成了顯著利好。

　　中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，元旦后的首個交易日，銀行間利率債市場收益率整體下行。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限下行1BP至1.26%；2年期收益率回落1BP至1.35%；10年期收益率穩定在1.84%附近。

　　華泰證券研究所固收首席分析師張繼強指出，正式稿將債基免贖回費持有期門檻大幅縮短，顯著緩解了此前市場擔憂的債基流動性及交易屬性弱化問題，原本預估的1至2萬億元集中贖回風險已大幅收斂。國盛證券固收首席分析師楊業偉亦強調，12個月的過渡期充分緩解了機構整改壓力，即便存在贖回風險，于漫長周期內也將較為有限。

　　短中長三維傳導　債市生態持續優化

　　多位受訪的業內專家判斷，新規對債市的影響將通過短期情緒修復、中期結構調整、長期生態重塑三個維度逐步傳導，不同階段的影響邏輯與市場表現也將呈現出差異化特征。

　　短期來看，政策松綁超預期，有助于債市情緒集中修復。興業證券固收首席分析師左大勇表示，新規對債基贖回費的調整構成超預期利好，前期受利空擾動的二永債與普信債之間的超額利差存在壓縮空間，當前3年至5年期AAA和AA+等級二永債的收益率及信用利差仍處于年內較高的歷史分位數水平，有望迎來交易性窗口。

　　中期來看，債基生態有望迎來結構性調整，資金流向也將呈現出分化的特征。“我們預計，后續債券ETF基金將進一步承接機構投資者的資金，也就是說，債券市場有望迎來階段性交易窗口。”一位券商固收部門負責人告訴記者，“2025年，債券ETF市場持續擴容，其中尤以信用債ETF基金為主，考慮到新規明確ETF基金贖回費可另行規定，制度安排明顯優于普通債券基金，疊加ETF基金交易更加靈活，因此該市場后續有望進一步承接機構投資者的資金。”

　　光大證券研究所金融業首席分析師王一峰表示，低利率環境下，理財通過配置公募基金增配權益資產的訴求會明顯提升，“固收+”及ETF將成為重要抓手，有望承接部分場外債基流出資金。

　　長期來看，新規將引導債市形成“長期投資為主、短期交易為輔”的良性生態，推動市場高質量發展。

　　據業內人士測算，公募基金行業費率改革的平穩落地，標志著行業邁向了高質量發展的新階段，每年可累計向投資者讓利約510億元，在顯著降低投資成本的同時，也引導更多資金長期配置債券市場。

　　財通證券首席經濟學家孫彬彬稱，新規對機構短炒債基仍有約束（不滿30日需收取高額贖回費），這將有效抑制市場短期投機行為，增強公募債基負債端穩定性，減輕機構頻繁申贖對債基日常管理的干擾，為債市長期穩定運行奠定基礎。

　　震蕩格局未改　聚焦結構性機會

　　展望后續債市表現，機構普遍認為，盡管新規落地能帶來階段性利好，但長端利率債的供需矛盾并未完全解決，債市整體仍將維持震蕩格局，短期交易行情幅度有限。

　　西部證券固收首席分析師姜珮珊說，從目前政府債的發行計劃來看，承接擔憂并未消除，疊加債券賺錢效應偏弱，后續債市或仍以震蕩為主，難以出現趨勢性行情。

　　華創證券固收首席分析師周冠南也表示，元旦節后或有小幅交易行情，但考慮到一季度信貸開門紅、政府債券供給前置等擾動因素仍在，因此行情持續性存疑，建議交易博弈的資金及時止盈。

　　綜上，回到投資布局方面，目前市場人士更建議聚焦結構性機會，采取“短端打底、波段操作、優選品種”的策略。

　　具體而言，一方面建議把握短端產品和存單的確定性機會，在資金面整體寬松的背景下，關注套息策略，可小倉位積極參與調整后的波段交易，注重逆向操作、快進快出。

　　另一方面，建議把握二永債及中高等級信用債的修復窗口。天風證券固收首席分析師譚逸鳴認為，隨著新規的落地，二永債相較于普信債的比價空間階段性或有壓縮機會，值得把握。

　　最后，是關注債券ETF及“固收+”產品的配置價值。王一峰認為，該類產品將成為理財增配權益資產的重要抓手，有望持續吸引增量資金流入。同時，各機構應謹慎對待長端利率債，拉長時間維度考慮，雖然超長債仍具備一定的配置性價比，但需警惕供需矛盾帶來的波動風險。畢竟，現階段債市運行的核心矛盾仍在于宏觀經濟基本面、財政發力節奏及資金面的變化。投資者需理性看待政策利好，在震蕩格局中聚焦結構性機會，兼顧收益與風險控制，實現資產的穩健配置。