由于應(yīng)驗(yàn)了“一月一提準(zhǔn)”的坊間總結(jié)的規(guī)律，因此14日央行提高存款準(zhǔn)備金率并不意外。但是和過(guò)往那幾次提高準(zhǔn)備金率不同，這次提高準(zhǔn)備金率給市場(chǎng)留下了更復(fù)雜的涵義，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是一個(gè)感嘆號(hào)，一個(gè)問(wèn)號(hào)。
感嘆號(hào)的意思是緊縮政策將繼續(xù)進(jìn)行！就在有人認(rèn)為貨幣政策可能超調(diào)的時(shí)候，央行如期采取緊縮措施，客觀上厘清了市場(chǎng)在政策判斷上的分歧，統(tǒng)一了市場(chǎng)預(yù)期，表明央行不認(rèn)為存在超調(diào)之說(shuō)，明確了繼續(xù)緊縮的信號(hào)。
這次提高準(zhǔn)備金率留下的問(wèn)號(hào)則是“近期還加不加息？”從14日下午開(kāi)始，這個(gè)疑問(wèn)在市場(chǎng)上徘徊了兩天，仍是一團(tuán)迷霧。有人認(rèn)為本來(lái)就不應(yīng)該提高準(zhǔn)備金率，而應(yīng)當(dāng)加息；有人認(rèn)為既然準(zhǔn)備金率提高了，加息就“歇菜”了。
筆者覺(jué)得，準(zhǔn)備金率的提高不會(huì)替代加息，加息仍在不遠(yuǎn)處等著我們。宏觀調(diào)控從來(lái)就是在兩難中選擇，從來(lái)就沒(méi)有只有好處而沒(méi)有副作用的經(jīng)濟(jì)政策。面對(duì)當(dāng)前的通脹形勢(shì)，加息固然有副作用，但不加息的副作用更大。
目前，關(guān)于本輪物價(jià)上漲的原因基本上達(dá)成共識(shí)。既有國(guó)內(nèi)因素也有國(guó)外因素，但主要是國(guó)內(nèi)因素造成的，短期看，是危機(jī)以來(lái)固定資產(chǎn)投資增速過(guò)快，信貸投放過(guò)多造成的。長(zhǎng)期看，城鎮(zhèn)化進(jìn)程、結(jié)構(gòu)調(diào)整和勞動(dòng)力成本上升助推了物價(jià)上升。因此，它的表現(xiàn)形式不是單一食品漲價(jià)，而是更廣泛和全面的漲價(jià)。因此本輪通脹持續(xù)的時(shí)間可能更長(zhǎng)。
提高存款準(zhǔn)備金率固然能夠影響銀行貸款能力，進(jìn)而影響企業(yè)貸款，減少流通中的貨幣，抑制通脹。但是由于我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)始終面臨巨額到期資金量以及新增外匯占款較多問(wèn)題，因此調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的功能主要表現(xiàn)在日常的流動(dòng)性回收上。換句話(huà)說(shuō)，它主要是在流動(dòng)性的增量上發(fā)揮作用。
而加息則能夠吸引企業(yè)和居民存款，引導(dǎo)資金回流銀行，減少市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力，進(jìn)而減少總需求，抑制通脹。加息是治理通脹的最有力武器。
目前需要加息來(lái)抑制通脹的另一個(gè)重要原因是實(shí)際存在的嚴(yán)重的負(fù)利率。目前的情況是，利息水平不但不能夠吸引資金回流銀行，而且由于實(shí)際負(fù)利率的作用，大量存款逃出銀行，奔向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)或者資本市場(chǎng)，成為助推通脹的重要因素。剛公布的5月份數(shù)字來(lái)看，盡管M2以及新增貸款數(shù)量被官方有效控制，然而，大量資金仍然通過(guò)各種非銀行渠道進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要原因就是銀行存款利率大大低于通脹率�？梢哉f(shuō)，負(fù)利率問(wèn)題不解決，通脹壓力難以揮去。
現(xiàn)在制約加息的主要因素是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑以及熱錢(qián)進(jìn)來(lái)套取利差。但是從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度下滑的情景并不存在，最多是軟著陸。從14日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1至5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.8%，增速比1至4月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。1至5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)16.6%，增速比1至4月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。
而擔(dān)心熱錢(qián)流入則要辨證地看。加息不光是抑制物價(jià)上漲，還能夠抑制資產(chǎn)泡沫，而熱錢(qián)主要在資產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)。一旦加息抑制了資產(chǎn)泡沫，熱錢(qián)也就到其他地方覓食了。因此，應(yīng)當(dāng)摒棄那種加息導(dǎo)致熱錢(qián)流入的直線思維了。
至于擔(dān)心中小企業(yè)資金困難，那已經(jīng)不是總量政策份內(nèi)的事，那是結(jié)構(gòu)問(wèn)題，或者是制度問(wèn)題，屬于加快改革的問(wèn)題。