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作者：(美)斯科特·帕特森
出版社：萬卷出版公司 |
《寬客》是一本講述華爾街頂級數量金融大師的另類人生的書。2007年金融危機爆發(fā)以來，作者采訪了大量加州抵押貸款違約業(yè)主、對沖基金經理和頂尖經濟學及金融學學者，并在《華爾街日報》上對危機做了全方位、多角度的報道。本書對華爾街新興的主宰者“寬客”進行了前所未有的深入描述。其中既有寬客新銳中的佼佼者：穆勒、格里芬、阿斯內斯和魏因斯坦，隱士般的吉姆·西蒙斯，還有史上最成功對沖基金的創(chuàng)始人阿倫·布朗，以及多位寬客中的異類。這群數學天才就像闖進華爾街糖果店的小孩——他們從華爾街的最底層開始一步步登上最高峰，也造成了一次又一次的市場崩潰。
維克多·尼德霍夫是和愛德華·索普差不多時期的寬客。他的投資經歷之傳奇與本書中所描寫的那些寬客有過之而無不及。20世紀70年代，尼德霍夫就編了一個交易軟件，用它來尋找機會并進行交易。80年代，尼德霍夫在索羅斯手下效力，他是量子基金數據庫的創(chuàng)建者。這也是騎墻派交易天才與量化交易極客令人矚目的碰撞。后來，兩人因理念不合而分道揚鑣。索羅斯在論及尼德霍夫時說：“我善于操控浪潮，卻不善于駕馭游泳池里的漣漪……維克多·尼德霍夫擁有一種駕馭漣漪的系統。他精于隨機漫步系統，把市場看成賭場。市場中人像賭客一樣行動，研究賭客就可以了解市場行為……他利用這個理論，經常賺點小錢。我把資金交給他管理，他創(chuàng)造了良好的投資報酬率。但是，他的方法有個缺陷，他只在毫無趨勢的市場里有用。要是來了一個歷史性趨勢、一個大浪……他可能受到嚴重的傷害，因為他沒有適當的預防機制。”(喬治·索羅斯、拜倫·韋恩、克里斯蒂娜·科南著，真如譯，《索羅斯：走在股市曲線前面的人》，海南出版社2007年8月第2版，第47-48頁。)
索羅斯的這段話幾乎是一針見血地指出了寬客的命門。說到底，寬客交易的基礎是歷史記錄，尋找的是當前價格與歷史軌跡或價值標準的偏離。只要出現偏離，就意味著有了套利的機會。偏離持續(xù)的時間很短怎么辦？提高計算機性能、加快指令下達速度。于是，對沖基金的計算機系統越來越復雜、性能越來越強大、交易時間越來越短，現在已經達到了千分秒的級別(也就是說，一筆交易從開倉到平倉總共只持續(xù)千分之幾秒)。偏離的幅度很小怎么辦？提高杠桿，用借來的錢去投資，還掉本息，剩下的全是自己的。簡言之，寬客干的就是“駕馭漣漪”。
本書就是描寫寬客們如何“駕馭漣漪”的。他們用來駕馭漣漪的利器便是量化投資系統。這些系統的基礎是傳統金融理論。傳統金融理論又基于以下假設：第一，人們是理性的，唯一目的是變得更富；第二，所有的投資者都是相似的；第三，價格實際上連續(xù)變化。正如貝努瓦·曼德爾布羅特所指出的，這三個假設一個都不正確(貝努瓦·曼德爾布羅特、理查德·L·赫德森著，張新、張增偉譯，《市場的(錯誤)行為：風險、破產與收益的分形觀點》，中國人民大學出版社2009年7月第1版，第66-69頁。)。行為經濟學證明人們未必是理性的(這在本書第十四章亦有提及)；投資者是千差萬別的(顯然，本書中的那幾位主人公的投資風格便可謂千差萬別)；價格出現跳躍是稀松平常之事；價格變化服從布朗運動。
寬客的失敗其實就在于后兩點上。他們玩弄漣漪，因此很容易被巨浪吞噬。他們的風險管理建立在高斯分布的基礎上，因此很容易被“肥尾”擊倒。他們以大概率賺著小錢，而毫不設防地將死穴暴露在小概率的大風險之下。寬客根本沒有掌握什么“真諦”，他們在危機之前的十幾年間所向披靡，也許真是瞎子撞大運。
那么，肇始于2007年的金融危機與寬客又有什么關系呢？卡門·萊因哈特和肯尼斯·羅格夫指出，從歷史經驗看，2007年危機之前，各種指標(資產價格顯著上升、實體經濟活動減緩、大額經常項目赤字以及持續(xù)的債務累積等)都顯示美國處于較高的嚴重金融危機風險(卡門·M·萊因哈特、肯尼斯·羅格夫著，綦相、劉曉峰、劉麗娜譯，《這次不一樣？800年金融荒唐史》，機械工業(yè)出版社2010年5月第1版，第199頁。)。換言之，2007年的危機與以往(二戰(zhàn)以后)的危機沒什么兩樣。既然以往危機中并沒有寬客的影子，那么也沒有理由認為是寬客和量化模型導致了這次危機。
當然，寬客們的金融創(chuàng)新——既有交易手法的創(chuàng)新，也有金融產品的創(chuàng)新，本書中做了細致的描寫，這確實助長了泡沫的形成。但需要指出的是，金融創(chuàng)新本身必須具有一個必要條件，那就是相關的制度。二戰(zhàn)之后，出于提振經濟的需要，世界范圍內均實施了金融抑制政策。20世紀70年代后期以來，金融抑制逐步被金融創(chuàng)新取代，金融業(yè)一步一步走向經濟部門的王座。與此相應的是金融危機開始頻繁出現——二戰(zhàn)后發(fā)達國家金融危機幾乎全部發(fā)生在80年代以后。金融危機，本質上是制度危機，是格林斯潘口中“一個存在于決定世界如何運行的關鍵功能結構模式中的缺陷”造成的。只不過這個缺陷并非智識大廈的缺陷，而是制度大廈的缺陷。
說到底，寬客是投機客，只不過他們所使用的設備要遠比前輩先進，技巧要遠比前輩花哨。他們所做的，無非就是幾千年來的低買高賣游戲。杰西·利維摩爾說得好，華爾街沒有新事物。華爾街不可能有新事物，因為投機就像山岳那么古老(愛德溫·李費佛著，真如譯，《股票作手回憶錄》，海南出版社1999年12月第1版，第3頁。)。在漫長的投機史上，獲得成功的無一例外是固守常識的人士，巴菲特如是，索羅斯亦如是。妄圖一眼看穿市場“真諦”、得到交易“圣杯”者，最后都逃不過身敗名裂的下場，寬客和量化基金也不能例外。