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作者：?jiǎn)讨巍ぜ獱柕?BR>出版社：中信出版社 |
我像往常一樣搭乘地鐵5號(hào)線去上班，在華爾街站踏出綠色的車(chē)廂，沿著多年以來(lái)走過(guò)成千上萬(wàn)次的路線去公司。我只是慣性地往前走——多年來(lái)一向如此，在摩肩接踵的人群中小心翼翼地?cái)D來(lái)擠去。人群中，有些人穿著筆挺的西裝，有些人背著郵差式通勤包。我艱難地?cái)D出了自動(dòng)檢票門(mén)，沿著臟兮兮的樓梯一步步往上爬，最后終于步入了華爾街。
熾熱的陽(yáng)光灑滿這條街道，一幕幕景象映入眼簾，卻似乎什么都看不太清楚。喧囂讓我感到心煩意亂。空氣中充斥著汽車(chē)的鳴笛聲、修路工人操作氣錘的轟鳴聲和賣(mài)報(bào)人的叫賣(mài)聲。不過(guò)，在一片嘈雜之中我聽(tīng)到了一種聲音，猶如瑞格舞的節(jié)奏一般，時(shí)而高，時(shí)而低，時(shí)而快，時(shí)而慢，但律動(dòng)一直都依稀可辨。這是心跳的聲音或生命的律動(dòng)嗎？這種聲音傳遞出了什么信號(hào)、差異或新聞嗎？在各式各樣的經(jīng)濟(jì)渠道中，這是難能可貴的創(chuàng)意律動(dòng)之聲嗎？
1995年，我拿著投資者的500美元，向?qū)Ψ娇湎潞？谡f(shuō)：“我選擇的投資必定穩(wěn)賺不賠，我還將發(fā)現(xiàn)下一個(gè)微軟。”現(xiàn)在回想起來(lái)，真不知道自己當(dāng)時(shí)究竟是怎么想到許下這種承諾的。股市實(shí)在太嘈雜了，讓你無(wú)所適從。每一家企業(yè)對(duì)自己的描述都很精彩，每一只股票看起來(lái)都不錯(cuò)，但企業(yè)實(shí)在太多了，它們的描述一個(gè)比一個(gè)精彩。太多的描述融合在一起，就構(gòu)成了股市連綿不斷的震蕩。大多數(shù)希望通過(guò)技術(shù)分析參透股市的人，都把噪聲誤認(rèn)為有用的信息，以至于最后被湮沒(méi)在股市的隨機(jī)運(yùn)動(dòng)中。
我認(rèn)為自己確實(shí)與眾不同，具備了真正的投資知識(shí)，能夠幫助投資者賺取令他們驚異的收益。按照華爾街的慣常說(shuō)法，就是賺取alpha收益，即高于市場(chǎng)平均收益水平的收益。雖然每個(gè)人都對(duì)此夢(mèng)寐以求，雖然每個(gè)人都說(shuō)自己能賺到，但實(shí)際上大部分人只能賺到beta收益，而且在茫茫投資大海中隨波逐流，收益水平高低不一。市場(chǎng)行情回暖向好之時(shí)，投資者自然表現(xiàn)神勇；反之，一旦行情回落，則被殺個(gè)片甲不留。為了獲得alpha收益，我需要依靠種種幫助、指導(dǎo)、指標(biāo)和分析，有時(shí)候甚至還需要向交易員當(dāng)面請(qǐng)教。
我必須用客戶的錢(qián)賺取新的收益，買(mǎi)入的股票必須升值5到10倍，才足以證明自己真正具備賺取alpha收益的本領(lǐng)。這本書(shū)沒(méi)有直接提到alpha收益，而是大量運(yùn)用了“熵”的概念，其實(shí)二者具有異曲同工之妙，基本上意義相同，均代表突如其來(lái)的信號(hào)和出乎意料的回報(bào)。意料之內(nèi)的回報(bào)已反映在價(jià)格和利率之中，我要為客戶帶來(lái)并非只包含在現(xiàn)價(jià)之中的“驚喜”，而且不是一朝一夕，而是月復(fù)一月、年復(fù)一年地做出成績(jī)。我要及時(shí)拋售被追捧過(guò)度的股票，從而加以對(duì)沖，以免落得泰坦尼克號(hào)那樣的慘淡結(jié)局。然而，如此宏大的愿望很容易實(shí)現(xiàn)嗎？我希望如此！
我想起早在1973年，一位穿著休閑裝、名叫拉里的基金經(jīng)理告訴我：“想當(dāng)年，每天早上9點(diǎn)鐘，魏爾德公司的機(jī)構(gòu)投資經(jīng)紀(jì)人就會(huì)給我打電話，及早告知公司內(nèi)部分析員對(duì)寶麗來(lái)、施樂(lè)、菲利普·莫里斯幾只大股的股價(jià)分析。雖然每股交易成本要75美分，但又何足掛齒？畢竟當(dāng)時(shí)紅得發(fā)紫的股票只有50只，因而有‘漂亮50’之稱(chēng)，買(mǎi)入之后就不要出手。我可能需要從《華爾街日?qǐng)?bào)》的《股聞天下》欄目或《商業(yè)周刊》的《深入華爾街》專(zhuān)欄獲得一些啟發(fā)。”
可惜“漂亮50”的股票后來(lái)也形勢(shì)不妙，而由指數(shù)基金教父約翰·博格爾創(chuàng)辦的投資管理公司先鋒集團(tuán)卻逆勢(shì)而起。1975年，在市場(chǎng)放寬管制、傭金浮動(dòng)制以及交易成本下降等因素的共同作用下，該集團(tuán)意識(shí)到所謂alpha收益不過(guò)是神話而已，凡人是無(wú)法打敗市場(chǎng)的，因而索性編制了一些指數(shù)作為投資指導(dǎo)。因此，購(gòu)買(mǎi)先鋒基金就等于購(gòu)買(mǎi)股市的統(tǒng)計(jì)樣本，以至于股價(jià)包含的真知灼見(jiàn)蕩然無(wú)存。
球，只能被他人控制，無(wú)法塑造他人。而先鋒集團(tuán)告訴我們說(shuō)，我們并不是一個(gè)時(shí)刻處于被動(dòng)地位的高爾夫球，我們本身就代表著市場(chǎng)。但即便我們代表著市場(chǎng)，我們也絕不是市場(chǎng)的塑造者，而只是像一個(gè)皮球一樣被市場(chǎng)踢來(lái)踢去。我們?cè)诒緯?shū)中將深入了解的香農(nóng)就沒(méi)有被所謂的指數(shù)基金迷惑，他最后成了一個(gè)能夠賺取alpha收益的投資者。
25年之后，市場(chǎng)指數(shù)已泛濫成災(zāi)，意味著人們只能賺取beta收益。真知灼見(jiàn)反而湮沒(méi)于噪聲與快速交易之中。電腦入，人腦出，正是20世紀(jì)70年代科幻式想象的典型寫(xiě)照。正當(dāng)我回想著人類(lèi)在20世紀(jì)70年代表現(xiàn)出來(lái)的智慧時(shí)，一位正在拿著蘋(píng)果手機(jī)玩兒“憤怒的小鳥(niǎo)”的流浪漢突然尖叫了一聲，將我的思緒拉了回來(lái)。
指數(shù)折射了市場(chǎng)，可說(shuō)是一種投資渠道，就如貝爾實(shí)驗(yàn)室的香農(nóng)在其別具一格的信息論著作中基于數(shù)學(xué)角度界定的信道一樣。事實(shí)上，指數(shù)只能用來(lái)推斷可以預(yù)測(cè)的市場(chǎng)回報(bào)，但幾乎完全忽略了創(chuàng)意與創(chuàng)新所帶來(lái)的利潤(rùn)，而這種利潤(rùn)往往來(lái)自未納入指數(shù)范圍的新公司。我必須打敗指數(shù)，爭(zhēng)取獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出指數(shù)預(yù)測(cè)的投資收益，我必須依靠真正的、不具有可預(yù)測(cè)性的知識(shí)。在利用指數(shù)作為渠道的同時(shí)，真正的知識(shí)有助于預(yù)示指數(shù)平均值造成的扭曲現(xiàn)象。真正的知識(shí)的一個(gè)標(biāo)志性特征就是它能給人帶來(lái)驚異，無(wú)論是好的驚異，還是壞的驚異，只有在充分了解令人驚異的信息之后，才能獲得真正的知識(shí)。
雖然有這么多的信息源，我仍然沒(méi)有獲得真正的知識(shí)，而只能對(duì)市場(chǎng)上的種種意外發(fā)展加以事后分析，以便從中找到新的說(shuō)法。為求對(duì)市場(chǎng)行情的意外發(fā)展做出預(yù)測(cè)，我不得不全力以赴，苦苦思索，但當(dāng)務(wù)之急始終在于把握住市場(chǎng)脈搏。雖然付出了艱辛的努力，但足以構(gòu)成真正知識(shí)的深刻見(jiàn)解著實(shí)少之又少，但最后總算略有所成。在泡沫嚴(yán)重的特殊時(shí)期，雖然市場(chǎng)上一片叫好聲，根本沒(méi)有什么噪聲，投資者仍然能夠獲利。不過(guò)這種時(shí)期比較少，在大多數(shù)情況下，如果市場(chǎng)上沒(méi)有噪聲，就不會(huì)有回報(bào)。而如果市場(chǎng)眾口一詞，一如20世紀(jì)70年代的“漂亮50”，或者連退休者也在機(jī)場(chǎng)旗艦俱樂(lè)部的會(huì)員候機(jī)大堂的閑談中提到考慮多買(mǎi)點(diǎn)蘋(píng)果股份，那你就應(yīng)該暫時(shí)收手，靜待市場(chǎng)噪聲的重現(xiàn)，再重出江湖。
作為一名投資者，我必須每天為市場(chǎng)把脈，在源源不斷的市場(chǎng)傳聞中去偽存真，才能為客戶淘金，因?yàn)槲抑挥猩钊氚盐帐袌?chǎng)脈搏，才能領(lǐng)會(huì)當(dāng)前的市場(chǎng)信息。在這個(gè)過(guò)程中，我必須抗拒傳統(tǒng)觀念，而冒著風(fēng)險(xiǎn)去傾聽(tīng)市場(chǎng)噪聲，從中甄別出新信息，然后預(yù)測(cè)接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。這個(gè)過(guò)程可以讓我獲得真正的知識(shí)。真正的知識(shí)從來(lái)都是來(lái)之不易的，雖然跟發(fā)現(xiàn)座頭鯨的難度差不多，但經(jīng)過(guò)一番艱苦的努力，真正的知識(shí)的確是可以獲得的。
在充斥華爾街的走勢(shì)預(yù)言中，你很難區(qū)分哪些是真的，哪些是假的。根據(jù)財(cái)務(wù)信息的全面披露規(guī)定，公司只能在每個(gè)季度舉行一次的財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布會(huì)上就行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)給出一些指導(dǎo)意見(jiàn)，即使公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)理想而受贊賞，面對(duì)有關(guān)未來(lái)稅率走向的提問(wèn)，公司也只能給出一些所謂的指導(dǎo)意見(jiàn)。這種指導(dǎo)不會(huì)傳遞出任何新信息，這就是香農(nóng)所說(shuō)的“零熵通信”。在我對(duì)信息的需求越來(lái)越迫切之際，市場(chǎng)上可以獲得的信息卻變得越來(lái)越少。
市場(chǎng)樣本或許只能反映出市場(chǎng)的平均收益水平。只有從相關(guān)信息中提取真正的知識(shí)，才能取得alpha收益，才能在華爾街稱(chēng)雄。指數(shù)不過(guò)是一堆無(wú)用的信息，其中雜亂無(wú)章的信息只會(huì)湮沒(méi)真正的知識(shí)，而無(wú)助于揭示出它們。因此，將指數(shù)作為投資依據(jù)，你只能獲得beta收益，而不是alpha收益。
面對(duì)如此形勢(shì)，有真本領(lǐng)的基金經(jīng)理又有何對(duì)策呢？他們自當(dāng)全力掌握市場(chǎng)脈搏，繼而根據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)從中理出頭緒，辨別市場(chǎng)出人意表的轉(zhuǎn)變所在—驚喜即將出現(xiàn)，即香農(nóng)所說(shuō)的高熵的知識(shí)，這種知識(shí)是非常珍貴的。指數(shù)投資策略、即日平倉(cāng)交易策略、趨勢(shì)投資策略等都不如根據(jù)真正的知識(shí)去投資。
我前往位于硅谷中心的帕洛阿爾托市尋找機(jī)遇。那里一套140平方米的房子就能賣(mài)到250萬(wàn)美元。我為什么要去硅谷呢？因?yàn)槟抢锟梢园l(fā)現(xiàn)令人意想不到的驚異。事實(shí)上，擊敗市場(chǎng)，獲得高于市場(chǎng)平均數(shù)的收益之道，不在于華爾街中的買(mǎi)賣(mài)手法，而在于對(duì)驚異、市場(chǎng)變化、經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)力結(jié)構(gòu)的理解和預(yù)測(cè)。至于其他的一切，只不過(guò)是噪聲而已。
在硅谷，每天都有令人驚異的事情發(fā)生。比如，有人寫(xiě)出了某種別出心裁的計(jì)算機(jī)代碼，推動(dòng)了零售業(yè)的變革，或者有人運(yùn)用信息論寫(xiě)出了某種安全算法，或者有人發(fā)明了某種新式Wi-Fi光束。凡此種種，都屬于驚異。要想獲得切實(shí)可行的知識(shí)，必須超脫于股市交易的范疇，深入地分析科技變化態(tài)勢(shì)及其對(duì)各種人機(jī)界面的影響，并分析為什么現(xiàn)有的很多公司將會(huì)倒閉。
在硅谷的每一天，我都能感受到科技發(fā)展帶來(lái)的驚異。很多年以前，我曾經(jīng)跟一組科研人員見(jiàn)面，當(dāng)時(shí)他們以每秒5GB的速度將信息儲(chǔ)存于短短數(shù)米的電纜之內(nèi)，而且成本非常低廉，在當(dāng)時(shí)來(lái)講，這種技術(shù)是前所未聞的。后來(lái)，高清晰度多媒體接口技術(shù)（HDMI）橫空出世，我敢說(shuō)正是有了這項(xiàng)技術(shù)，你才能夠用你的平板電視播放高清視頻。其實(shí)，種種驚世科技之所以能夠產(chǎn)生改變既定游戲規(guī)則的奇效，是日積月累的結(jié)果，而非一蹴而就所得。雖然這類(lèi)科技企業(yè)未必能夠成為下一個(gè)微軟，但在科技發(fā)展中也算是做得足夠好了。
這些企業(yè)只能從噪聲中去偽存真，形成主見(jiàn)，把握市場(chǎng)脈搏，最終創(chuàng)造巨大財(cái)富。指數(shù)畢竟只能幫助你回顧以往的股市行情，而無(wú)法幫你把握未來(lái)的市場(chǎng)脈搏。要想獲得投資界趨之若鶩的alpha收益，要想獲得高熵的信息，要想捕捉到能夠促使股價(jià)呈線性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的信號(hào)，就必須對(duì)企業(yè)創(chuàng)造的驚異有深刻的認(rèn)知。
