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在邊際意義上，我們正處在微型滯脹的格局中。這使得近期的政策有可能進入一段觀望期：加碼緊縮性政策或轉為放松都沒有必要。推動金融體制改革為經濟結構調整找到動力，可能是中國經濟未來發展的方向。改變中國的金融環境，不斷提高銀行資金的國內利用率，中國未來陷入通貨緊縮的風險便會隨之降低
對當下中國宏觀經濟的判斷，各界人士爭議頗大。奇怪的是，爭論焦點似乎不是經濟增長和物價的大致趨勢，而是如何定義這些趨勢。
大多數觀察人士對宏觀經濟形勢的觀察是一致的。一季度數據曾顯露出經濟過熱跡象，但4月后出現了一些變化，國內以房地產為主的緊縮調控力度超過預期，而歐洲暴發了始料不及的債務危機。在這些變化影響下，未來一到兩個季度將出現物價溫和走高，而經濟增速回調的格局。
不過，在具體判斷上出現了明顯分歧。最近通縮論頗為流行。通縮即通貨緊縮，指的是一般物價持續顯著下降，是與通貨膨脹相對應的一種狀態。在物價還在溫和上漲的情況下，說通縮已經發生，難免令人費解。仔細辨之，通縮論，其實主要指的是當前經濟增長下滑，尤其是房地產領域的調整，而不是指物價下降。筆者以為，把實體經濟增長的回落定義成通縮，并不恰當。通縮論者或許認為，經濟增長回落和物價下行會是同一過程，因此將增長放緩稱為通縮也沒什么不妥。但這一點并非絕對如此，因為忽視了滯脹的可能性。有部門不建議用滯脹這個詞，因為下半年經濟增速不會掉到8％以下，所以不能說經濟增長停滯。筆者認為，在邊際意義上，我們正處在微型滯脹的格局中。提到滯脹，只是為了方便描述物價抬升、增長下降的組合現象。
筆者估計，即將公布的5月份宏觀經濟數據，也將繼續驗證這一格局，而不支持通縮論。消費物價指數（CPI）將繼續上升，或會超過3％的政策臨界點，而固定資產投資、工業活動水平等指標將顯示經濟溫度的微降。消費和出口或成為亮點。實際消費會穩步增長，而已經公布的進出口數據超過市場預期。今年5月中國進出口總值同比猛增近50%，即便與危機之前的2008年5月相比，進出口也已恢復，增加了10%；5月貿易順差達到接近200億美元，遠高于市場上90億美元的預期中值，也較4月的貿易順差16.8億美元大幅上升。
總體而言，這些數據還是相對理想的，并有望在下半年得到延續。這使得近期的政策有可能進入一段觀望期：加碼緊縮性政策沒有必要，但顯然也沒有轉為放松的必要。
通貨緊縮在中長期出現的可能性也不大。中國的經濟增長或會略有放緩，總體上會回到危機之前的格局，那樣宏觀經濟的波動性較之上世紀90年代中期以前大為縮小。自90年代中期以來，大量勞動力進入制造業，推動了經濟快速增長，而由于勞動力的相對過剩，普通工人工資水平在2004年之前幾乎沒有上升。工資水平的上升落后于勞動生產率的提高，致使剩余積累向企業和政府部門集中，家庭在國民收入分配中的比重有所下降。此外，90年代以來，中國的資產部門發展迅速，房地產業、證券業和商品市場的容量較快擴張，中國一直都較高的貨幣供應主要進入了這些領域，使得一般物價水平相對平穩。
筆者以為，上述原因使得中國的貨幣供應增長并未直接造成對物價的壓力，在有些時期，中國的貨幣供應甚至與物價變化呈負向關系。此外，所謂巴拉薩－薩繆爾森效應也未在中國應驗。這個效應認為，像中國這樣勞動生產率較快上升的經濟體，要么出現名義匯率的上升，要么是國內明顯的通脹，而這兩個情況都沒有在中國出現。
中國勞動力市場近期出現的一系列事件表明，用工成本正不可避免地上升，雖然這將是一個相當緩慢的過程，但其影響將是系統性的。受其影響，中國的經濟增長將回到一個相對較低的平臺，而通脹壓力會有所上升。相對而言，未來貨幣供應量與物價上升的關聯會變得更加緊密；而巴拉薩－薩繆爾森效應可能有所顯現。這些情況將進一步阻止物價系統性下降。
在一定程度上說，當前通脹論和通縮論的爭論意義不大，因為，經濟運行處于一個相對平穩的區間，無論是通脹還是通縮都是溫和的。
其實，在中國結構性制度紅利逐步消失的背景下，如何保持經濟增長的良好勢頭更值得關注。有觀點認為，中國的一系列宏觀經濟現象均源于金融體制明顯偏向于國有部門、民營經濟效率高于國有經濟且發展更為迅速這兩個因素。第二個因素帶來了中國勞動力等要素向民營部門流動，并由此推動經濟高速增長和高積累，但在第二個因素的制約下，金融機構吸收的存款越來越大于放出去的貸款，因為金融機構偏向的國有部門的貸款需求是下降的。結果商業銀行只能拿過剩的資金購買國外資產，并帶來了中國外匯儲備的高速增長。
這個邏輯盡管還存有爭議，但也確實勾勒出了中國經濟未來發展的一個方向。也就是，或許可以推動金融體制的改革來為經濟結構的調整找到動力。中國的外匯儲備不能直接用在國內，但金融系統如能更多地將資金貸給民營經濟，銀行系統存貸差的規模就有望下降，也就減少了購買國外資產的需求，最終也能改變中國作為一個發展中國家向發達國家輸出資本的尷尬地位。
通縮，被經濟學家視為寒冰，甚至是比通脹更不愿面對的結果。在亞洲金融危機之后，正是銀行的惜貸以及資金在銀行部門的積累，使得通貨緊縮困擾了中國經濟三到四年之久。要是能改變中國的金融環境，不斷提高銀行資金的國內利用率，筆者相信，中國未來陷入通貨緊縮的風險便會隨之降低。
（作者系宏觀經濟觀察研究人士，經濟學博士）
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