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不少人承認操縱貨幣不可能增加就業、擴張產量。但是一到匯率問題，態度馬上就來了個一百八十度的大轉變。
你把名義匯率低估，國內物價和工資就會上升，相應的，國外物價和工資就會下降，其結果，實際匯率沒有變化。說過了，我們可以改變名義變量，但我們很難改變實際變量。實際變量總是要趨于呈現其本來面目的，實際匯率總是要趨于呈現其本來面目的。所謂操縱匯率，只是一次性的。長期里，沒有人可以真正操縱匯率的。中國政府不能，美國政府也不能。
匯率貶值，初時，出口商品的美元價格并不會變化。出口商品的美元價格是在國際市場上，在競爭約束下由供給和需求共同決定的；供給、需求不變，出口商品的美元價格是不會變化的。這種情況下，出口廠商的利潤就會增加。但事情不會到此而止。假設國內工資和物價沒有變化，那么原出口廠商就會擴大生產，新廠商也會進入，結果國際市場上出口商品的供給就會增加，出口商品的美元價格因而會下降。當然，事情仍然不會到此而止。國內工資和物價不可能一點也不變化，或多或少，是要上升的。最終，又會使得出口商品有所減少，出口商品的美元價格有所回升。尤其是，當國內本來已經充分就業了的話，那么這種效應就要強一些。假如一個經濟已經實現充分就業了的話，那么要想通過匯率貶值來增加出口的可能性就不大。如果經濟未能實現充分就業，那么結果又會怎樣？既然經濟未能實現充分就業，那么工資和物價就有下降的趨勢，即使匯率不貶值，出口也會增加。表面上看，是匯率貶值促進了出口和就業，其實根本上乃是因為就業不充分所具有的低成本優勢使然。
匯率升值，初時，出口商品的美元價格也不會變化。這種情況下，出口廠商的利潤就會減少。不過事情也不會到此而止。假設國內工資和物價沒有變化，那么出口廠商就會減少生產，部分廠商甚至會選擇退出出口市場。其結果，國際市場上出口商品的供給就會減少，出口商品的美元價格因而會上升。同樣，事情還是不會到此而止。國內工資和物價不可能一點也不變化，或多或少，是要下降的。最終，又會使得出口商品有所增加，出口商品的美元價格有所回落。尤其是，當國內本來就沒有實現充分就業的話，那么這種效應就要強一些。那是說，假如一個經濟本來就沒有實現充分就業的話，那么要想通過匯率升值來減少出口的可能性就不大。如果經濟已經充分就業，那么結果又會怎樣？既然經濟已經充分就業，那么工資和物價就不容易下降，即使匯率不升值，出口也不容易增加。表面上看，是匯率升值減少了出口和就業，其實根本上乃是因為充分就業導致的低成本優勢散失而使然。
天下哪有靠操縱匯率便可以解決就業的好事。果真如此，豈不是我們都去操縱匯率好了。
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