在經濟增速和價格指數雙雙回落的一致預期下，12月份A股市場加速下行，主要股指紛紛創出調整新低。不過，正所謂“陰極而陽生”，經過連續殺跌的A股空頭力量已近強弩之末，未來A股市場或轉入底部區間震蕩，等待確定的積極信號出現。
空頭已近強弩之末
我們認為，經過近三個季度的調整后，空方力量得到了明顯的宣泄，且在政策底后盲目大肆做空無疑是為他人做嫁衣。為何說空頭已近強弩之末，原因主要有以下三點：
首先，估值水平處于歷史低位。截至上周末，今年以來A股整體跌幅超過20%，其中創業板指和中小板綜合指數的跌幅更是超過30%。從估值水平來看，A股整體動態市盈率不足13倍，已跌破1664點時的估值，創出三年來新低。市場整體價值底的凸現促使先知先覺的產業資本加入到多頭的行列，有數據顯示，自今年下半年以來，產業資本持續凈流出狀態在本月出現轉折。截至12月20日，本月A股增持總量已經反超減持量約2.5億元，且產業資本增持的數量和金額環比11月份分別大幅增長約3.33倍和4.49倍。
其次，匯豐12月PMI預覽指數顯示增長回落態勢已趨穩定。近期公布的12月份匯豐中國制造業PMI預覽指數雖然仍低于PMI指數50的“分水嶺”，但已經是兩個月以來的最高值，顯示本月制造業產出與新業務的減速幅度正在放緩，而未來隨著國家穩經濟增長舉措成效逐漸顯現，經濟增速環比回升的概率加大。
第三，深套后惜售現象顯現。二季度以來A股市場震蕩下行，期間雖有反復但有力度的反彈屈指可數，在“吃飯行情”不斷憧憬和失望中投資者持股成本逐漸抬高，中間不穩定的出逃籌碼經過連續殺跌基本消化殆盡，且中國證券登記結算有限責任公司發布的數據顯示，進入12月份以來，參與交易的A股賬戶數占有效賬戶數不到10%，也就是說有九成多的賬戶成了“僵尸戶”，多數被深套股民選擇就地“臥倒”。
峰回路轉仍需等待積極信號
雖然目前A股市場空方打壓洪峰已經接近尾聲，但“病去如抽絲”，能夠促使市場轉強的動力仍需不斷的積累，短期市場或在2150-2250點的核心區間震蕩，而操作上需留意三大變數的助漲助跌作用，進而改變區間震蕩的外延。
一是存款準備金率會否如預期再度下調。從目前的情況來看，再度下調存款準備金率的條件日漸成熟：首先，CPI自7月份創出新高后連續回落，且美元表現強勢，大宗商品價格受到抑制，未來防通脹已經不再是首要任務，政策放松的力度和空間也隨之打開；其次，因全球經濟增長放緩，中國在內的新興市場國家正在逐漸失去吸引力，且近期公布的我國外匯占款也呈現連續兩個月負增長，避險資金撤離現象凸顯；第三，上周上海銀行間拆借利率走勢出現一定的異動，2W和1M兩個期限品種紛紛逼近階段性高點，年底資金面趨緊的局勢有所顯現。在此背景下，管理層若能如預期再度下調存款準備金率無疑對市場形成正面的刺激作用；相反，將對市場心理將形成壓制。
二是經濟數據先行指標環比能否企穩回升。近期閉幕的中央經濟工作會議會議精神表明政府已經開始著手應對經濟形勢的變化，未來政策的重心將逐步轉向穩增長，在此情況下經濟出現硬著陸的風險明顯降低。同時因08年經濟危機后大量貨幣投放和財政刺激帶來經濟增長基數較高，我們將經濟增速環比企穩回升列為重要的觀察指標。而作為月度發布的綜合性的經濟先行指標體系，PMI指數的變化值得密切關注，一般而言，PMI數據轉折領先經濟轉折在1至4個月不等。若在存款準備金下調，即貨幣政策中性偏松的背景下，PMI指數能夠企穩回升，那么將對A股市場形成明顯的正面刺激。
三是新股發行能否放緩，尤其是大盤股發行能否暫時止步。雖然近期證監會已經開始著手研究加大鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施，社保基金也對養老金入市做出了正面回應，RQFII試點工作已經開展，但對市場直接刺激較為有限。投資者最為關心的是，面對極端低迷的股市，管理層能否放緩新股IPO節奏，特別是暫時中止大盤股發行。
綜上，目前A股市場仍處在經濟增速下滑與政策微調的博弈之中，峰回路轉尚待時日；而經過連續的下跌，有關經濟增速下滑的預期得到集中消化，未來隨著政策微調力量的逐步釋放，市場的天平將向多方傾斜，股指將在震蕩反復中完成筑底。操作上，建議留意上述三大變量，關注2150點支撐和2250點壓力，激進投資者可逢低捕捉早周期品種的左側交易機會，穩健投資者可繼續耐心等待確定積極信號出現。
