近期，退市制度成為證券市場關注的熱點話題。目前正常交易的ST公司市值高達3038.94億元，加權平均市盈率131倍，殼資源泡沫化嚴重。推行合理、有效的退出機制將有助于優化資源配置和提高上市公司質量，并且根除目前ST公司“二一二”保牌、資不抵債等痼疾。
市場人士指出，主板市場新的退市制度將會更加多元化、定量化，不僅考慮業績和資產質量，也會兼顧流動性指標。
23家公司十年“不倒翁”
截至目前，主板公司共有151家ST公司，剔除暫停上市和長期停牌的因素，118家公司處于正常交易的狀態。這118家公司3月6日的A股市值合計為3038.95億元，按照2011年三季報業績年化測算，凈利潤總額僅為23.14億元，加權平均市盈率高達131.35倍，是目前A股平均估值的數倍。由于殼資源炒作盛行，投資者基于投機的目的推高ST公司的股價，估值泡沫化十分嚴重。
由于業績是現行退市體制中最主要的衡量指標，這導致上市公司為了保牌摘帽大展財技。對于ST公司來說，業績“二一二”幾乎成了常態，只要一年扭虧就可以保證前后五年的上市資格。由于主營業務難以為繼，為實現扭虧，ST公司通過各種手段調節利潤以規避退市，每逢歲末年初，財政補貼、大股東輸送利潤、資產處置衍生出大量的非經常性收益。
市場人士指出，新的退市制度將在業績考核上更加嚴格和客觀，例如可能會在恢復上市的標準中，加入以扣除非經常性損益后的凈利潤孰低作為盈利判斷的標準，防止出現上市公司通過一次性交易或關聯交易等方式規避退市的行為。
翻開ST公司的戴帽摘帽信息往往會看到一連串的記錄。其中，僅戴帽時間超過5年的ST公司就多達73家，占到了總數的近一半，考慮到戴帽前已經連續虧損兩年，這些公司在長達7年的時間里依然“保牌有望、退市無憂”。
值得一提的是，23家ST公司的首次戴帽時間要追溯到十年前（部分公司期間曾摘帽），由于踩準了業績虧損和盈利的步點，這些“不倒翁”如今依然活躍在主板市場。
作為1996年就登陸的老牌A股公司，*ST寶誠（600892）1998年就戴上了“ST”的帽子，此后經歷了六次變更，簡稱從石勸業、ST石勸業，到湖大科教、ST湖科、*ST湖科、*ST寶誠，可謂是保牌戲與賣殼戲相互交織。在2008年實現643.18萬元盈利之后，*ST寶誠再度連續兩年虧損，2009年、2010年虧損額均超過千萬元。不過，*ST寶誠嚴格遵循“二一二”的步調，今年2月29日披露的年報顯示，該公司2011年凈利潤458.26萬元，再度通過微利躲過退市的利劍。
43家公司資難抵債
股票市場的主要功能之一是資源配置，投資者的資金應該通過上市公司的經營產生出更多的價值。不過，許多ST公司早已喪失了創造財富的功能，反而成為了資金的黑洞，處于資不抵債的境地，單從資產價值來講，投資者手中的股票只相當于一張廢紙。
用每股十幾元的價格買來背負著負資產的ST公司股票，這背后是殼資源重組炒作的投機沖動。依據創業板的退市制度設定，凈資產連續為負將有可能終止上市，如果主板也實施類似的制度，將使一些殘喘的皮包上市公司淘汰出證券市場。
統計顯示，結合年報和去年三季報，股東權益為負的ST公司共計43家，資難抵債成為了它們共同的特征。由于負債水平普遍較高，經營不善和巨額的利息支出形成了疊加效應，在尚未披露的公司中，20家公司預計2011年出現虧損，占負資產ST公司總數的46.5%。其中，7家*ST公司因為可能連續三年出現虧損，面臨著暫停上市的風險。
在正常交易的ST公司中，*ST中華A負債水平最高，去年三季度末資產總額1.62億元，負債總額18.71億元，資產負債率達到了驚人的11.56倍。雖然*ST中華A今年1月份發布了業績預增公告，預計2011年實現凈利潤約為3500萬元，不過截至去年三季度末，該公司的股東權益為-17.09億元，如果單純靠盈利彌補，需要長達48年的時間才能夠實現凈資產由負轉正。
*ST寶碩的故事頗為戲劇性，由于歷史原因，該公司背負了大量的負債，截至2011年三季度末仍然是負資產現象最為嚴重的ST公司，股東權益為-26.46億元。不過1月份披露的業績預增公告顯示，通過破產重組，*ST寶碩僅2011年可以確定的債務重組收益就高達22億元。
目前主板市場有151家ST公司，占到主板公司總數的10.82%，超過了一成的水平，既要避免“一刀切”造成損害投資者利益，又要抑制本無價值的“殼資源”價格虛高。總體來看，推行新的主板退市制度是大勢所趨，既有利于遏制投機炒作行為，也有利于促進理性投資理念，提高上市公司質量。