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“理想很豐滿，現實很骨感。”
今年5月3日才上市的西部證券，剛在招股說明書中信誓旦旦地為投資者勾勒出“快速增長”的美好愿景，就被半年報“凈利潤同比下降54.88%”的糟糕成績給了當頭一棒。與此同時，8月3日限售股解禁的機構投資者也在二級市場對其進行瘋狂拋售，西部證券當日賣出額前五位的交易席中，有四位為機構專用，合計賣出金額達2.3億元，換手率29.3%。根據深交所的最新數據，自解禁以來，西部證券連續兩個交易日(8月3日、8月6日)躋身于A股資金凈流出十大股票名單，承受著業績低迷和機構套現的雙重壓力。
“靠天吃飯”業務模式單一
8月6日晚間，西部證券發布了上市后的首份半年報。報告期內，公司實現營業收入4.23億元，同比下降34.65%；營業利潤1.37億元，同比下降53.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為1.02億元，同比下降54.88%；基本每股收益0.1元。
與截至目前已公布2012年中報的東北證券、光大證券、長江證券、東吳證券相比，西部證券無論在營業收入還是凈利潤的降幅上，都暫居首位。
根據中國證券業協會對全國111家證券公司的統計，截至2012年6月底，西部證券累計實現營業收入排名第47位，利潤總額排名第45位，凈利潤排名第49位，比2011年底排名第37位、第33位和第33位分別下降10位、12位和16位。
對此，西部證券在半年報中解釋為，“由于上半年宏觀經濟下行壓力的影響，證券市場證券交易量和發行融資總額與去年同期相比都有較大幅度的下降，從而導致公司經紀業務收入有較大幅度的下降”。
的確，根據中報顯示，在證券經紀業務方面，西部證券上半年累計實現營業收入3.18億元，較上年同期下降約30%;累計實現利潤總額1.39億元，比上年同期減少1.02億元，減幅42.35%。公司A股、基金累計交易量1955.05億元，較上年同期減少909.86億元，減幅31.76%。
查閱已公布中報的三家證券公司，市場的持續低迷使得東北證券、光大證券、長江證券2012年上半年的經紀業務收入均不甚理想，分別出現了32.78%、25.07%、8.78%的下滑。而值得一提的是，東北證券依靠投行業務的收入倍增一改頹勢，凈利潤同比增幅近三成，光大證券依靠投資業務354%的增長率大大縮小了業績下滑幅度，長江證券則在自營業務上有著突出的表現。
相比這些券商在創新業務上的可圈可點，西部證券的表現則可謂平平。公司的融資融券業務在今年6月份剛剛獲得資格，尚未產生收入；直投、中小企業私募債等業務，甚至還處于準備申報的狀態；公司持股87.50%的西部期貨有限公司上半年僅實現營業收入1317.27萬元，凈利潤-36.08萬元;而持股51%的紐銀梅隆西部基金管理有限公司凈利潤為-1298.92萬元。
一位業內人士透露，西部證券業績與排名下降幅度如此之大的關鍵原因，是其業務模式單一，結構不盡合理，對經紀業務過分倚重。大盤自5月初以來持續走弱，仍以傳統的經紀業務和自營業務為主的券商業績自會受到一定的影響；但反之，創新業務比較活躍的券商則有望受益于其帶來的業績釋放，改變原有單一依靠傭金的盈利模式。
根據中報顯示，盡管出現了大幅度下滑，但在西部證券上半年實現的4.23億元營業收入中，經紀業務收入仍為其貢獻了3.18億元，占比78%。遠高于東北證券的51.23%、光大證券的37%、長江證券的60%。
對于西部證券而言，如此之高的比例并非首次。據招股說明書顯示，西部證券2008年、2009年、2010年及2011年1至6月的營業收入分別為10.24億元、17.44億元、15.36億元及6.48億元，凈利潤分別為4億元、7.92億元、5.37億元和2.27億元，其盈利情況與二級市場波動非常吻合，在近三年一期中，西部證券經紀業務收入占營業收入的比例一直居高不下，分別為89.39%、88.55%、78.20%和70.70%，是典型“靠天吃飯”的券商。
解禁日機構瘋狂拋售
也許正是因為市場的持續低迷和投資者對于西部證券過度依賴傳統經紀業務的擔憂，年初至今，盡管頻繁的政策利好讓券商板塊遠遠跑贏大盤，但西部證券卻一路萎靡，并在8月3日以12.94元創出新低。
8月3日，也是西部證券4000萬首發機構配售股份解除限售日，15家配售對象所持股份獲準流通，占到目前流通股1.6億股的25%。
其中，工銀瑞信旗下基金——工銀瑞信信用添利債券型證券投資基金、工銀瑞信增強收益債券型證券投資基金分別持有400萬股，工銀瑞信雙利債券型證券投資基金、工銀瑞信添頤債券型證券投資基金分別持有200萬股，合計持有1200萬股；南方基金旗下三只基金——南方多利增強債券型證券投資基金、南方廣利回報債券型證券投資基金、南方隆元產業主題股票型證券投資基金各持有200萬股，合計持有600萬股；易方達增強回報債券型證券投資基金、易方達歲豐添利債券型證券投資基金分別持有400萬股、200萬股，合計持有600萬股；此外，國泰君安持有400萬股；上投摩根等其余機構分別持有200萬股。
當日，解禁后的機構資金明顯對西部證券“信心不足”，不約而同出現于賣方榜上。根據交易龍虎榜顯示，西部證券8月3日賣出額前五位的交易席中，有四位為機構專用，合計賣出金額達到2.3億，換手率29.3%。賣出金額最大的機構一舉拋售了近1.3億元，以當天西部證券股票市值計算，約為1000余萬股，從當時各機構獲配股數來看，僅工銀瑞信基金一家能為。此外，其它三個機構席位也分別拋售了400萬股、200萬股、200萬股，合計共拋售1800萬股，占解禁流通股數的45%。
一位業內人士分析，“這十五家機構的持股成本為西部證券發行價8.7元，以8月3日最低價12.94元而言，動態收益率也高達48%，拋售意愿本來就十分強烈，如果再對西部證券前景不看好，那拋售動力就更足了。”
未來寄望突圍新三板
在解禁后的兩個交易日里，西部證券連續出現在A股資金凈流出前十大個股名單中，但其股價在二級市場上卻并沒有出現大幅下挫。上述業內人士分析，讓西部證券在“業績低迷”和“機構拋售”的“雙面膠”中得以掙脫的救命稻草是近期新三板擴容的消息。
證監會8月3日表示，經國務院批準決定擴大非上市股份公司，按照總體規劃分步推進、穩步推進的原則，首批擴大試點除中關村科技園區外，新增上海張江高新產業開發區，東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。
這一消息，無疑給困境中的西部證券打了一針強心劑。
據了解，西部證券新三板業務近年來一直處于業內領先地位，目前獲得代辦系統主辦業務資格的61家券商里，西部證券在新三板市場上掛牌企業家數的市場份額為9.43%，位居上市券商首位。
早在準備上市時就有媒體曝出，西部證券2008年已經悄然布局新三板，項目儲備已超過100個，已調研過全國80余家高新園區，并為很多園區政策的制定提供了建設性意見。
西部證券在半年報中也指出，公司代辦股份轉讓業務繼續保持良好的市場開拓力度，新簽訂合同11單，并與大連高新區，哈爾濱高新區簽訂了戰略合作協議。并承諾將繼續鞏固在業內的領先地位，密切關注監管動向，積極申請成為柜臺交易的首批試點券商。
上述業內人士表示，“若果真如此，新三板擴容的‘槍聲’打響，將帶給西部證券突破重圍的良機。”