展望明年，中金的經濟學家認為，日本的貨幣政策依然有進一步放松的空間，最有可能的時機是在明年第二季度。果真如此，日元可能面臨更多的下跌壓力。
貨幣政策仍有放松空間
11月中旬以來，日本股市持續大幅上漲，日經指數逼近今年5月創下的五年半高點。高盛、法國巴黎銀行和日興證券等機構都表示看好日股后市，一些機構預計，日本股市幾乎肯定會超越5月份的前高點。
以彭文生為首的中金研究團隊認為，日本股市持續走強，除了反映短期經濟增長勢頭比較穩健之外，更多地體現市場對日本貨幣政策進一步放松的預期。
中金認為，由于明年4月消費稅上調對經濟增長會產生較大的負面影響，未來一段時間，日本貨幣政策進一步放松的預期可能進一步強化。
根據中金的分析，今年4月開始，日本央行啟動了一系列量化和質化寬松貨幣政策（QQE）。一方面，央行將貨幣政策目標從隔夜利率轉變為控制基礎貨幣，準備兩年內將基礎貨幣總量翻番，同時還提出在兩年內實現2%的通脹目標。
為了達到上述目的，日本央行采取了多種具體措施，包括大幅擴大國債購買規模（每月凈購買約7萬億日元）、購買更多的長期債券（所持國債平均期限從此前的3年左右延長到7年左右）以及購買更多ETF和J-REIT兩類風險資產。
中金表示，日本央行不論是直接購買國債還是ETF等風險資產，或是向銀行直接提供貸款，其最終目的都是推升通脹。
目前來看，日本的超級寬松政策在推升通脹方面已經有所成效：10月CPI通脹已經從3月的-0.9%上升至+1.1%。通脹預期在決定居民消費和企業投資方面的作用比實際通脹更重要。
日本央行官員也在各種場合強調通脹預期的重要性，日本央行總裁黑田東彥今年9月曾強調：通脹短暫地停留在2%的水平還不夠，通脹要穩定在2%。為實現這個目標，不僅要確保實際通脹達到2%，還要確保長期通脹預期達到2%。從各種調查來看，過去半年日本居民和企業的通脹預期要么保持穩定，或者不斷上升。
值得注意的是，在通脹預期不斷上升的時候，居民對收入增長的預期并不高。中金認為，這或許意味著過去半年實際通脹的大幅攀升尚未傳導至居民工資，預示通脹的這種上漲勢頭可持續性沒有預期那么強。因此，寬松貨幣政策需要堅持。
明年二季度或是出手時機
基于上述分析，中金表示，未來一個季度市場對日本進一步放松貨幣政策的預期會不斷升溫，且日本央行最有可能在明年二季度加大貨幣寬松力度。
具體的原因有幾方面。首先，明年4月日本消費稅上調，對日本經濟的沖擊可能超預期，而季度GDP環比負增長的概率較高；其次，增長下滑伴隨通脹走低，明年而季度日本的實際通脹可能放緩，居民通脹預期亦將隨之下降。
QQE推出后，日本總體通脹僅在半年時間內就從-0.9%大幅攀升至+1.1%，這部分得益于核心通脹的上升（從-0.8%上升到+0.3%），但更重要的是能源和食品價格的大幅上升（日元貶值，能源進口價格上升）。
中金預計，今年四季度至明年一季度，受消費增長的支持，日本通脹將繼續上行，但速度較前期放緩；但明年二季度開始隨著消費下降、國際能源價格走低，日本通脹面臨較大的下行風險。
就具體措施而言，日本央行進一步放松政策可能采取以下形式。一是維持目前的資產購買力度，但實施時間從目前的2014年底延長到2015年底甚至更長。這是最容易實現，也是最可能的措施。日本貨幣政策的目標是達到2%的通脹，且長期通脹預期穩定。“在看到通脹較長時間內穩定在2%并傳導至工資之前，我們預計日本央行至少會一直保持目前的寬松力度。”中金的報告稱。
二是加大J-REIT、商業票據、企業債券等風險資產的購買力度。盡管今年4月開始日本央行大幅增加了國債和ETF的購買量，但對J-REIT、商業票據和公司債券三類風險資產的購買力度還不如2011年至2012年的平均水平。如果有需要，日本央行可能進一步加大這些風險資產的購買力度。
中金表示，日本央行進一步放松貨幣政策的風險，主要是國債收益率上升對日本國債市場的影響。目前日本央行每個月購買的國債量已經接近日本政府每月新發國債的70%，對國債市場的穩定性造成了一定的影響，因此要密切關注日本國債收益率的攀升對政府債務可持續的影響。
市場押注日元進一步下跌
央行進一步的政策松動，對日元可能會帶來更多的下行壓力，這從近期已看出苗頭。
基金周刊上周就報道了對沖基金持有的日元空倉創下六年多高點。相應地，美元對日元也來到六個月的高位。10月底以來，日元跌勢明顯加劇，自那以來，美元對日元累計漲了超過5%。
日元上一次出現如此迅猛的跌勢，是在去年10月至今年4月期間，當時美元對日元累計漲幅超過20%，并讓索羅斯從中賺取近10億美元。
在寬松政策可能加碼的背景下，很多機構繼續看空日元。瑞士信貸認為，日元跌勢本月可能繼續，未來三個月，美元對日元可能最高漲至110，未來12個月內可能進一步漲至120附近。
經濟的疲軟和通縮的壓力，讓日本央行傾向于繼續加大寬松政策。三季度，日本經濟僅增長1.9%，遠低于二季度的3.8%。而在最近一次議息會議的紀要中，多位成員對經濟疲軟和通縮風險表示擔憂。