4月伊始，銀行間債市收益率曲線整體小幅震蕩，市場走勢已然顯現出疲態。
分析人士指出，在流動性沖擊風險上升的情況下，當前債券市場如同“逆水行舟”，可能出現“牛市低頭”，短期存在一定調整風險，投資者宜保持謹慎態度。
短期調整在所難免
目前債市收益率曲線呈現出了震蕩調整的跡象，盡管部分投資者做多心態不止，但是市場走勢似乎已顯乏力。
中債提供的數據顯示，截至4月2日收盤，銀行間債券市場收益率繼續以上行為主。利率產品方面，雖然當日新發國債的招標結果略低于前一日二級市場收益率水平，但午后“14附息國債03”的報價及成交利率出現反彈，并帶動國債收益率曲線7年期上行1BP至4.36%。政策性金融債方面，進出口行、農發行收益率曲線與國開行收益率曲線同樣整體上行，幅度約2BP-3BP。
針對上述情況，諾亞財富研究與發展中心研究總監李要深直言：“盡管當前經濟面臨下行壓力，但由于市場普遍預期會有刺激政策的出臺，致使中長期利率依舊維持在高位，并未隨短期利率大幅下行。”
國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛亦指出，目前利率債對于基本面下行的反應有所鈍化，而對基本面回暖更為敏感，本周公布的PMI數據雖然相比歷年3月較低，但是環比回升顯示經濟并非如預期那么差，同時銀行對于利率債配置需求仍未恢復，因此利率債長端受此影響料繼續承壓。
來自南京銀行金融市場部的觀點判斷，二季度利率債仍將震蕩調整，收益率易上難下，建議配置機構逢高買入。當前金融債的抗風險能力大于國債，其中尤以3-5年中期金融債最佳，攻守兼備，投資者配置時可優先選擇。
貨幣政策方向不明
就資金面而言，現階段貨幣政策方向不明，使得市場的謹慎情緒逐漸升溫。
可以看到，1-2月份實體經濟出現疲弱跡象，加上央行貨幣政策“該緊不緊”的態度，受到“供給上升+需求下降”的影響，一季度整體流動性(尤其是1-2月份)出現了異常寬松的情況。但是，進入3月份之后，央行貨幣政策的態度似乎又發生了微妙的變化。
其一，管理層重啟了28天期正回購以及連續進行了千億級別的回籠操作，公開市場開始“發力”，主動收緊流動性的跡象出現。貨幣市場利率亦從3月初的低點開始逐漸爬升，目前已經回升到4%附近。
其二，人民幣匯率波幅放開之后，貶值步伐并未消停，干預的加大將對境內流動性形成擠出效應。“我們認為，盡管中長期來看仍然有足夠的理由支持人民幣小幅升值，但是短期在季節性、跨境套利盤平倉、主動性做空力量、國內宏觀面風險增加、央行主動適度引導等因素的影響下，部分投資者對人民幣的看法在邊際上很可能發生了變化。”徐寒飛認為，“種種跡象表明，市場波動加大并未改變央行對匯率的‘調控意愿’。而伴隨美聯儲加息預期的逐漸升溫，未來央行重新加大匯率干預的風險也在相應增加。”
其三，央行貨幣政策反應函數的變化使得政策轉向的滯后性上升。多位受訪的業內人士認為，當前政府對經濟增長的容忍底線在下降，中期來看結構調整的權重大于政策刺激。這意味著即使央行貨幣政策要出現逆轉，也很可能會滯后于市場預期。
券商建議保持謹慎
信用債方面，近期債券違約事件的頻現，料促使市場風險偏好繼續大幅回落。二季度信用債收益率或再次上攀。
不僅如此，伴隨著鐵道債后期的發行，高等級信用產品的供給高峰期有望比往年更早到來，投資者也需要注意供給壓力對高等級信用債的負面沖擊。
部分券商研究員表示，當前債市收益率曲線加速陡峭化很可能隱含了未來流動性沖擊風險上升的預期：包括刺激政策預期下內生的融資需求的釋放(剛性再融資和新增需求)、貨幣政策轉向的滯后性(導致流動性緩解不夠及時)、匯率貶值預期強化導致資金流出加快(海外投資者拋售前期漲幅較大的中短期利率債也在加速這一過程)、規模受限情況下商業銀行繼續追求一定的預期回報率導致對債券投資的再次擠出(近期又出現了規避監管的創新表外業務)。
“無疑，當前影響債市行情的重要因素均出現了新的邊際變化，短期內市場存在一定調整風險。”一位商行交易員向記者表示，“收益率曲線未來出現‘熊市變平’的概率在上升，短端很可能出現超過50BP的上行，對中長端也將有負面影響。”
鑒于此，券商建議投資者短期宜保持謹慎，可降低組合久期和杠桿，耐心等待市場出現足夠安全邊際之后再繼續增加倉位。