近期大盤屢次出現大幅震蕩，令一些投資者不安。應該看到的是，一方面，經濟利空數據的發布是促發市場調整的主要原因；另一方面，A股市場已進入日線調整周期。我們認為，月度經濟數據疲軟難以完全驗證下半年經濟復蘇的夭折，且市場做多的情緒仍在，場外不乏等待進場的資金，上證綜指向下調整空間十分有限。預計在2200點左右震蕩盤整后，A股市場將延續周期向上的趨勢，上證綜指高點將在四季度出現。
經濟需求與供給面有再次走弱跡象
市場7月以來反彈的重要邏輯是繼二季度經濟復蘇后，下半年在政策繼續穩增長的作用下，經濟復蘇仍將延續。但是從7月的數據來看，普遍低于預期，無論是經濟需求還是供給面都有再次走弱的跡象。
第一，1-7月投資累計增速較1-6月回落0.3個百分點至17.0%，低于市場預期的17.4%，而三大主要投資部門增速都出現了下滑。
第二，7月社會消費品零售總額名義增速和實際增速均回落，這表明今年以來居民收入增速的持續下滑將會制約居民消費開支的增加。
在內需疲弱的情況下，即使7月出口增速好轉，但依然沒有刺激企業擴大生產的熱情，如7月工業增加值同比實際增長9.0%(季調后8.9%)，較6月回落0.2個百分點。
第三，7月的流動性釋放也低于預期。如7月無論是新增貸款還是社會融資總量，都大大低于去年同期，這也使得M2、M1等流動性指標惡化。如M2同比增長13.5%，增速比上月末低1.2個百分點，比去年同期低1.0個百分點；M1同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個和3.0個百分點。這也讓市場擔心流動性的走弱一方面會拖累經濟增長，另一方面也會影響證券市場的資金供給。
反彈未到結束時
盡管7月不利的經濟數據在一定程度上抑制了市場的做多熱情，但我們認為，鑒于以下原因，本輪反彈還未到結束時，后市仍存在反彈空間。
第一，目前以7月數據走弱就判斷下半年經濟增速回落還為時過早。應該看到，政府穩增長的意愿仍較強，如各地積極響應中央要求穩增長的要求，加大投資的力度。據估計，各省市今年重大項目的計劃投資總額或已高達6萬億元，目前政策效果已見成效：如1-7月新開工項目計劃總投資230398億元，同比增長14.6%，增速提高1個百分點。而隨著下半年新開工項目計劃總投資增速回升，后幾個月固定資產投資將會保持平穩較快增長。
第二，央行并沒有收緊貨幣政策的意圖，下半年還會繼續穩定目前較為寬松的貨幣政策。如央行在7月數據公布后，反復強調7月份金融數據的回落與基數效應、今年6月份“沖高”較多以及數據本身的季節性波動等有關。實際上目前貨幣信貸和社會融資規模增長仍處在合理區間，如進入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量，預計未來貨幣信貸和社會融資規模仍會保持平穩增長態勢。再如，近期國務院也出臺緩解企業融資成本高問題的指導意見，以為經濟復蘇創造較好的流動性環境，這些措施包括：優化基礎貨幣的投向，適度加大支農、支小再貸款和再貼現的力度，著力調整結構，優化信貸投向，為棚戶區改造、鐵路、服務業、節能環保等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節提供有力支持等，這些政策都將繼續激勵下半年央行加大貨幣動向投放的力度。
第三，市場大漲后的賺錢效應已現，這將吸引更多的資金進入市場。根據央行披露，近期A股行情回暖，7月證券公司客戶保證金增加約3000億元；再如受滬港通將要推出的刺激，過去兩周流入中國的資金高達40億美元，已創2000年有數據以來的歷史新高，而按照過去幾輪外資流入A股市場的歷史經驗來看還將持續4-6周，這也有利于提振A股。
此輪上漲初期是歐洲降息和寬松預期推升，而導致過去兩周流入創新高的獨特原因是滬港通和套利需求。目前從日流入量和香港跟蹤A股的ETF溢價率來看，資金流入最快的時候已過，但流入趨勢并未結束，從歷史經驗來看還將持續4-6周，可見外資流入推升A股的邏輯依然成立。而未來影響外資的流入增量的主要因素有三：一是美聯儲在未來的加息某時點、二是中國三季度經濟數據的走向、三是資本市場國際化的進程。在目前情況下，據機構研報測算，滬股通的試點規模為3000億人民幣，假設全部用完，再假設QFII(含RQFII)全部投資于A股，海外投資者投資規模理論上最大可達到9000億元，相當于3.5%左右的A股總市值，相當于目前所有基金投資A股市值的77%。
自6月份開始，有不少海外資金開始流入港股，主要原因在于，大量中資藍籌股在香港市場中估值極低，相比于美股藍籌公司估值水平，吸引力頗大。我們認為，美股未來一段時間不大可能出現趨勢性下跌，但同時也難以大幅上漲，會在高位震蕩較長時間，整體波動幅度不會太大，對A股的影響也較小。相比較而言，美股對資金的吸引力在減弱，因此海外資金還會持續進入港股，并可能借道滬港通進入A股，尤其是低估值的大盤藍籌公司，從而對A股構成提振。
第四，今年兩波行情與IPO重啟出現了高度的關聯，但兩次關聯的邏輯意義差異較大，第一波是利用市場的投機心理擴大局部熱點完成，而第二波時則是對擴容供給平穩可控的預期下投資心態大幅改善，同時恰逢滬港通事件刺激出現本輪較大的反彈，可以說雖與IPO重啟有關，但并非直接原因。后續IPO重啟影響市場的主要因素將取決于當時市場資金面的緊張程度。
雖然，短期滬深股市進入調整盤整，但市場并不缺交易性機會。延續之前觀點，堅定地看好國企藍籌股，特別是涉及國家戰略、國家利益的國企股。不妨繼續關注：航天軍工、信息安全、醫藥保健、機器人等板塊，同時進口替代將面臨巨大發展空間。
