在今年前4個月的牛市行情里，FOF的投資風格平衡術，似乎更多起到分散投資風險、保持收益正增長的作用，卻沒有給投資者帶來超高回報。
A股連續大漲，似乎未讓股票型FOF（Fund
of
Fund，基金之基金）從中受益良多。
私募排排網最新數據顯示，截至4月底，在其持續跟蹤的74只股票型FOF產品里，有72只在今年前4個月取得正收益，但僅23只產品累計回報跑贏滬深300指數同期37.29%漲幅。
其中，招商智遠群英薈MOM、外貿信托-匯聚成長1期、外貿信托-萬博宏觀MoM、中信信托-融惠優選2期、粵財信托-融智潮商組合寶1期分別以64.67%、61.69%、60.20%、59.15%、54.50%的累計收益率位列收益榜的前5位；華寶華興3號a、智安1號前4個月凈值累計虧損分別為0.11%與3.36%，成為僅有的兩只投資虧損FOF。
在海銀財富業務資源部總經理惠曉川看來，短期業績的好壞，未必能代表這些股票型FOF產品的長期凈值表現。
“FOF管理機構在選擇私募基金產品時，自己也會對牛市行情投資風格做出判斷，比如有些FOF青睞擅長投向行業領先股票的基金、有些喜歡偏重成長型股票投資的基金，有些仍減持選擇那些專注藍籌股投資的價值投資型基金。”他說，盡管FOF的投資風格各有側重，但它們基本不以短期業績論英雄，而是追逐長期的理想投資回報。如果投資者要判斷FOF的牛市投資水準高低，不妨等到牛市行情收尾時，再比較各個FOF產品最終能創造多高的收益。
16只產品收益率10%以下
FOF最大的投資特點，就是自己不直接投資股票或債券，而是通過選擇投資基金產品間接持有股票、債券等證券資產。
這種投資方式的好處，一是降低投資門檻。比如多數股票型FOF的投資門檻只有100萬元，同樣是投資陽光私募，相比購買單個陽光私募產品的300萬投資門檻更低；二是通過投資不同基金產品，“平衡”投資風格并分散投資風險；此外，FOF還有一個不大為人知的優勢，就是它集合投資者的資金，參與一些頂級私募（通常投資門檻逾數千萬元）的份額認購，讓投資者有機會得到額外高回報機會。
但在今年前4個月的牛市行情里，FOF的投資風格平衡術，似乎更多起到分散投資風險、保持收益正增長的作用，卻沒有給投資者帶來超高回報。
私募排排網數據顯示，截至4月底，18只股票型FOF產品今年以來的累計收益率在10%-30%之間，另有16只產品收益率則僅在10%以下，兩者合計占到FOF產品總數的41.4%。
在一位私募基金人士看來，這份業績某種程度反映著FOF管理機構針對牛市行情的投資態度—側重投資能夠實現穩健投資回報的基金，而不是追逐投資風格激進的產品博取絕對高回報。
“年初，不少FOF機構將這波牛市行情分成兩輪，第一輪出現在上半年，主要由資本推動，第二輪在下半年，主要由上市公司業績推動，考慮到上半年資本推動的牛市行情隨時都可能出現回調，所以FOF更多選擇求穩的投資風格，避免造成投資業績大起大落。”他表示。
不過，FOF相對求穩的投資思路，某種程度也令某些領跑業績榜的FOF產品在4月持續火熱的牛市行情里表現不佳。比如1-4月份業績排名前五的外貿信托-匯聚成長1期、中信信托-融惠優選2期、粵財信托-融智潮商組合寶1期，在4月份的投資回報分別僅有10.65%、6.93%、5.19%，甚至低于滬深300指數同期13.89%漲幅，而多數FOF當月平均收益都在10%-15%。
惠曉川則認為，用短期業績低迷衡量FOF的投資風格好壞，并不可取。通常，FOF在重倉投資某款基金產品時，還會考察其重倉股是否體現基金經理的現有投資風格，并預判這些重倉股未來的大致漲幅，即便重倉股可能由于牛市熱點板塊快速切換，在一段時間未能獲得理想的漲幅，但這不會影響FOF的投資策略。
“一個FOF產品能長期保持業績領跑，通常具備三個特點，首先是對股市漲跌方向絕不會出現判斷錯誤，其次是投資風格吻合牛市行情的波動特點，三是善于在同一類投資風格產品選對基金。”惠曉川表示，此外，FOF還會考察基金經理的應變能力—當A股投資熱點與投資風格出現變化時，基金經理是否提早對此做好相應的調倉準備。
MOM產品異軍突起
在今年前4個月領跑業績的FOF產品里，有兩款MOM產品—招商智遠群英薈MOM、外貿信托-萬博宏觀MOM，分別位列收益榜的第一、第三位。
MOM是FOF的一個“分支”。相比FOF側重考察各個基金產品投資風格、業績表現作為投資的主要依據，MOM則主要長期跟蹤研究各個基金經理的投資理念、個人性格、操盤能力等，形成自身獨特的基金遴選思路。
“概括而言，FOF選擇的是產品，MOM選擇的是人。”上述私募基金人士分析說。
但令他好奇的是，MOM領跑FOF業績榜的頻率并不高。相關機構曾對最近十多年美國基金策略及其收益進行統計，發現MOM產品僅有一年排過收益榜首位，其他年份均排在3、4名。但若以6年作為一個考核維度，MOM則連續多次位列收益，這意味著MOM更像是股市里的長跑冠軍，而不是短跑健將。
這位私募基金人士認為，今年前4個月MOM之所以異軍突起，某種程度是因為MOM比FOF更關注基金經理情緒與操盤能力對基金收益的影響，而隨著股票連續大漲，不少基金經理可能本能地擔心股市隨時會出現盤中回調，在選股方面容易出現差錯，錯失一些投資機會。
“有MOM管理機構通過調查國內數百位基金經理性格與操盤能力，總結出了一個十五億現象，即很多中國私募基金公司在管理規模跨越15億后，出了不少問題，比如有些私募基金在規模急速擴張時出現管理能力跟不上，導致業績下滑或平庸等現象。”他指出，這令MOM更加側重評估基金經理在牛市行情里是否容易產生情緒波動，造成選股錯誤與不必要的凈值額外損失。
惠曉川表示，其實MOM業績相對出色背后，對基金經理人也有獨特的遴選方式，比如有些MOM更擅長選擇操盤能力強的基金經理，他們一面觀察股市波動，一面能洞察其中蘊藏的投資機會實現高回報，有些MOM則偏愛選擇喜歡四處考察上市公司的基金經理，他們往往能找到某些業績出色的黑馬股。
“最終，決定FOF的收益高低的最主要因素，仍是FOF機構對投資風格的抉擇。”他表示。
