為規范大額存單業務發展，拓寬存款類金融機構負債產品市場化定價范圍，有序推進利率市場化改革，日前中國人民銀行制定了大額存單管理暫行辦法。我們認為，此舉將對銀行股帶來深遠的影響。
大額存單是利率市場化常規步驟
大額存單是由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行的記賬式大額存款憑證。從國際經驗看，不少國家在存款利率市場化的過程中，都曾以發行大額存單作為推進改革的重要手段。我國推行的大額存單發行主體為銀行業存款類金融機構，個人投資人/機構投資人認購的大額存單起點金額不低于30萬元/1000萬元。大額存單發行采用電子化的方式，銀行間同業拆借中心為大額存單業務提供第三方發行、交易和信息披露平臺，發行利率以市場化方式確定（固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息，浮動利率存單以Shibor為浮動利率基準計息）。
根據《存款保險條例》，大額存單作為一般性存款，納入存款保險的保障范圍。據此推斷，面向居民發行的大額存單，可能較大比例落在30-50萬元區間。借鑒國際經驗并結合企業、個人等不同投資主體的交易需求，《辦法》規定大額存單可以轉讓、提前支取和贖回。
風險定價能力成為銀行核心競爭力
面向居民和企業的大額存單作為利率市場化進程的重要組成部分，有助于推動大額存款轉化為可流通、可報價的金融資產，助力完善新的基準利率框架，亦將推動傳統存款向標準化金融產品轉化。事實上，在多層次金融市場建設和多元化金融產品大發展的背景下，存款本身正在面臨各個層面的分流，存單料將逐漸成為額度較大、久期較長、風險偏好低的資金優先選擇的投資方向，而理財產品可能順應趨勢形成“買者自負、賣者有責”的文化、逐漸打破剛性兌付。
在多元金融產品大爆炸的情況下，我們認為商業銀行的主動負債方式將更加靈活，銀行競爭力的核心正從負債獲取能力轉向風險定價能力，具有綜合平臺業務導向、適應市場化競爭方式的全國性大中型銀行將會占得先機。
在此政策之前，央行已在銀行間廣泛推行了同業存單，運行情況平穩；對企業和居民的大額存單意味著利率市場化進程步入最后一公里，漫長的利率管制接近尾聲。由于大額存單所替代的存款本身已經使用較為市場化的方式進行定價，因此大額存單推出不會明顯提升銀行綜合負債成本；政策更大意義上是使利率市場化進程更加鞏固和不可逆，預計2015年銀行業息差下降25-30BP至2.3%附近，充分市場化的穩態水平或在1.8%-2%左右，并據此判斷上市銀行2015/16年盈利增速為2.0%/3.6%。
利率市場化接近終點 壓力測試彰顯應對能力
利率市場化臨近終點，銀行業可持續ROE逐漸清晰（15%左右），結合長期債務風險的化解，板塊估值枷鎖正在打破，資金面和政策面多重催化推動估值中樞上移至1.5XPB（重點公司1.8X-2X）。我們繼續看好板塊表現，建議積極配置分享金融2.0紅利，建議配置組合為：興業銀行A、平安銀行A、招商銀行（A+H）、浦發銀行A、北京銀行A、交通銀行（A+H）、中國銀行（A+H）、光大銀行（A+H）、華夏銀行A、工商銀行（A+H）和建設銀行（A+H）。此外建議重點關注鵬華中證銀行B。
