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2010-08-16 作者：知名財經(jīng)專欄作家 周洛華 來源：上海證券報
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7月份CPI公布之前，就有許多專家和研究機構(gòu)在合唱他們的預(yù)測“7月份數(shù)據(jù)將是全年高點”。我當(dāng)時非常驚訝，因為他們在尚不知7月數(shù)據(jù)的時候，就已預(yù)測該數(shù)據(jù)，無論高低，都是全年高點。數(shù)據(jù)公布之后，有關(guān)部門又通過媒體傳達了這樣的信息：“7月份以后的CPI數(shù)據(jù)可能會在7月份水平上震蕩”。震蕩這個詞，在股市中一般是一種委婉地表達對行情看淡的講法。所以，我估計，有關(guān)部門對于今年下半年的CPI數(shù)據(jù)進一步走高，是有思想準(zhǔn)備的。與此同時，有專家學(xué)者進一步提出，原定的CPI全年目標(biāo)3%并不科學(xué)，而應(yīng)擴大到5%。我猜想，這些言論的主要目的可能還是委婉地向大家打招呼，希望大家在心理上提前適應(yīng)物價上漲的局面。
與此同時，各路財經(jīng)媒體紛紛報道了俄羅斯旱災(zāi)導(dǎo)致小麥出口暫停的消息，結(jié)合我國國內(nèi)的自然災(zāi)害，似乎農(nóng)產(chǎn)品漲價已是一個必然結(jié)論了。我認(rèn)為其中的邏輯很有問題，其核心思想是供求關(guān)系決定農(nóng)產(chǎn)品價格，只要供應(yīng)因為天災(zāi)而減少，價格就會上漲，農(nóng)民惜售心態(tài)增強而捂住糧食（我感到欣慰的是我們的媒體還是有正義感的，只批評地產(chǎn)炒家捂盤，從不指責(zé)農(nóng)民捂糧）。我認(rèn)為，我國全年糧食供求基本平衡，加上歷年來政府實施的具有前瞻性的糧食儲備政策，市場并不支持供應(yīng)短缺而導(dǎo)致價格上漲的理由。
大家不妨回憶一下大約10年前，我國還曾經(jīng)出現(xiàn)了這樣的窘境：盡管政府的糧庫敞開收購農(nóng)民余糧，農(nóng)民還是抱怨賣糧難。當(dāng)時我國正經(jīng)歷嚴(yán)重的通貨緊縮，盡管央行把銀行利率和準(zhǔn)備金率一降再降，并保證提供足夠的流動性，但是物價還是一路下跌。這10年來，我國糧食基本平衡略有結(jié)余的局面并沒有改變，不可能因為供求失衡導(dǎo)致糧價發(fā)生如此天翻地覆的變化。
于是，就有人提出是貨幣政策的原因，他們引經(jīng)據(jù)典地說某美國經(jīng)濟學(xué)大師曾說過，“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”。其背后的邏輯是貨幣發(fā)行一下子多起來了，所以物價就上漲，這個邏輯也很突兀。如果僅僅是多發(fā)貨幣的話，為什么住房和糧食在暴漲，同時工資收入保持穩(wěn)定而股票“跌跌不休”呢？為什么流動性洪水并沒有把所有資產(chǎn)價格都提升起來呢？
我堅持這樣的觀點：通貨膨脹從根本上講是生產(chǎn)力水平下降的結(jié)果，而貨幣政策會放大這種結(jié)果，市場炒家則利用天災(zāi)等借口推高價格，由于生產(chǎn)力水平下降，導(dǎo)致股價下跌，物價上漲，工資的實際購買力縮水。這個邏輯主要基于“全過程、全對沖，持有誤差項”的信條，以及老同學(xué)“郭末弱”對我的啟示。老郭經(jīng)營著一個紡織廠，他始終面對這樣的窘境：可以借錢擴大規(guī)模，但要承擔(dān)的風(fēng)險是萬一以后沒有足夠的訂單怎么辦？也可以借錢買新的日本織機，轉(zhuǎn)而接些高毛利、小批量的訂單，這樣也有風(fēng)險，萬一員工掌握不了這些新設(shè)備，對技術(shù)要求更高的客戶的面料處理不好就會面臨索賠。這是兩種完全不同的風(fēng)險，前者是讓你去從事金融冒險，提升杠桿率，相當(dāng)于融資買股票；后者讓你承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險，探索未知領(lǐng)域，掌握先進技術(shù)必然有風(fēng)險。
在一個假設(shè)的金融市場上，老郭為了克服前一種風(fēng)險，可以根據(jù)自己的生產(chǎn)工藝水平，先買入棉花看漲權(quán)證和布匹看跌權(quán)證，如果兩者之間存在一個正的差價，并且該差價高于老郭的生產(chǎn)成本，老郭就可以放心去擴大生產(chǎn)規(guī)模，而不必操心技術(shù)進步的事情。如果市場上每個人都這么干，兩個權(quán)證的價差很快會收窄，否則就有無風(fēng)險套利機會了。然后我們很快會發(fā)現(xiàn)棉花漲價而棉布滯銷。這就是我們今天看到的基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品漲價而制造業(yè)水平下降的局面。下游技術(shù)水平越是停滯，生產(chǎn)經(jīng)營模式固化，越會導(dǎo)致上游原材料漲價，進入通貨膨脹周期。除非老郭開發(fā)出新技術(shù)、新工藝，用同樣的棉花紡出更好的線，或者織成更高級的布，這樣他才能重新擴大兩個權(quán)證的價差。如果我是一個投資人，我發(fā)現(xiàn)老郭的紡織廠具有高于行業(yè)平均水平的技術(shù)，我就會融券做空其他廠的股票，融資做多老郭的紡織廠，由此就推高了老郭公司的估值，這樣的高估值就鼓勵了大家都去科研開發(fā)，最終提升股市的估值（請大家參考我在上海證券報發(fā)表的《股市是原因不是結(jié)果》）。如果老郭用同樣的棉花制成了高毛利的布，為了爭奪市場份額，他就會以比較有競爭力的價格推向市場，導(dǎo)致原來的面料只能跌價，由此倒逼那些普通面料廠也要創(chuàng)新工藝，用更少的棉花來織布，由此才能保住他們與老郭的競爭地位。試想，如果資本市場上的投資人普遍預(yù)期紡織業(yè)將迎來一輪技術(shù)進步，他們還會積極推高棉花價格嗎？他們一定順勢做空棉花，轉(zhuǎn)手買入股票。技術(shù)進步的結(jié)果是，棉花跌價，而紡織廠的估值被抬高。投資人的多空轉(zhuǎn)換是非常快的，遠(yuǎn)比技術(shù)進步來得更快。
讀者大可不必為老郭操心，真實情況是他借了銀行的錢去買房產(chǎn)，其收益已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了任何實業(yè)，既無心擴大生產(chǎn)規(guī)模，也無意提升工藝水平。其實，某種程度上，這也就是我們今天市場的寫照。
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