對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因，有許多觀點(diǎn)，匯率論，儲(chǔ)蓄消費(fèi)論等等。筆者認(rèn)為，這些看法都有道理，但全球失衡的根源，還在于“美元本位”的國(guó)際貨幣體系。所謂“美元本位”，是布雷頓森林體系解體、金本位退出后以后形成的，美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)于全球的準(zhǔn)中央銀行，美國(guó)貨幣政策遂對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。
全球貿(mào)易失衡與美元本位有直接關(guān)系，因?yàn)椤懊涝疚弧北旧砭褪敲绹?guó)貿(mào)易逆差的產(chǎn)物。1970年，美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)貿(mào)易赤字，1972年，尼克松政府單方宣布布雷頓森林體制解體，失去黃金這個(gè)錨，固定匯率一夜之間瓦解，各貿(mào)易伙伴國(guó)的匯率和利率大幅波動(dòng)，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)急劇惡化。在美元替代黃金成為全球匯率新的“錨”之后，各貿(mào)易伙伴國(guó)的本幣與美元掛鉤，國(guó)際商品價(jià)格與美元掛鉤，形成了圍繞美元波動(dòng)的管理浮動(dòng)的匯率體系。
“美元本位”直接推動(dòng)了美國(guó)貿(mào)易逆差。35美元兌換一盎司黃金的體制解體以后，美元發(fā)行不再受黃金儲(chǔ)備的約束，某種程度上，是賦予了美國(guó)可以“印刷”國(guó)際商品購(gòu)買(mǎi)力的權(quán)利。事實(shí)上，美國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)也確實(shí)被“印刷”出來(lái)。數(shù)據(jù)顯示，從上世紀(jì)70年代起，美國(guó)貿(mào)易逆差一路擴(kuò)大至80年代占GDP的3%，2007年最高達(dá)到占GDP近6%的水平。
全球儲(chǔ)備失衡則與美元寬松的貨幣政策有直接關(guān)系。全球外匯儲(chǔ)備在2000年到2010年10年之內(nèi)擴(kuò)大了4.5倍，大大超過(guò)國(guó)際上關(guān)于3個(gè)月貿(mào)易規(guī)模的外匯儲(chǔ)備的合理水平。全球外匯儲(chǔ)備的大幅增長(zhǎng)與美國(guó)逆差擴(kuò)大對(duì)應(yīng)其他各國(guó)的順差擴(kuò)大，出口貿(mào)易增長(zhǎng)成為各國(guó)儲(chǔ)備增加的一部分有關(guān)。而美國(guó)的逆差增長(zhǎng)是與美元發(fā)行有關(guān)的。當(dāng)然也與新興市場(chǎng)經(jīng)歷了貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)，特別是亞洲國(guó)家在經(jīng)歷了亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，推動(dòng)出口導(dǎo)向戰(zhàn)略增加外匯儲(chǔ)備的危機(jī)防動(dòng)機(jī)密切有關(guān)。
但更重要的是，特別是2001年以來(lái)，美國(guó)為了拯救IT泡沫危機(jī)，13次降息，基準(zhǔn)利率從6.5%降至1%，并且低利率保持了近兩年之久，廣義貨幣占GDP的比重持續(xù)高于長(zhǎng)期平均水平，全球流動(dòng)性過(guò)剩。特別是新興市場(chǎng)國(guó)家從2002年到本輪全球金融危機(jī)前，面對(duì)持續(xù)大規(guī)模的資本流入，占GDP的比重達(dá)到4%。
資本大規(guī)模流入在增加本國(guó)流動(dòng)性壓力的同時(shí)，大幅推高了外匯儲(chǔ)備。韓國(guó)外儲(chǔ)較2000年增加了43倍，泰國(guó)增加了4倍，印度增加了7倍，中國(guó)增加了十?dāng)?shù)倍。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的失衡，正是美國(guó)低利率政策的結(jié)果。低利率帶來(lái)的房?jī)r(jià)大幅上漲，推動(dòng)房屋抵押貸款快速增加，美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款規(guī)模危機(jī)前達(dá)到12.8萬(wàn)億，其中15%為次級(jí)抵押貸款。房屋抵押貸款膨脹刺激了金融衍生品以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)交易空前擴(kuò)張。2006年，抵押貸款支持債券累計(jì)發(fā)行近萬(wàn)億，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品規(guī)模更大，全球出現(xiàn)十倍于實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的金融虛擬產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)交易，最終付出全球百年不遇的金融危機(jī)的沉重代價(jià)。
美國(guó)財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大，也是基于美元本位的支持。首先，買(mǎi)賣(mài)美國(guó)國(guó)債是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策手段之一，是公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要元素。美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)賣(mài)出國(guó)債就是收回貨幣，買(mǎi)進(jìn)國(guó)債就是發(fā)行貨幣。換個(gè)方向說(shuō)，只要美聯(lián)儲(chǔ)愿意印鈔票，美國(guó)財(cái)政部就可以發(fā)行國(guó)債。其次，美國(guó)國(guó)債的規(guī)模無(wú)所顧忌地?cái)U(kuò)大，高財(cái)政赤字造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債三分之一為外國(guó)持有，
所以，只要美聯(lián)儲(chǔ)不斷發(fā)行貨幣向全球輸出通脹，就能輕而易舉地抵消外部債務(wù)。對(duì)于全球各國(guó)的巨額美元儲(chǔ)備，全球通脹也會(huì)降低全球美元的購(gòu)買(mǎi)力。我記得一位美國(guó)老師說(shuō)過(guò)，美國(guó)擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模和財(cái)政赤字沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槊绹?guó)可以印刷國(guó)際貿(mào)易的等價(jià)物，但是對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)，美國(guó)巨大的財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模的不斷擴(kuò)張，就等于坐在一個(gè)隨時(shí)可能爆發(fā)的火山口上。
全球失衡最根本的原因是美元本位的國(guó)際貨幣體系，不過(guò)，其他各國(guó)作為失衡的另一方，也需要調(diào)整。對(duì)此，筆者將在下一篇討論。
需要強(qiáng)調(diào)的是，美元本位的國(guó)際貨幣體系引致全球失衡是不爭(zhēng)的事實(shí)，但需求的主導(dǎo)作用不能否認(rèn)。沒(méi)有需求，供給就沒(méi)有市場(chǎng)。這次危機(jī)開(kāi)始時(shí)，美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)突然萎縮，全球貿(mào)易立即出現(xiàn)近12%的負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)美國(guó)退稅政策刺激了消費(fèi)增長(zhǎng)時(shí)，全球貿(mào)易隨即超預(yù)期反彈。美國(guó)的需求就這樣主導(dǎo)著全球貿(mào)易市場(chǎng)。而美國(guó)的需求增長(zhǎng)與退稅，財(cái)政刺激計(jì)劃，與印鈔票有關(guān)。再如，人民幣匯率機(jī)制確實(shí)需要改革和調(diào)整，但人民幣匯率應(yīng)該不是中國(guó)貿(mào)易順差和美國(guó)逆差的最主要原因。德國(guó)和日本30年來(lái)一直是美國(guó)貿(mào)易的順差國(guó)，而德國(guó)馬克在歐元建立以前和日元兌美元一直是浮動(dòng)的。這又如何解釋呢？結(jié)論只能是，匯率與逆差和順差的關(guān)聯(lián)度很低。
要真正實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的再平衡，需要正視主要矛盾，務(wù)實(shí)地尋求失衡雙方都能接受的再平衡方式。