對于還會不會出現“下一個希臘”這個問題，市場似乎已經沒有異議。但下一個是誰？葡萄牙還是西班牙？
相對來說，葡萄牙似乎難逃債務重組的命運。葡萄牙債務規模為GDP的107%，三年期和10年期國債收益率一直高位運行，失業率達14%，年輕人的失業率更是高至30%。預計今年葡萄牙經濟將萎縮3.3%。葡萄牙去年與國際貨幣基金組織、歐盟和歐洲央行“三巨頭”達成780億歐元的紓困協議，為此葡萄牙政府宣布要采取一系列經濟緊縮措施。但市場對葡萄牙在2013年重返債市的設想基本不抱希望。
即使市場對葡萄牙成為下一個希臘有所準備，但如果“下一個”接踵而來，災難性的后果仍然無法想象。尤其是“下一個”如果是西班牙的話。
近期西班牙融資成本持續升高，10年期國債收益率一度達到5.5%以上，自去年8月以來，第一次超過意大利的國債收益率。西班牙央行公布的數據表明，西班牙公共債務2011年為GDP的68.5%，同比增長14%以上，達到近十多年來的新高。此前西班牙預算部長宣布，2011年西班牙財政赤字占GDP比重為8.51%，高于與歐盟達成的6%的既定目標。緊接著，西班牙首相拉霍伊又宣布，2012年財政赤字占比為5.8%，也高于與歐盟達成的4.4%的目標。在與歐盟及歐洲央行的一番討價還價后，修正為5.3%。雖然拉霍伊表示，西班牙將在2013年將財政赤字降至3%以內，但顯然，西班牙的承諾不大能讓市場信服。
2010年5月以來，西班牙實施了一系列緊縮措施。去年底西班牙新政府宣布將進一步削減赤字，促進增長和就業，今年又出臺新的緊縮措施。但顯然西班牙步入了希臘式困境，緊縮措施致使原本就蕭條的經濟愈加不景氣。事實上，西班牙上調財政赤字目標的主要原因就是經濟增長預期大幅惡化。西班牙央行的報告表示，2012年西班牙經濟將萎縮1.5%。此前國際貨幣基金組織和多個機構也認為西班牙經濟將陷入衰退。經濟不景氣使得西班牙失業率不斷攀升，2011年失業人口突破500萬，失業率達22.85%，年輕人失業率更高達51.4%。而今年的衰退可能將失業率推至新高。
公共債務居高不下、財政赤字削減不利、經濟衰退、內需不振、失業率超高，這樣一幅圖景讓西班牙成了歐元區里一顆搖搖欲墜、令人擔驚受怕的“牙”，債務重組的風險陡然上升。但西班牙人并不認為自己會成為希臘，歐洲的政治家對西班牙的官方表態也都很樂觀。說到底，西班牙是“大到不能倒”的。