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在歐債危機良藥難尋、美元有望中期走強及我國經(jīng)濟增速下降背景下，人民幣步入階段性貶值的觀點正逐漸被市場所接受。盡管人民幣貶值預(yù)期的存在可能會引發(fā)部分短期國際資本外流，但從提振出口、穩(wěn)定通脹預(yù)期以及貨幣被動投放下降的角度看，現(xiàn)階段出現(xiàn)適度的貶值和貶值預(yù)期將有力緩解貨幣調(diào)控壓力，對目前多少處于兩難境地的貨幣政策來說，未嘗不是一件好事。
本輪人民幣貶值預(yù)期升溫是內(nèi)外因素共振的結(jié)果。從目前看，考慮到美元年內(nèi)有望維持強勢，人民幣中短期內(nèi)將繼續(xù)承受貶值壓力，但由于人民幣已非常接近均衡匯率水平，實際的貶值和貶值預(yù)期將更多呈現(xiàn)出階段性和溫和性特征。事實上，與其他新興市場貨幣相比，人民幣匯率的表現(xiàn)仍相對穩(wěn)定。從NDF報價看，同2008年金融危機全面爆發(fā)后，美元/人民幣報價情況相比，目前的貶值預(yù)期要溫和得多。
眾所周知，貶值預(yù)期可能會在一定程度上引發(fā)短期國際資本外流，并對資本市場造成沖擊。不過，結(jié)合當(dāng)前我國整體經(jīng)濟形勢，在貶值和貶值預(yù)期較溫和的情況下，其所帶來的好處，特別是體現(xiàn)在貨幣政策調(diào)控上的正面影響可能更多。
可以說，目前央行貨幣政策調(diào)控正處于兩難境地。一方面，“穩(wěn)增長”要求貨幣調(diào)控提供更多政策支持。數(shù)據(jù)顯示，二季度我國GDP增速創(chuàng)最近3年來的最低單季增幅。7月制造業(yè)PMI細分項新出口訂單指數(shù)下滑幅度明顯大于往年，顯示歐債危機引發(fā)的外部需求萎縮仍在影響我國出口。由于解決歐債問題的根本方案依然難尋，再加上人口紅利接近拐點等負面因素沖擊，我國經(jīng)濟增長還將面臨諸多考驗，需要貨幣政策繼續(xù)為“穩(wěn)增長”保駕護航。
另一方面，龐大的貨幣存量如劍在懸，又使管理層在投放流動性過程中不得不心存謹慎。截至2011年末，我國M2與GDP的比例高達1.808，不但高于已完成貨幣化進程的發(fā)達國家，如日本的1.723，而且高于同處貨幣化進程之中的發(fā)展中國家，如巴西的0.39。因此，在巨額存量貨幣仍有待盤活的同時，對于貨幣放松力度的把握至關(guān)重要。
這一背景下，適度貶值和貶值預(yù)期的出現(xiàn)可以說恰當(dāng)其時。首先，適度貶值可以增強企業(yè)出口競爭力，提振出口，緩解貨幣政策穩(wěn)增長壓力；其次，有利于央行管理通脹預(yù)期。有觀點認為，當(dāng)CPI同比增幅保持在1-3%時，整體物價環(huán)境更有利于刺激投資和消費。最近幾個月來，伴隨經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，關(guān)于我國步入通縮周期的言論日趨增多。人民幣適度貶值將提高進口商品價格，從而有效抑制通縮預(yù)期蔓延及其自我實現(xiàn)的可能性。
還值得一提的是，在溫和貶值預(yù)期下，國際資本雖有外流，但規(guī)模仍然可控，這可以從外匯占款數(shù)據(jù)上得以印證，5、6月份我國新增外匯占款分別為234億元、491億元，較往年同期大幅回落。可以預(yù)期，隨著人民幣雙向波動、有貶有升的預(yù)期成為市場主導(dǎo)，未來外匯占款波動將更加平穩(wěn)，央行貨幣調(diào)控的主動性、有效性也將由此顯著提升。
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