|
“B股公司出路無論是哪種解決方案，都需要公司大股東、中小股東坐下來好好協商。大小股東利益博弈理應在一個適當框架內進行，這也要求有關部門盡快完善這方面政策，好讓博弈各方有所遵循。”
最近，有關解決B股出路的思路較多，包括回購、轉H股、轉A股等，筆者認為，轉A股方式暫不宜考慮。
A股市場和B股市場畢竟是兩個分割的市場，中間有堅硬的分隔壁壘。兩個市場之間存在著流通障礙，投資者群體、交易規則以及信息傳遞也存在差異，這使得一家公司的同質產品在兩個市場的定價和風險等方面也呈現出差異。比如截至7月末，滬深股票賬戶數合計16889.54萬戶，其中A股賬戶16636.75萬戶，B股賬戶252.79萬戶；B股市場股票交易稀少，投資者如想在B股市場賣出較為大量的股票，不僅耗時，而且可能把股價砸出一個坑。A股市場投資者更為眾多，相對來說A股市場流動性比B股市場要好。
流動性好的市場，一般投資者也愿意稍微多出點價，正因為如此，加上A股市場投機性更強等因素，早期公司如果同時發行A股和B股，不同市場的發行價是不一樣的，一般來說A股市場發行價更高。比如，中集集團1994年發行A股價格為8.5元，B股發行價為7.54港元，考慮到當時匯率因素，A股發行價要高出不少。
一家公司同時發行A股和B股，每一股份擁有同樣的權利，包括分紅權、表決權等，但這些權利的享有應該限制在不同市場內；若抹殺市場界限來談同股同權，這毫無意義。就比如當時中集集團A股首發的投資者，是否也有權要求以B股發行價認購股票？當初同股不同價，現在B股也不可能無條件就轉到A股市場。若毫無約束就將一只股票從投資者稀落的市場，轉到較為活躍的市場，這可能對活躍市場的原有投資者也并不公平。不過，若將一只股票從一個流動性強的市場轉到交易清淡的市場，或許就不存在上述問題。
就算純B股公司，要轉為A股也有不妥。B股公司有不少外資股東，2001年B股市場對內資開放，一些外資股東離場，但畢竟B股公司仍有不少外資股東。人們普遍反對上證所設立國際板的主要原因，就是因為A股市場制度不健康，企業到A股上市可以享受圈錢特權而可逃避回報投資者的義務，難道不讓外資企業到國際板上市，就可讓B股公司外資股東輕易享受A股市場的泡沫溢價，讓它們到A股市場高價減持套現？
再退一步講，就算B股公司股東全部為內資股東，也不宜轉為A股。現在人們也反對A股市場新股上市，原因是市場已經不堪重負。A股市場并不是一個框，是問題就可往里裝；在此敏感時期，將B股公司轉為A股上市，必然增加A股市場總流通盤、帶來額外負擔，B股投資者的歡喜只是建立在A股市場更多投資者的痛苦之上。
B股市場估值一般比A股市場低，這里投機氣氛比較淡一些，不少人是以獲取公司紅利回報作為投資本意，這與H股更有幾分相似。如果要考慮逐漸將B股市場關閉，目前中集集團已經正在探索的轉到H股的解決辦法，筆者認為這是一個較好思路。但也有人指出，中集B大股東都是設立在境外的機構，轉成H股后不會受到交易制約，而眾多中集B股境內投資者由于法律障礙不能直接開具H股賬戶，將來只能持有或出售，而不能買入；這需要有關部門進行協調，并盡可能提供相關政策支持，不能讓企業自己摸著石頭過河。
B股公司出路無論是哪種解決方案，都需要公司大股東、中小股東坐下來好好協商。為了維護B股市場變革中的社會公眾股東利益，筆者覺得有關部門應該借鑒當時股改的一些做法，規定B股公司重大改革方案應實行分類表決制、必須經社會公眾股東半數以上表決權通過。當然，此時社會公眾股東要價也應適度，比如，當年第一百貨收購華聯商廈時，現金選擇權價格為董事會召開前12個月每日加權平均價格的算術平均值上浮5%；此次中集集團為B股股東提供的現金選擇權、第三方支付的現金價格為9.83港元/股，這基本是股價長中短期均線附近，再過高要價的空間恐怕不大。大小股東利益博弈理應在一個適當框架內進行，這也要求有關部門盡快完善這方面政策，好讓博弈各方有所遵循。
|