一邊是中央要求“加大”微調力度，力爭在投資領域做幾件“振奮人心”的事情，另一邊則是地方政府爭相描畫的“萬億藍圖”。然而，在這一番“鼓樂喧天”的背景下，7月份的投資增速出人意外地低于市場預期。
數據顯示，7月份城鎮固定資產投資累計同比增長20.4%，僅與上月持平，未能繼續實現溫和回升；季節調整之后的月環比增長1.4%，反倒還較上月回落了0.3個百分點。更為令人關注的是，按照項目歸屬看，地方投資項目同比僅增長22.0%，居然降到了2002年以來的歷史最低水平。
在絲毫不懷疑地方政府“大干快上”沖動的強烈與真誠的情況下，“萬億藍圖”與“疲弱行動”的鮮明對比，顯然匪夷所思！
有政策、有動力、卻無結果，唯一可能的解釋就是：無資金。數據顯示，雖然近期投資資金來源連續三個月回升，但總體回升幅度有限，依然未能走出總體下降的趨勢。更為重要的是，到目前為止，還一直未能改變2010年12月以來固定資產投資資金來源增速持續低于固定資產投資增速的狀況。今年以來，資金來源增速一直低于固定資產投資增速3-4個百分點。花錢比來錢快，顯示投資增長一直深為資金來源之不足所困擾。
如果說在宏觀政策緊縮的情況下，這種解釋還能夠為人們所接受的話，那么，在目前宏觀政策持續放松的情況下，貨幣信貸增速顯著加快，上述解釋似乎并不令人信服。
的確，分資金來源看，自5月份宏觀政策開始逐步放松以來，國家預算內資金和國內貸款增速都有所加快。其中，國家預算內資金增速為2010年以來最高，國內貸款增速也回升到了10個月內的最高水平。但是，目前在投資資金中占比高達60-70%的自籌資金，其增速卻仍延續著自2010年3月以來的持續下降態勢，目前已處于2007年4月有公開數據以來的最低水平。
根據目前的有關規定，如果一個投資項目要上馬開工，首先需要到位一定比例的項目資本金，然后才能獲得銀行貸款。雖然目前宏觀調控政策持續寬松，無論是債券融資還是銀行貸款，都顯著回升。但是，這些資金可能更多是流向了存量項目，恐怕暫時還很難流入地方希望上馬的增量項目。因為自籌資金增速的持續回落，很可能暗示著不少地方希望上馬的項目無法獲得項目上馬之日就必須到位的項目資本金，因而也就是對獲得信貸資金和發債融資可望而不可及！
破解之道。由于此前“4萬億政策”刺激政策已讓地方負債顯著增加，加上眼下土地出讓情況總體依舊低迷，除非能夠解決地方項目資本金不足的問題，否則，未來地方對加大投資力度仍可能“有心無力”。對此，可以考慮選擇的渠道可能有以下幾個：一是，再度下調項目資本金比例要求，這是最直接的，但會加大未來項目的債務償付風險；二是，允許地方政府將已建成的項目采取資產支持證券（ABN或ABS）的方式，將籌集到的資金作為新上馬項目的項目資本金，這屬于置換方式；三是，允許平臺公司發債，將籌集到的資金作為項目資本金。
關注風險。當前出現的資金來源對投資的制約，充分顯示了以投資刺激經濟方式之難以持續。因此，即便采用以上手段能夠暫時緩解問題，也仍需把握好投資的投向、節奏和期限，避免再度出現不顧地方財力的投資“大躍進”，給未來的經濟穩定增長埋下隱患！