在7月份的各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，由于公布數(shù)據(jù)遠遠遜于預(yù)期，市場紛紛預(yù)測央行或是下調(diào)銀行存款準備金率或是降息。但是，市場預(yù)測沒有出現(xiàn)。央行貨幣政策進一步寬松這只靴子沒有落下來。對于市場相當納悶，政府怎么啦，為何一直在說要穩(wěn)增長，但面對國內(nèi)經(jīng)濟下行而不采取應(yīng)對政策，那么穩(wěn)增長從何而來？
不過，從最近央行的動作來看，央行的貨幣政策不是對穩(wěn)增長不作為，而是改變以往使用傳統(tǒng)貨幣政策工具的方式，即不動用下調(diào)存款準備金率或降息也可達到相應(yīng)的效果。同樣也可管理好國內(nèi)金融市場的流動性，及滿足穩(wěn)增長經(jīng)濟發(fā)展之需要。
我們可以看到，近一段時間來，央行公開市場操作工具使用較為頻繁。尤其是8月20日這個星期。先是星期二（21日）逆回購2200億，星期四（23日）再次啟動1450億逆回購，兩天逆回購達3650億，接近一次下調(diào)存款準備金
（0．5個百分點）降準釋放的流動性。盡管央行行長周小川日前表示不排除使用任何貨幣政策工具，市場以為傳統(tǒng)的貨幣政策工具很快就推出新政策，但是央行更是頻繁采取了逆回購的貨幣政策工具。預(yù)計這個星期是連續(xù)逆回購第3周了，通過這種政策工具實現(xiàn)資金凈投放基本上已經(jīng)成定局。同時，這也意味著央行動用其他貨幣政策工具的概率降低。
那么，央行為何如此重視通過逆回購操作來調(diào)節(jié)銀根而不動用傳統(tǒng)的貨幣政策工具呢？這就是央行貨幣政策的新動向。最近發(fā)布的“2012年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告”指出，今年下半年將運用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運行。
也就是說，只要關(guān)注央行最近公布的貨幣政策執(zhí)行報告的人，就會看到報告已經(jīng)透露出央行貨幣政策變化的新動向。它不僅把逆回購放在調(diào)節(jié)銀根各種貨幣政策工具的第一位置，顯示出在未來一段時間逆回購將成為央行貨幣政策調(diào)控工具的主要手段；而且央行報告也表明公開市場操作將成為央行管理流動性最為重要的貨幣政策組合。因為相對于其他貨幣政策工具而言，通過逆回購調(diào)節(jié)銀根，不僅靈活機動，而且較為中性。此外，它對市場流動性的調(diào)節(jié)需要通過更多環(huán)節(jié)來傳導(dǎo)，對信貸及貨幣供應(yīng)量的影響更是間接的。而無論是存款準備金率變化還是利率的變化，其對貨幣與信貸的影響都是直接的。
在現(xiàn)有的貨幣政策體系下，要保持貨幣政策穩(wěn)健、要讓貨幣增長與信貸增長回歸到常識，動用其他貨幣政策工具面臨著兩難，即要保證經(jīng)濟穩(wěn)增長對流動性的需求，又要穩(wěn)定市場對房價和物價反彈的預(yù)期。早些時候，央行兩次減息，當然是有利于企業(yè)降低融資成本，激勵企業(yè)增加投資，但是這些政策則改變了住房市場的預(yù)期，刺激了住房市場價格反彈。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，70個大中城市中，7月份新房價格環(huán)比上升的城市增加了50個，占比重超過70％，房價上升的城市較6月份增加1倍。再加上物價方面的變化，8月以來通貨膨脹壓力將有回升之勢。這些都是央行貨幣政策必須權(quán)衡的事情。
同時，我們還可以看到，央行房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)變與一些政府職能部門推卸責任有關(guān)。比如就有政府職能部門的人在說，最近房價反彈及住房市場回暖，是因為央行利率下調(diào)降低了購買住房者的成本，所以不少購買住房者就涌入市場了。這里有幾個問題：一是當前住房市場的性質(zhì)是什么？是以投機炒作為主導(dǎo)的市場還是以消費為主導(dǎo)的市場。可以說，如果兩年來住房市場調(diào)控價格變化很小，這個市場仍然是以投機炒作為主導(dǎo)的市場。如果是投機為主導(dǎo)的市場，投資者對住房價格都不敏感，他們在乎利率下調(diào)0．5個百分點嗎？投機炒作者所關(guān)注的是市場預(yù)期的變化。如果市場預(yù)期變化，他們一定會涌入市場而不在乎進入市場成本高低。同時，對于消費者來說，在高房價下，利率與本金相比是微不足道的，更何況利率僅是下降0．5個百分點，許多消費者根本沒有支付能力進入市場。二是既然央行利率變化主要是影響了市場預(yù)期，那么這個市場就是以投機炒作為主導(dǎo)的市場。如果央行進一步通過傳統(tǒng)的貨幣政策工具
（降準及減息）來增加市場流動性，那就意味著這種貨幣政策在鼓勵住房投機炒作，在重新吹大房地產(chǎn)泡沫。這與中央政府的房地產(chǎn)政策遏制投機性住房需求相悖的。三是央行的貨幣政策面對這種困難只能尋找新的政策工具了。
還有，我們應(yīng)該看到，當前央行下調(diào)存款準備金率及減息，要達到其貨幣政策目標并非易事。因為，隨著當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢不確定性增加，隨著國內(nèi)銀行業(yè)風險意識增加，銀行風險管理的行為方式發(fā)生了很大變化。比如，盡管連續(xù)幾次下調(diào)存款準備金率及兩次減息，但是銀行并沒有如2009年那樣強烈地過度信貸擴張的動力，銀行的信貸增長更多關(guān)注的是風險與利潤。比如，為什么近年來銀行對房地產(chǎn)信貸基本上持謹慎態(tài)度？更多考慮的是房地產(chǎn)泡沫破滅的風險。為什么貸款利率下限管理下調(diào)了30％而實際上基準利率以下的銀行貸款占比不到5％？就在于銀行對其貸款風險與利潤考量。可以說，在這種情況下，銀行可貸資金最多，貸款利率最低，國內(nèi)銀行根本就沒有愿意做風險高及利潤低的貸款。銀行存款準備金率的下降及利率下降，都無法增加企業(yè)信貸需求，也無法鼓勵銀行把利率放在管理下限發(fā)放更多的貸款。
在這種情況下，央行開始更頻繁使用公開市場操作來管理好市場流動性，估計這將是未來一段時間里央行貨幣政策的新動向，市場必須密切關(guān)注。