中國(guó)股市持續(xù)下跌已經(jīng)有一段時(shí)間了，而這輪下跌，跌得市場(chǎng)人心慌張。從這次證券時(shí)報(bào)和新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦的“拿什么拯救你，中國(guó)股市”大討論來(lái)看，多數(shù)人都在尋找是什么原因?qū)е聡?guó)內(nèi)股市這樣下跌的。有人列舉有多少利空之政策，又有多少不利因素之影響。不過(guò)，任何政策都是短期的，它對(duì)市場(chǎng)的影響同樣短期。但是短期政策為何成為一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的行為呢？
當(dāng)然，也有人會(huì)認(rèn)為是外部因素使然，比如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，公布的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期；歐洲債券危機(jī)加劇及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，金磚國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也不看好等，從而使得國(guó)內(nèi)股市水泥、煤炭、金融、地產(chǎn)等權(quán)重股快速下跌。可以說(shuō)，就國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)說(shuō)，外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，估計(jì)這會(huì)是一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)期的事情（5年~7年）。如果國(guó)內(nèi)股市真的與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性很大，那么由此推測(cè)國(guó)內(nèi)股市至少要很長(zhǎng)的時(shí)間都無(wú)法翻身了。可是，美國(guó)股市不是很快就恢復(fù)到2008年金融危機(jī)之前的水平了嗎？
也有人認(rèn)為股市改革的滯后，使得中小投資者利益得不到保護(hù)等。但是今年以來(lái)，郭樹(shù)清上任后，對(duì)國(guó)內(nèi)股市進(jìn)行了一系列的重大改革。無(wú)論是股市的進(jìn)口（價(jià)格形成機(jī)制），還是出口（退市制度），及股市運(yùn)行階段等都出臺(tái)了不少政策，而且取得了一定的成績(jī)，但市場(chǎng)就是無(wú)法提振起信心。反之，中小投資者對(duì)股市的信心越來(lái)越不足。不僅中小投資者紛紛退出股市或遠(yuǎn)離股市，而且還有相當(dāng)比例的基金經(jīng)理也退出基金公司，另謀高就。
那么，投資者為何會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)股市會(huì)如此缺乏信心？中國(guó)股市的困惑在哪里？我一向都強(qiáng)調(diào)，中國(guó)股市最大的問(wèn)題就在于股市的源頭上，就在于中國(guó)股市建立的宗旨。而股市建立之宗旨不僅決定了國(guó)內(nèi)股市的整個(gè)運(yùn)作機(jī)制，也決定股市的利益分配關(guān)系。我們應(yīng)該知道，對(duì)于任何一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，盡管外在的形式可以與其他市場(chǎng)一模一樣，但是其初始條件不同，確定的宗旨不同，那么這個(gè)市場(chǎng)最后就會(huì)成為我們現(xiàn)在這個(gè)樣子。
我們知道任何金融交易都是信用交易，都是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，都是對(duì)未來(lái)收入流的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期定價(jià)，都是以合約的方式來(lái)連接。股票也作為一種金融合約，也是對(duì)未來(lái)收入流風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期定價(jià)。但它和一般金融合約又有不同，一是股市作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，可以在任何人之間流通，具有一般性交易價(jià)值，其流通性僅差于貨幣（有市場(chǎng)限制）；二是交易雙方可以在完全陌生的人之間進(jìn)行。既然股票的價(jià)格取決于未來(lái)收入流的定價(jià)，這不僅為投資提供了無(wú)窮無(wú)盡的想象空間，也為投機(jī)炒作欺騙掠奪提供了廣闊的空間。在股市，如果出現(xiàn)不法行為不僅容易讓投資者上當(dāng)受騙，而且其深度與廣度是其他金融交易不可比擬的。因此，股市對(duì)合約執(zhí)行和權(quán)益保護(hù)的要求遠(yuǎn)比一般金融交易要高，法治的要求也是要高的。
從中國(guó)股市的情況來(lái)看，從新中國(guó)股市誕生的第一天開(kāi)始，其發(fā)展目的就是為了國(guó)有企業(yè)脫困。先是國(guó)有中小企業(yè)圈錢脫困，以股票發(fā)行份額分配方式進(jìn)行；然后，絕大多數(shù)大型國(guó)有企業(yè)紛紛進(jìn)入市場(chǎng)；最后才是分給中小民營(yíng)企業(yè)一點(diǎn)點(diǎn)殘羹冷炙。在這樣的情況下，政府不僅對(duì)股市信用進(jìn)行完全的擔(dān)保，而且主導(dǎo)了整個(gè)股市的分配運(yùn)作過(guò)程，主導(dǎo)著股市的利益分配關(guān)系。
由于中國(guó)股市的目的就是為了解決國(guó)有企業(yè)困境而幫助它們?nèi)谫Y，政府就得對(duì)股市整個(gè)運(yùn)作過(guò)程全面、完全地主導(dǎo)。在這種情況下，國(guó)內(nèi)股市政策不僅決定了哪家公司能夠上市、上市的價(jià)格及融資額，也決定了公司上市的方式，從而使得股市行情的好壞、股票指數(shù)的高低完全取決于政府的股市政策；而且這種股市不僅是上市公司圈投資者錢的工具，也是內(nèi)部人內(nèi)幕交易牟取暴利的地方，同時(shí)也是體制內(nèi)精英利用社會(huì)資源即社會(huì)大眾資金擴(kuò)大自己權(quán)力與影響力以謀取利益的地方。股市的利益關(guān)系就是在這樣的市場(chǎng)語(yǔ)境下形成。
由于整個(gè)股市運(yùn)行由政府權(quán)力主導(dǎo)，它不僅決定整個(gè)市場(chǎng)利益，同時(shí)必須對(duì)整個(gè)股市的運(yùn)作作隱性擔(dān)保。在這種情況下，市場(chǎng)當(dāng)事人的收益或利益肯定與其政治權(quán)力遠(yuǎn)近相關(guān)。市場(chǎng)當(dāng)事人與政治權(quán)力越近、政治權(quán)力越大，其獲得利益就越大；離政治權(quán)力越遠(yuǎn)，其獲得利益的機(jī)會(huì)就越小。甚至最后發(fā)展為與政治權(quán)力沒(méi)有關(guān)系者只能血本無(wú)歸。從這幾年的情況就可以看到，盡管國(guó)內(nèi)股市指數(shù)跌得越來(lái)越離譜，但是上市公司的大股東卻同時(shí)可圈到大量錢，創(chuàng)業(yè)板同樣可以讓許多人一夜暴富。
在這種情況下，不僅信用無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)方式建立，相關(guān)的法律制度也無(wú)法確立，政府權(quán)力成為市場(chǎng)中的絕對(duì)力量。正因?yàn)閲?guó)內(nèi)股市信用不是通過(guò)市場(chǎng)方式來(lái)建立與生成，不是通過(guò)有效的法律來(lái)保證來(lái)保護(hù)而是由政府隱性擔(dān)保，市場(chǎng)中的當(dāng)事人進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)的投資欲望就會(huì)十分強(qiáng)烈。因?yàn)椋谶@種市場(chǎng)，投資當(dāng)事人可把投資的過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給他人或整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)，而收益歸自己。我們可以看到，國(guó)內(nèi)股市投機(jī)炒作如此瘋狂，很大程度上是與政府對(duì)股市的信用隱性擔(dān)保與健全的法律制度無(wú)法確立有關(guān)。
而且這些東西一旦形成制度，一定會(huì)形成嚴(yán)重的制度路徑相依。既整個(gè)股市的文化、市場(chǎng)體制、市場(chǎng)運(yùn)作方式都朝這個(gè)方面發(fā)展，而且越來(lái)越嚴(yán)重。一旦市場(chǎng)走向上了這種路徑相依，希望通過(guò)一些技術(shù)性手段來(lái)改進(jìn)來(lái)國(guó)內(nèi)股市走向健康之路是不容易的。今年以來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)股市進(jìn)行了一系列的技術(shù)性改進(jìn)，但為何所取得效果不好，問(wèn)題就在這里。在這種情況下，國(guó)內(nèi)股市的信用會(huì)進(jìn)一步喪失。
所以，要走出當(dāng)前股市的困境，恢復(fù)當(dāng)前股市之信心，現(xiàn)在是要進(jìn)行重大的制度改革的時(shí)候了。而這種制度改革的第一步就是如何通過(guò)公共決策的方式來(lái)決定改革的議題，并用同樣的方式來(lái)完成改革之制度建立。否則，只是希望一些技術(shù)性改進(jìn)讓國(guó)內(nèi)股市走上健康之路基本上不可能。而且股市的重大制度改革，不只是股市本身的問(wèn)題，還涉及擠出房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題，建立新金融新體系等諸多問(wèn)題。