今年7月26日之前，人民幣持續貶值，且貶值幅度一度接近2%。7月26日之后人民幣匯率重拾升勢。11月12日，人民幣對美元匯率中間價為6.2920，達到半年以來高點；即期匯率首度升破6.23整數關口，創2005年匯改以來新高，且連續第10個交易日觸及交易區間上限。近幾個月來人民幣對美元即期匯率已累計上升2.56%。
對于人民幣匯率重拾升勢，有市場分析人士認為，這主要是7月底開始，受歐元轉強與美元轉弱的影響，再加上美國QE3的推出，從而使得人民幣升值預期逐漸轉強；也有人認為，隨著近期國內多項宏觀數據好于預期，中國經濟見底回升，國際熱錢重新回流到新興市場。在此背景下，私人部門結匯意愿回升，銀行結匯客盤增加較多，機構出于避險考慮集中尋求在銀行間市場削減美元頭寸，從而推動了近日來人民幣對美元匯率的連續“漲停”。
不過，從已經公布的數據來看，國際熱錢并沒有涌入中國。第三季度金融項帳戶實際資金表現的是700億左右美元流出，而不是流入。人民幣升值很大程度上是與貿易順差與外匯占款增長有關。海關總署11月10日公布的數據顯示，10月份貿易順差達320億美元，創45個月來新高。這是造成人民幣對美元匯率中間價和現貨價上升的主要因素。在當前人民幣升值預期增強的情況下，由于外匯順差創新高，企業結匯勢頭會更強化，加上季節性的因素，預期人民幣短期還可能升值，但是升值空間和幅度可能有限。
9月份外匯占款激增1,307億元人民幣，其中人行外匯點款僅增加20.38億元，占比不到2%。這表明新增外匯占款幾乎為商業銀行結匯形成。也反映了央行對人民幣升值的容忍度有所提高，面對人民幣升值央行并沒有積極購匯。也就是說，市場原預期人民幣升值會隨著美國大選結束而停止，或央行會在美國大選之后重新控制人民幣匯率漲幅。但實際上，央行并沒有這樣做。這與當前中央的人事安排正在進行中有關，更重要的可能是與十八大后人民幣匯率制度可能出現的重大改革有關。
從2005年人民幣匯率制度進行重大改革以來，在主動性、逐漸性及可控性三大原則下，人民幣匯率改革一直在穩步推進。建立有效的人民幣匯率形成機制、增強人民幣匯率彈性或雙向波動是央行匯改政策的主要方向。比如，央行在今年四月將人民幣兌換美元每日波幅上下限由千分之五擴展到百分之一后，人民幣雙向波動趨勢更是明顯。可以說，這種制度改革經過半年來的運行，已經表明有利于人民幣匯率的穩定及有效價格機制的形成。因此，進一步推進該項匯率制度改革，以增加匯率對市場供求彈性，是未來匯率改革題中之義。而央行對最近的人民幣升值容忍度提高正顯示了這種人民幣匯率改革意圖。
當然，現在市場最關心的問題是，最近人民幣升值是否會持續？如果不能持續，人民幣升值逆轉或重新回到貶值區間，又說明了什么？央行會通過什么樣的制度安排讓人民幣雙向波動更能夠反映市場的供求彈性？等等。
正我年初撰文指出的那樣，從短期來看，人民幣匯率更多的體現為金融屬性，其波動升值或貶值更多體現了不同的市場預期。如果國際市場認為中國經濟已經見底，經濟增長又回到快速增長軌道，而且經濟增長又會帶動國內各種資產價格全面上升，那么在國際市場不景氣的情況下，國際熱錢會涌入中國炒作人民幣升值。最近有這樣預期。隨著預期變化，國內企業及民眾或持有外幣或拋出外幣，加上美元的強弱變化，造成今年人民幣貶值與升值。而人民幣這種雙向波動是有利于人民幣匯率向均衡價格趨近。當然，人民幣的升值是否能夠持續，需要繼續關注中國實體經濟變化與發展。
從長期來看，人民幣匯率變化更多的是與國家經濟實力與競爭力有關。上半年，由于歐美經濟增長復蘇緩慢，導致中國出口增長下行；由于國內房地產市場全面調整，也導致國內經濟增長下行，從而使得國際上不少經濟組織及對沖基金全面做空中國經濟及人民幣匯率，人民幣匯率出現小幅貶值。下半年，隨著美國經濟好轉，中國穩增長政策效應開始顯現，特別是中國經濟從第三季度開始見底回升，人民幣匯率又重新回到升值區間。
從中國經濟長期的發展趨勢與增長潛力來看，只要未來中國政府的政策正確，只要中國政府能夠有決心真正擠出當前的房地產泡沫，中國實體經濟增長潛力仍然是巨大的，甚至可以說具有無限大的增長潛力。無論是中國城市化的進程還是制度創新，無論是城鄉、沿海與邊遠地區，還是大城市與中小城市等差距的縮小，都將為中國經濟增長提供巨大動力。
就目前情況來看，中國經濟相對于發達國家的增長優勢仍將繼續存在，因此，人民幣雙向波動并不意味著人民幣的升值進程結束，人民幣升值將是長期的趨勢。也就是說，人民幣可能出現升值或貶值的雙向波動，這是人民幣匯率逐漸向均衡匯率趨近，而不是人民幣出現貶值逆轉。總體來說，在未來較長的時期內，人民幣匯率基本上處于穩定小幅升值區間。
也正是因為這樣，十八大后匯率制度改革重點會放在增加匯率對市場供求彈性及人民幣國際化上，并通過有效市場機制來實現人民幣匯率的穩定。在這點上，國內貨幣政策當局意圖十分明顯。