美國金融危機(jī)以來的復(fù)蘇遠(yuǎn)比二戰(zhàn)后任何一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都要緩慢得多。為提振尚顯乏力的經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)義無反顧地第四次踏上了量化寬松之路。可以說，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)患上了“量化寬松依賴癥”，只要美國債務(wù)依賴性體制不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。
量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。隨著美國財(cái)政赤字連續(xù)四年突破萬億美元大關(guān)，目前，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元，但經(jīng)濟(jì)增長又面臨相當(dāng)大的困境。未來阻礙美國經(jīng)濟(jì)潛在增長的最主要因素是日益凸顯的老齡化趨勢(shì)，美國人口統(tǒng)計(jì)局預(yù)測(cè)，美國嬰兒出生率將長期維持低位，到2020年，美國“嬰兒潮”一代都將超過65歲，那時(shí)近乎20%的美國居民超過65歲，這勢(shì)必將導(dǎo)致政府在社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)及醫(yī)療補(bǔ)助上的開支上升，加劇聯(lián)邦政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，估計(jì)2010—2019財(cái)年財(cái)政赤字總額將高達(dá)7.1萬億美元，到2035年，美國聯(lián)邦債務(wù)將占GDP的180%，財(cái)政體系將處于崩潰的邊緣。
不過，眼下美國政府最擔(dān)心的還是近在咫尺的“財(cái)政懸崖”沖擊。“財(cái)政懸崖”所蘊(yùn)含的新開支計(jì)劃和減稅措施到期而可能導(dǎo)致的巨大財(cái)政缺口。根據(jù)計(jì)劃，各項(xiàng)“布什減稅措施”將會(huì)于明年1月1日屆滿，工資稅減稅優(yōu)惠也會(huì)到期，而較高收入家庭亦將要繳納新稅，以支付總統(tǒng)奧巴馬的醫(yī)保計(jì)劃。與此同時(shí)，由于此前“超級(jí)委員會(huì)”未能就今后10年的減赤方案達(dá)成一致，自動(dòng)減赤機(jī)制將于明年1月1日啟動(dòng)。這一機(jī)制計(jì)劃在未來10年削減1.2萬億美元的赤字，美國國防和其他項(xiàng)目開支將因此被全面削減。因此，制約美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要矛盾已經(jīng)由危機(jī)爆發(fā)期私人部門的去杠桿化轉(zhuǎn)變?yōu)檎块T的去杠桿化和歐債危機(jī)的持續(xù)拖累，所以即便QE4對(duì)美國金融和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)有所助推，但是對(duì)其總體增長與就業(yè)也將難有明顯效果。
不過，在財(cái)政跛腳的大背景下，繼續(xù)無休止的量化寬松別無他法，現(xiàn)在美國債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前40年37%的水平，只能靠“以新債換舊債”為預(yù)算赤字融資，并維持越來越脆弱的債務(wù)循環(huán)，而新發(fā)的國債又必須由美聯(lián)儲(chǔ)來購買，這也就注定美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)靠釋放貨幣、稀釋債務(wù)的方法來保證財(cái)政和債務(wù)的可持續(xù)性，量化寬松政策難言盡頭。
美國不斷地把國家債務(wù)國際化，最后還是要讓債權(quán)人埋單。根據(jù)國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)，截至2011年底，發(fā)展中國家儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)7萬億美元，這些儲(chǔ)備大多數(shù)以美國國債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于為發(fā)達(dá)國家進(jìn)行債務(wù)融資，長期債務(wù)貨幣化勢(shì)必嚴(yán)重侵蝕債權(quán)人資產(chǎn)和金融權(quán)益。此外，許多以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體為了避免本幣過快升值，也在試圖通過干預(yù)匯市的手段來壓低本國貨幣，從而加劇未來全球貨幣戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)。
大規(guī)模量化寬松所累積釋放出的流動(dòng)性將進(jìn)一步推動(dòng)通脹壓力。在國際貨幣基金組織追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈是最快的。目前，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍。而發(fā)達(dá)國家深陷債務(wù)泥潭都傾向于通過量化寬松等方式來維持債務(wù)循環(huán)，長期低利率和全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫將成為常態(tài)。
從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)情況看，由于結(jié)構(gòu)性矛盾產(chǎn)生的“滯”的壓力難以輕易化解，而價(jià)格方面又很容易出現(xiàn)“脹”。在“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，QE4帶來的大宗商品價(jià)格上漲可能更像是上世紀(jì)七八十年代的供給沖擊，新一輪輸入性通脹將進(jìn)一步惡化新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境變得越發(fā)艱難。