根據(jù)證監(jiān)會(huì)11月30日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時(shí)，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。同時(shí)，新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股。
為做好上述規(guī)定的配套工作，12月2日證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票時(shí)公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》。這也意味著一旦IPO正式開閘，存量發(fā)行就可以進(jìn)入正式操作階段。
應(yīng)該說，對(duì)于存量發(fā)行的出臺(tái)，不論是監(jiān)管層還是一些業(yè)內(nèi)人士都寄予了厚望。一方面是希望通過存量發(fā)行來抑制新股高價(jià)發(fā)行與超募問題，另一方面是希望通過存量發(fā)行來解決大小非問題。
從表面上來看，存量發(fā)行似乎也有這方面的功效。比如，從理論上說，在增加新上市公司可流通股票比例的情況下，這是有利于降低發(fā)行價(jià)格的。而且在出現(xiàn)資金超募時(shí)，要相應(yīng)減持老股，這樣超募也就不復(fù)存在了。同時(shí)由于部分老股在首發(fā)時(shí)就已參與發(fā)行配售了，大小非的數(shù)量也就相應(yīng)減少了。
不過，對(duì)于存量發(fā)行，投資者不能被表象所迷惑，更不能對(duì)存量發(fā)行一廂情愿。實(shí)際上，存量發(fā)行并不像投資者想象的這么簡(jiǎn)單。雖然從表面上看，存量發(fā)行通過增加一部分老股流通，應(yīng)該可以降低發(fā)行價(jià)格。但正因?yàn)槔瞎梢鲜辛魍ǎ@就使得發(fā)行人有推高發(fā)行價(jià)格的沖動(dòng)，以照顧老股東的利益。目前在二級(jí)市場(chǎng)上，為了照顧大小非減持，上市公司各種利好頻傳。而一旦老股選擇在發(fā)行時(shí)套現(xiàn)，誰能保證發(fā)行人不準(zhǔn)備各種各樣的利好來為推高發(fā)行價(jià)格作準(zhǔn)備呢？至少發(fā)行人是有推高發(fā)行價(jià)格的愿望。
而從解決超募與大小非問題的角度來看，雖然在存量發(fā)行的機(jī)制下，IPO沒有了超募資金，但投資者拿出來的資金并沒有減少。這部分資金被大小非拿走了。可見，存量發(fā)行并沒有真正減少大小非數(shù)量，而只是讓大小非提前套現(xiàn)了。這實(shí)際上是不利于投資者與發(fā)行人的。因?yàn)橥顿Y者的付出如果是轉(zhuǎn)變?yōu)槌嫉脑挘辽倏梢栽黾影l(fā)行人的每股凈資產(chǎn)和利息收入，這其實(shí)是有利于增加股票的投資價(jià)值的。而且發(fā)行人有超募資金在握，也對(duì)下一步的發(fā)展有利。但如今這筆超募的資金讓老股東們拿走了，投資者的付出沒有帶來相應(yīng)的投資價(jià)值增加。
其實(shí)，就解決“三高”發(fā)行與大小非問題而言，完全有其他有效的方法。比如在IPO公司大量排隊(duì)的情況下，可以讓愿意低價(jià)發(fā)行的公司率先發(fā)股，這也是一種市場(chǎng)化的選擇，而讓堅(jiān)守高價(jià)發(fā)行的公司始終排隊(duì)去，這樣“三高”問題自然就解決了。而就解決大小非問題來說，完全可以引入優(yōu)先股制度，將大股東過多的持股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，這樣大小非的問題也會(huì)得到緩解。至于存量發(fā)行顯然不是解決這方面問題的利器，它無非就是為老股東的提前套現(xiàn)提供服務(wù)而已。