得益于一季度末以來的系列穩(wěn)增長措施，二季度經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)。上半年投資增速扭轉(zhuǎn)了8個月持續(xù)回落態(tài)勢，止跌回升，其中中央投資大幅提高5.9個百分點至14.6%，摸至4年來高點，在扭轉(zhuǎn)4個月回落態(tài)勢后連續(xù)2個月大幅提高。
我們判斷，未來投資增速持續(xù)攀升的可能性較小。一方面，與中央項目投資增速大幅提高不同，上半年國家預(yù)算資金增速回落4.2個百分點至15.5%(也顯著低于去年同期水平)，此外固定資產(chǎn)國內(nèi)貸款增速也有所放緩，這將制約未來投資增長;另一方面，據(jù)我們測算，上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資(含電力)合計增長22.8%，比1-5月回落0.2個百分點。上半年預(yù)算資金增速收縮及作為穩(wěn)增長“調(diào)節(jié)器”的基礎(chǔ)設(shè)施投資不增反降，表明穩(wěn)增長的投資政策面力度有限。
上半年制造業(yè)投資增速有所提高(提高0.6個百分點至14.8%)，但工業(yè)產(chǎn)成品存貨已升至2年來高位(6月工業(yè)產(chǎn)成品存貨累計增長12.6%)，未來去庫存壓力將對制造業(yè)進一步擴張形成制約(投資力度有限反過來也限制制造業(yè)需求擴張);再加上房地產(chǎn)市場的進一步深度調(diào)整，未來投資承擔(dān)穩(wěn)增長的邊際增量空間可能十分有限。
依據(jù)我們的分析框架，就此判斷未來一兩個季度投資力度持續(xù)攀升的可能性較小，還需要就業(yè)數(shù)據(jù)的支持。數(shù)據(jù)顯示，上半年新增城鎮(zhèn)就業(yè)737萬人(同比多增12萬)，完成年度目標(biāo)的74%，二季度末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.08%(與一季度持平)，就業(yè)總體平穩(wěn)提高了經(jīng)濟下行容忍度，拉低了區(qū)間管理的下限。“就業(yè)總體良好+投資穩(wěn)增長力度有限”完全符合筆者今年以來倡導(dǎo)的穩(wěn)增長“雙軌制”分析框架，即在就業(yè)總體良好的情況下，依靠投資短期拉動經(jīng)濟增長的迫切性和必要性大為降低，投資穩(wěn)增長力度會適可而止(除非突發(fā)大的非預(yù)期外部沖擊)，而更多通過改革、放權(quán)、放活創(chuàng)造更多空間和動力有效培育經(jīng)濟可持續(xù)增長的長效動能。這與6月價格指數(shù)未達到“市場預(yù)期”也進一步相印證，市場的思維慣性總是對“刺激”政策的預(yù)期有點過頭。
在穩(wěn)增長的投資調(diào)節(jié)器最好不要大開的情況下，鑒于消費的增長制約因素較多，穩(wěn)外貿(mào)將是下半年穩(wěn)增長的重要抓手。上半年外貿(mào)整體增長1.2%，離全年7.5%的目標(biāo)壓力很大，外貿(mào)對經(jīng)濟增長仍是負(fù)拉動，同時這也表明外貿(mào)可作為的空間也很大。
5月中旬國務(wù)院辦公廳發(fā)布了16條支持外貿(mào)政策措施，其后各地繼續(xù)強化政策落地，以應(yīng)對持續(xù)嚴(yán)峻的外貿(mào)形勢。在廣東省5月先期落實外貿(mào)穩(wěn)增長方案后，6月福建、貴州、青海及四川等省均已出臺相應(yīng)措施推動本地區(qū)外貿(mào)平穩(wěn)發(fā)展。6月出口改善勢頭進一步穩(wěn)固，進口也由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明國務(wù)院“促進進出口平穩(wěn)增長”五項措施效果已初步顯現(xiàn)。隨著中央和地方一系列支持外貿(mào)政策落地并形成合力，隨著實施出口升級、貿(mào)易平衡戰(zhàn)略以及多雙邊和區(qū)域開放合作深化，我國外貿(mào)將迎來水平提升的新局面。我們預(yù)計，外貿(mào)領(lǐng)域的積極效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)。
雖然當(dāng)前世界經(jīng)濟復(fù)蘇仍面臨很多不確定性，但總體形勢仍偏正面。世界銀行6月10日下調(diào)今年全球經(jīng)濟增長預(yù)期0.4個百分點至2.8%，將美國經(jīng)濟增速從2.8%下調(diào)至2.1%，對發(fā)展中國家預(yù)測從5.3%下調(diào)到4.8%。國際貨幣基金組織7月24日也下調(diào)了今年全球經(jīng)濟增長預(yù)期0.3個百分點至3.4%，將美國經(jīng)濟增速大幅下調(diào)1.1個百分點至1.7%。兩大機構(gòu)下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，表明當(dāng)前世界經(jīng)濟復(fù)蘇力度仍較有限;但另一方面，兩機構(gòu)對2014年全球經(jīng)濟增長預(yù)期均好于2013年(相對保守的世行2.8%的預(yù)測仍比2013年高出0.4個百分點)，外部經(jīng)濟總體上對今年外貿(mào)還是偏正面的。
外貿(mào)穩(wěn)增長的重要性，不僅僅在于當(dāng)期經(jīng)濟增長貢獻，更多是有助于化解過剩產(chǎn)能壓力，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級換取空間和時間。
綜合多項因素，我們認(rèn)為，下半年外貿(mào)支持政策將更加強調(diào)落實，全年外貿(mào)形勢仍謹(jǐn)慎樂觀，那些對外貿(mào)支持政策落地有利好預(yù)期的企業(yè)將可能獲得盈利改善的支持。
