歐美貨幣政策再次反向而行。就在美聯儲考慮進一步收縮量化寬松(QE)政策的時候，歐洲央行宣布再度降息，進一步調低隔夜存款的負利率。在歐洲再度進入寬松時代的同時，筆者認為，歐洲銀行釋放的巨額資金將會產生溢出效應。當前的國際金融環境將引導資金再度流向新興經濟體，尤其是更具活力的亞洲市場。新興經濟體需要為此做好充分準備。
歐洲央行降息頻率過快
9月4日，歐洲央行宣布將主要貸款利率下調0.10個百分點至0.05%，并將商業銀行存放在央行的隔夜存款利率由-0.1%調低至-0.2%，隔夜貸款利率降至0.3%。除了宣布降息，歐洲央行行長德拉吉還在利率會議后舉行的新聞發布會上宣布了一系列額外寬松措施。歐央行將從10月開始購買資產擔保債券(ABS)，以刺激信貸流動，歐洲央行還將買入廣泛的擔保債券投資組合，并且討論了歐洲版QE政策。據摩根士丹利分析，目前歐洲有約6900億歐元的ABS，歐洲央行可能將購買其中的10%至15%。
市場對歐洲央行這一降息舉措大感“意外”，引發了歐洲股市大漲，歐元暴跌。筆者認為，歐洲央行降息頻率過快，是讓市場感到“意外”的重要原因。
早在2013年11月，為了應對通縮和滯脹對歐洲經濟的威脅，歐洲央行就宣布將主要再融資利率降低25個基點至0.25%，將隔夜貸款利率降低25個基點至0.75%，同時維持隔夜存款零利率不變。此時，歐元區主要利率已經達到了歷史最低水平。2014年6月5日，歐洲央行再度降低三大主要指標利率，再融資利率從0.25%削減10個基點至0.15%，隔夜存款利率從0削減10個基點至-0.1%，隔夜貸款利率從0.75%削減35個基點至0.40%。此時，歐洲央行已經罕見地進入了負利率時代。而2014年9月4日進一步降息，使其主要貸款利率從2013年5月的0.75%迅速下降至0.05%，在短短的16個月時間內就下降了93%。
再度降息實屬無奈之舉
歐洲央行的此次再度降息，其實是無奈之舉。歐洲央行行長德拉吉在解釋降息政策時表示，通脹數據疲軟、歐元區增長乏力、信貸動能匱乏等都是此次政策寬松的推手。他在講話中指出，二季度經濟數據弱于預期，顯示歐元區經濟失去增長動能。歐元區整體通脹前景受抑制，不充分的結構性改革造成經濟下行風險。事實上，盡管今年6月就啟動了推動經濟復蘇的寬松措施，甚至不惜成為全球首個實施負利率的發達經濟體央行，但刺激經濟的效果仍然令人失望：歐元區7月份失業率出現了自2013年9月以來的首次上升，8月的制造業采購經理指數創出13個月新低，8月的通脹率更是創出0.3%這一5年來的最低水平，距離歐洲央行接近2%的通脹目標越來越遠，更加引發了市場對于歐元區出現通縮的擔憂。
另一方面，地緣政治風險已經給歐元區經濟帶來負面影響。為了應對烏克蘭危機，歐盟在美國的壓力下，追隨美國對俄羅斯實行進一步的制裁，引發了俄羅斯對歐盟的反制裁。俄羅斯宣布停止從歐盟以及美國、澳大利亞進口牛肉、奶制品、水果、蔬菜等農產品，這對歐盟遲遲未能復蘇的經濟無疑是雪上加霜。歐盟委員會預計，對俄制裁將使歐盟今明兩年分別減少400億歐元和500億歐元收入。歐盟不僅在農業和國際貿易上面臨困難，而且為了政局穩定，還要對受影響的農民給予巨額補貼，更加重了歐盟財政負擔。
歐洲央行一而再、再而三地降息，無非希望推動更多信貸流向實體經濟，流向市場，以遏制通縮長期化的威脅，推動歐元區經濟復蘇。然而，此次降息，歐洲央行能夠實現這些目標嗎?筆者對此抱有懷疑。我們從歐洲央行2013年5月以來的多次降息的效果已經看到，盡管一再降息，但是，釋放出的巨額資金仍然未能流入經濟實體，陷在泥潭里的歐元區經濟仍然不能拔腿出泥，甚至越陷越深，逐步出現了通縮長期化的跡象。通縮是個怪物，越是通縮，銀行越是擔心呆賬壞賬增加而謹慎放貸;而企業也更加擔心市場需求不足而不敢增加生產。這兩種擔心，往往會形成惡性循環，導致通縮的陰魂長期不散。
資金溢出將流入新興經濟體
歐洲央行實行QE所釋放出來的巨額資金將流向何處?從國際視野來看，歐美股市在流動性的推動下已經屢創新高，累積的風險越來越大;國際大宗商品價格在全球經濟放緩背景下，已經進入了中長期的下降通道;美元的走強也令國際投資者對美元的興趣減弱;只有經過充分調整后的新興經濟體，尤其是更具活力的亞洲市場，可以重新吸引國際投資者的目光。
新興經濟體的資本市場經受了國際金融危機的沉重打擊而遭受重創，目前雖然有初步的起色，但與歐美股市相比，仍然處于價值洼地，正處于投資的好時機。而新興經濟體經濟復蘇增長的速度，也將會大大快于歐洲和日本。其中，中國經濟正在結構性調整階段，硬著陸的風險已經散去，消費的增長速度將有利于中國經濟的轉型和穩定，而中國股市經過制度改革之后，將會釋放出制度紅利，目前A股市場藍籌股價格遠遠低于歐美藍籌股，正處于投資洼地之中。中國的股市和實體經濟，對于國際投資者而言，無疑是一個最佳的選擇。
面對國際資本的流入，新興經濟體一方面需要創造更好的投資環境，而另一方面，也要做好國際金融市場動蕩的應對策略。對中國央行而言，應該保持政策定力，不為歐洲央行再度降息而動，繼續實行定向寬松政策，以適應經濟結構調整的需要。對于中國股市而言，應該采取更加開放的政策，大幅放寬QFII和RQFII的額度，讓中國股市容納更多的國際資金，這不僅是A股市場開放的需要，也是人民幣國際化的需要。
