自從推出注冊(cè)制改革以來(lái)，市場(chǎng)上一直有種議論，隨著注冊(cè)制改革方案推出日期的臨近，這種議論有變得更加強(qiáng)烈的勢(shì)頭。歸納起來(lái)，就是實(shí)行了注冊(cè)制以后，股票發(fā)行會(huì)變得比現(xiàn)在容易得多，發(fā)行數(shù)量會(huì)大增，企業(yè)也無(wú)需再排隊(duì)等待上市。這樣一來(lái)，滬深股市多年來(lái)持續(xù)不衰的收購(gòu)兼并題材就會(huì)大大降溫，因?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)不再需要通過(guò)這種市場(chǎng)操作來(lái)買殼或者借殼上市了，相應(yīng)的殼資源自然就大大貶值了。不過(guò)，一年多來(lái)市場(chǎng)的實(shí)情卻并非如此。尤其是最近一段時(shí)間，買殼借殼的案例依然紛至沓來(lái)，收購(gòu)兼并依然是市場(chǎng)上最活躍的題材，殼資源價(jià)值不僅沒(méi)有降低，反而日顯突出。
早些年，滬深股市的新股發(fā)行曾實(shí)行過(guò)帶有極大計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的額度制，后來(lái)又實(shí)行管制味道很濃的核準(zhǔn)制。盡管從某種角度來(lái)說(shuō)，鑒于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)實(shí)情，實(shí)行這兩種發(fā)行制度也有其合理性，但到底與市場(chǎng)化原則不盡符合，其結(jié)果之一就是導(dǎo)致新股發(fā)行受到人為控制，從而變相抬高了殼資源的價(jià)格，以至于明明是虧損公司，就因?yàn)槭窃诮灰姿鶔炫粕鲜校蓛r(jià)便被炒得很高，以待價(jià)而沽。這種荒唐的局面，自然是多種因素影響的結(jié)果，但是企業(yè)取得上市資格難，新股發(fā)行數(shù)量有限，殼資源變得奇貨可居，無(wú)疑是其中的最主要原因。正因?yàn)檫@樣，市場(chǎng)各方熱切期望實(shí)施注冊(cè)制以后情況能夠發(fā)生根本性改變，也是有一定道理的。
但是，理性的投資者應(yīng)該看到，即便是注冊(cè)制，也不等于說(shuō)企業(yè)想上市就能上市，它還會(huì)受到各方面因素的制約。實(shí)行注冊(cè)制，確實(shí)會(huì)改變滬深股市的生態(tài)，企業(yè)上市可能會(huì)方便一些，沒(méi)有必要再通過(guò)購(gòu)買殼資源曲線上市了。但這并不等于殼資源完全失去了價(jià)值。由于股票承銷的抽成比例越來(lái)越高，這直接導(dǎo)致IPO的成本也越來(lái)越高，實(shí)行注冊(cè)制之后，那些瀕臨退市的公司，其殼資源的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)減低，這就給準(zhǔn)備上市的企業(yè)帶來(lái)了頗有吸引力的選擇題，是發(fā)行直接上市還是通過(guò)兼并收購(gòu)曲線上市?無(wú)疑，選擇的標(biāo)準(zhǔn)只能看哪種路徑費(fèi)用低。因此，即使實(shí)行了注冊(cè)制，殼資源在A股市場(chǎng)上仍會(huì)有其價(jià)值。
實(shí)際上，在早已實(shí)行注冊(cè)制的國(guó)外資本市場(chǎng)，并購(gòu)重組仍經(jīng)常發(fā)生的，關(guān)鍵就在于價(jià)格是否談得攏，而一旦談成，上市股票的價(jià)格出現(xiàn)上升，投資者受益也是常有的事。
在任何一個(gè)對(duì)新股實(shí)行注冊(cè)制發(fā)行的國(guó)家，企業(yè)上市也需闖過(guò)多道關(guān)，且流程繁復(fù)。盡管注冊(cè)制理論上可以讓無(wú)數(shù)企業(yè)來(lái)上市，但實(shí)際情況是，真正能上市的公司并不多。這就意味著，實(shí)施注冊(cè)制后，未必會(huì)出現(xiàn)股票超量發(fā)行，成千上萬(wàn)家公司集中上市的局面。指望注冊(cè)制后新股將很容易上市，恐怕只能是一廂情愿。
另外，收購(gòu)兼并等行為本身只是企業(yè)在運(yùn)行中經(jīng)常會(huì)采取的一種手段，為加快企業(yè)發(fā)展，上市公司更有得天獨(dú)厚的條件利用它。上市公司以資產(chǎn)重組的形式完成轉(zhuǎn)型與擴(kuò)張，在本質(zhì)上與股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制還是核準(zhǔn)制并沒(méi)有直接的關(guān)系，最多只能說(shuō)是因?yàn)閷?shí)行了注冊(cè)制，有些企業(yè)會(huì)愿意嘗試一下直接上市，因此選擇的重組標(biāo)的會(huì)少一些。在國(guó)家力推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的今天，資產(chǎn)重組作為資本市場(chǎng)的一個(gè)重要主題是必然的，投資者圍繞這一主題操作，也是有機(jī)會(huì)獲得超額收益的。這也就是為什么近階段時(shí)間以來(lái)，盡管大家都清楚注冊(cè)制在不斷推進(jìn)，但還是會(huì)對(duì)那些具有重組題材的上市公司情有獨(dú)鐘，并引發(fā)對(duì)殼資源的追捧的原因所在。這種狀況，即便是在真正實(shí)施注冊(cè)制以后，恐怕還會(huì)在一定程度上繼續(xù)存在。這一點(diǎn)只要看看香港股市的情況就清楚了。
總之，注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)的一件大事，每一步推進(jìn)都將深刻影響市場(chǎng)格局。但是，這是否意味著新股供應(yīng)會(huì)很多，收購(gòu)兼并被冷落，殼資源不再有價(jià)值呢?顯然不是。這不僅因?yàn)樽?cè)制對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系的改變并沒(méi)有決定性的作用，還在于市場(chǎng)上資產(chǎn)重組題材的生命力并不只是取決于殼公司的價(jià)值，而是有著更深層、復(fù)雜的因素。因此，現(xiàn)在判斷滬深股市的收購(gòu)兼并題材行情已經(jīng)到頭，殼資源股將面臨暴跌的命運(yùn)，恐怕也是不符合實(shí)際的。
