歐洲經濟在經歷了艱難的復蘇之后，未來道路仍然面臨多重考驗。通縮風險、高失業率以及進展緩慢的結構改革，亟須歐洲領導人采取有效的應對措施。近期歐洲央行可能將推出購買主權債的量化寬松(QE)政策，但最終的效果尚有待驗證。倘若僅僅依賴歐洲央行的QE措施，可能并不足以推動歐洲經濟在2015年實現較強的復蘇。
去年歐元區經濟小幅增長
過去一年里，與持續縮減第三輪量化寬松購債規模的美國不同，歐元區實施了全方位的寬松貨幣政策。在資金價格方面，歐洲央行通過兩輪降息，將主要再融資利率降至0.05%的歷史低水平，隔夜存款工具利率水平更是降至-0.2%，開啟了所謂的“存款負利率時代”。在數量方面，歐洲央行實施了以“融資換貸款”為鮮明特征的定向長期再融資操作(TLTRO)，力圖鼓勵銀行金融機構加大向實體經濟放貸力度，并在第三輪購買擔保債券(Covered-Bond)的同時，開始直接購買資產支持證券(ABS)。
在寬松貨幣政策的支持下，歐元區經濟在2014年前三季度實際國內生產總值(GDP)同比增速分別為1.1%、0.6%、0.8%，據國際貨幣基金組織(IMF)估測，2014年全年歐元區經濟實現了近三年內首次正增長，增速預計為0.8%。但歐元區經濟景氣指數卻表明，未來的復蘇之路并不平坦。截至去年12月份，歐元區制造業采購經理人指數(PMI)較年初下降3.4個百分點至50.6點，勉強站在榮枯分界線之上。去年第四季度末，歐元區制造業產能利用率較第三季度下降0.4個百分點至79.9%，同樣也預示著經濟復蘇前景不容樂觀。
值得關注的是，歐元區面臨的通縮風險呈現出惡化趨勢。去年12月份歐元區消費者物價指數(CPI)同比下降0.2個百分點，是全球金融危機之后首次負增長，生產者物價指數(PPI)更是連續17個月同比下降，通縮風險似乎開始向實質性危機轉變。
主權債QE難以推動更強復蘇
為抑制通縮風險的惡化趨勢，歐洲央行近年來積極探索直接購買成員國主權債的政策可行性。雖然曾因以德國為代表的成員國強烈反對而多次擱淺，但近日歐洲法院針對直接貨幣交易計劃(OMT)的措辭加大主權債QE實施的可能性，瑞士央行宣布瑞士法郎與歐元脫鉤、丹麥央行降息，進一步強化了市場對歐洲央行近期推行主權債QE的預期。
且不論歐洲央行可能推行的QE政策將有何種力度，以何種方式實施，單以同為發達經濟體、曾經實施了大規模QE的美國來比較，筆者就不得不對市場上關于QE政策能夠拯救歐元區的觀點提出質疑。首先，美國經濟持續復蘇，并非QE獨自的功勞，而是財政政策與貨幣政策合力的成果。但歐元區飽受主權債務危機的折磨，重債國為整頓財政實施緊縮措施，其他成員國也采取了相應的預防措施，這就導致貨幣政策孤掌難鳴，即便是大規模的量化寬松政策也難以取得理想效果。
其次，美聯儲經過前后三輪QE成功降低市場融資成本，為實體經濟復蘇提供了有力的支持。但受歐元區財政與貨幣政策不統一、成員國市場獨立性較強等因素的影響，歐洲央行貨幣政策傳導機制面臨較大阻礙。這也是過去一年歐洲央行實施全面寬松貨幣政策仍未能有效改善歐元區經濟的重要原因。在此背景下，歐洲央行的QE政策效果能夠發揮到何種程度，并不難想象。
此外，美國經濟能夠擺脫危機影響，重新走向增長之路，更重要的是較為成功地進行了經濟結構的改革與調整。本次金融危機爆發的深層次原因正是發達經濟體過度“去工業化”導致虛擬經濟脫離了實體經濟。美國積極推行“再工業化”戰略，重振制造業、加大出口貿易。去年1~11月，美國出口貿易累計金額較上年同期增長2.9%，是全球金融危機爆發前的1.4倍。雖然德國、西班牙等國也推行了類似的“再工業化”戰略，并取得了較好成效，但希臘等歐元區邊緣成員國“產業空心化”問題仍較嚴重。從總體上看，歐元區經濟結構改革與調整與美國相比尚有較大差距。
就此而言，僅僅依賴歐洲央行的主權債QE并不足以推動歐元區經濟在2015年實現較強的復蘇，只有同步實施配套的財政支持政策，修復失靈的貨幣政策傳導機制，并有效推出經濟結構改革的步伐，才是其復蘇的關鍵。
中資企業投資歐洲要防范風險
需要指出的是，歐洲作為中國第一大貿易伙伴、第一大技術供應方和第四大投資來源地，過去、現在和將來都是中國企業的重要海外目標市場之一。在本輪全球金融危機及歐洲主權債務危機持續惡化期間，中歐雙邊經貿總體仍然保持較快增長。去年1~9月，中歐雙邊貿易規模同比增長11.8%達4571.1億美元。截至去年9月末，歐盟企業對華投資存量較2010年末上升近30%達到948.6億美元，中國企業對歐投資存量則翻了兩番多，達490.1億美元。
近年來，中歐全面戰略伙伴關系建設不斷加快，更是為中國企業投資歐洲創造了重大機遇。除國有企業作為“走出去”戰略主力軍，繼續加大對歐投資外，愈來愈多的私營企業加入投資歐洲的隊伍。據德意志銀行統計，在2011年至2013年，中國私營企業在歐洲并購的份額上升至30%以上，3年前只占4%的份額。著眼未來，中國企業應密切關注歐洲這塊境外投資的熱土，結合歐洲經濟擺脫危機泥潭走向復蘇的有利條件，以我為主、順勢而為，通過更多元化的方式加大對歐投資的規模和范圍。
就短期而言，歐洲經濟復蘇面臨的風險不容忽視。尤其是持續攀升的通縮風險，可能成為歐元區經濟復蘇的最大考驗。赴歐中國企業也應進一步加強國別風險管理，合理甄別投資對象，密切關注在歐資產質量面臨的潛在風險，特別是對于與歐元區重債國債券相關的資產，應提前做好風險管理和應對預案。此外，中資企業也應密切關注歐洲央行的貨幣政策。一旦主權債QE正式推出，歐洲市場流動性總體仍將有所改善，股市、債市短期內或將出現一波上漲行情。
