|
在4月經濟數據露面之時，決策層選擇了繼續降息。央行對此的解讀是，“進一步推動社會融資成本下行，支持實體經濟持續健康發展”。此次下調貸款及存款基準利率不是“中國版量化寬松”，不是所謂“強刺激”和“放水”，仍然是穩健貨幣政策的預調微調，是為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境；是為了促進投資、擴大消費，不是刺激股市。
專家認為，要達成以上目標，在降息之后還需要流動性支持，可選擇的政策工具包括常規的準備金率工具，以及央行創新的MSL和PSL等。
對于未來的政策取向，央行的表述顯示出更積極的變化，“保持松緊適度，根據流動性供需、物價和經濟形勢等條件的變化進行適度調整，綜合運用價量工具保持中性適度的貨幣環境，把握好穩增長和調結構的平衡點”。這一政策口徑的轉變，進一步加大了市場對未來流動性條件改善的預期。
4月制造業PMI為50.1%，與上月持平，并未季節性回升，表明當前制造業仍面臨較大壓力。需要適度寬松以推進融資成本下行，為企業營造更好的經營環境。價格方面，4月CPI環比下降0.2%，同比上漲1.5%；4月PPI環比下降0.3%，降幅比上月擴大0.2個百分點，同比下降4.6%，與上月相同。總體低位的價格水平則給出了降息的空間。而且，要平穩解決地方債務問題，順利推進地方債務置換，也需要相對寬松的流動性條件支撐，需要改善銀行的資金供應能力。
同時，考慮到中國的金融結構和政策傳導路徑，降息這種價格型工具要更好地發揮引導利率的作用，還需要降準這類數量型工具的支持。一般而言，價格型貨幣政策工具大多是通過流動性吞吐來達成目標。在降低社會融資成本的努力上，如果沒有數量型工具配合的話，單純使用價格型貨幣政策工具效果十分有限。回顧既往，我國在經濟下行壓力加大的時候，也鮮見單純的降息，歷次降息都是配合以降準等流動性釋放來達到穩增長效果的。道理很簡單，資金價格也就是利率，同樣由貨幣的供需關系決定，如果供給端也就是銀行的信貸能力沒有明顯的變化，單純調整基準利率對于降低企業信貸成本的效果有限。
此外，上一輪的降息降準之后，貨幣市場利率回落明顯。但不利于資金面之處在于，3月外匯占款大幅減少，創下2007年12月以來最大降幅。相應的，一季度外匯儲備大幅下降，銀行結售匯逆差擴大。外匯占款減少將直接導致基礎貨幣供給下降，有必要通過降準、MLF和定向調控等多種貨幣政策工具對沖。
一些專家表示，我國原來較高的法定存款準備金率主要用于對沖外匯占款的增加，隨著資本流動格局的變化和外匯占款減少，存款準備金率也應相應降低。不少機構判斷，法定存準率仍有較大下調空間，年內可能下調1至1.5個百分點。
|
