上周五收盤之后，滬深股市創(chuàng)下了自1996年12月以來的最大兩周跌幅，在2周內(nèi)，上證綜指從5176.79高點最低下跌至4139.53點，而周五更是創(chuàng)下了7.4%的跌幅，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下歷史單日最大跌幅。超過一千點的跌幅，讓之前的各種牛論的聲音一下子煙消云散。而較之股指的千點重挫，此次行情調(diào)整更讓人瞠目結(jié)舌的一面，則是杠桿資金快速、兇狠的平倉盤，和急挫的指數(shù)“交相輝映”。多數(shù)A股中的杠桿投資者，當(dāng)被強制平倉之時，才在劇痛中深刻都體驗了股票投資中資金杠桿的“助長助跌”作用。
驚魂之余，投資者不禁想問，說好的“快牛”變“慢牛”，何以一下子就變成“快熊”了?其實在最近的股市行情之下，過去積累的大量漲幅和大量獲利盤的存在對于股價的壓力確確實實是存在的，不管用哪個技術(shù)指標(biāo)和估值體系，5月之后的A股市場泡沫已是客觀現(xiàn)實。但是問題在于，指數(shù)以這種暴力的方式重挫，隔幾天就上演一出“千股跌停”的大戲，翻遍全球資本市場發(fā)展史，也極為罕見。而在滬深股市，不論是監(jiān)管者，還是參與者，都是破天荒第一次面對高杠桿下的股市去杠桿引發(fā)的暴跌。若行情繼續(xù)如此演繹，守住不發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險的底線就將成為一句空話。其中暴露的多種問題，足以引起市場監(jiān)管者和參與者的深刻反思。
如果說市場下跌是最好的風(fēng)險警示，那么這句話不僅僅對于投資者有效，對于監(jiān)管者也同樣成立。造成這場大跌的原因有很多，我們有必要認真分析這場暴跌產(chǎn)生的作用機理，這不光是為了盡可能地避免其再度發(fā)生，更為重要的是能據(jù)此估計下一階段市場可能的演繹路徑。
這一輪始于2014年的牛市，與我國宏觀經(jīng)濟的背離可謂前所未有。在實體經(jīng)濟欲振乏力，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型一時還看不到短期效果的困頓時期，股市行情如此火爆，大家原先所熟悉的理論都難以合理解釋。為此，大量勤勉的分析師陸續(xù)提出了一系列諸如“資金牛”，“杠桿牛”以及“改革牛”的理論，嘗試來解釋這一波的大牛行情。在持續(xù)了十個多月的上漲行情后，股市的賺錢效應(yīng)大大激發(fā)了市場的熱情，而這種情緒在毫無征兆之下突然逆轉(zhuǎn)。不同于美國1987年10月19日的“黑色星期一”，滬深A(yù)股上周五的暴跌不是源自于投資者的組合保險策略形成的自我反饋，而來自大量配資盤被強制平倉帶來的自我加強的反饋機制。雖說引發(fā)自我反饋的原因不同，但導(dǎo)致股市暴跌的卻確實是同一個機制。
不管是決策層，還是大量的市場的參與者都很清楚，中國經(jīng)濟正站在轉(zhuǎn)型路口，原有的經(jīng)濟模式再也維持不下去了。雖說滬深股市就其走勢來說尚不能視作中國宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，但就長期而言，A股市場最終不可能脫離經(jīng)濟基本面的“地心引力”而獨立存在。不論是大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的“創(chuàng)”中國動員令，還是“一帶一路”的國家未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，究其本質(zhì)，無不都在盡力為我國經(jīng)濟下一個階段的發(fā)展方向提供戰(zhàn)略指引，嘗試走出當(dāng)下困境的新的可能的戰(zhàn)略路徑。可見，僅僅靠杠桿資金，是遠遠無法撬動低迷了長達七年之久的A股市場的。而場外配資行為不過是從屬于人性中的貪婪，借助市場的一定時間的趨勢來推波助瀾，后果就是加大市場的順周期波動。因此，真正起作用的，還是投資者對于中國未來改革增益的良好預(yù)期，這與追求財富增值的客觀需求形成了良性互動。但這兩者之間的互動不一定時刻緊密相連，有的時候，兩者的節(jié)奏會背離，這也就產(chǎn)生了泡沫。但是我們應(yīng)該牢記，正是泡沫的存在，才能更為有效地讓更多居民愿意把自身財產(chǎn)投入到國家大力發(fā)展的直接金融的大格局之中。盡管對普通投資者而言，他們并不特別清楚自身的行為對于國家的發(fā)展戰(zhàn)略有何影響，但是他們的行為，已經(jīng)在客觀上為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大戰(zhàn)略做出了他們的貢獻。我國居民的財產(chǎn)大類從房地產(chǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)的再配置也不過是表象，這背后存在著多方利益的博弈。意識到了這一點，相信監(jiān)管機構(gòu)對于市場的健康發(fā)展有了更為全面的認識。
巴菲特有句名言：“只有當(dāng)潮水退去，才知道誰在裸泳。”在這次暴跌來臨之前，潮水尚未退去之時，各方投資人對于誰在裸泳就已是心知肚明。市場未來的走勢，更多的則是取決于參與者的情緒能否穩(wěn)定及其與政府的意圖是否形成良性的互動。
誠然，逆周期的調(diào)降杠桿是必要的手段，但不能因此打消市場情緒和人氣。鑒于大眾情緒的波動在杠桿的作用下的表現(xiàn)可能會超出監(jiān)管者的預(yù)期，所以更要對市場的劇烈變化及時響應(yīng)，多做政策對沖。這或許就是央行上周六宣布超出了市場普遍預(yù)期的降息與定向降準(zhǔn)政策的動因吧。
