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全球性金融危機(jī)還有可能出現(xiàn)比9月更猛烈的新一輪風(fēng)暴，但可以預(yù)期的是，一旦金融風(fēng)暴趨于穩(wěn)定，通脹的可能性大于通縮，全球性如此寬松的貨幣環(huán)境絕非好事，各國央行只有能準(zhǔn)確的把握住全球物價(jià)的走勢，才能從源頭上遏制住比金融危機(jī)危害更烈的全球性惡性通脹。
為了避免金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，幾乎所有經(jīng)濟(jì)體的央行近期都已大幅度下調(diào)了基準(zhǔn)利率。為穩(wěn)定金融市場并抑制經(jīng)濟(jì)疲軟，自2007年9月來，美聯(lián)儲(chǔ)在短短一年的時(shí)間里將基準(zhǔn)利率從5.25%大幅下調(diào)至1%，并且年內(nèi)可能繼續(xù)下調(diào)利率。而英國央行、歐洲央行和瑞典央行以及澳洲央行等，已從降息“接力賽”轉(zhuǎn)變?yōu)榻捣按蟊绕础保o市場的感覺不僅僅是刷新紀(jì)錄而多數(shù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大家的預(yù)期。
幾乎沒有分析師預(yù)計(jì)到，英國央行會(huì)一次將基準(zhǔn)利率猛砍1.5個(gè)百分點(diǎn)，降至3%這個(gè)1955年以來最低水平。而在英國央行和歐洲央行12月6日宣布利率決策后不久，瑞士央行的緊急降息聲明，宣布大幅降息50基點(diǎn)，則更是完全在市場預(yù)料之外。
在金融危機(jī)和通縮風(fēng)險(xiǎn)的多重因素壓力之下，各國正在不惜代價(jià)對抗金融危機(jī)。以目前的經(jīng)濟(jì)形勢和各國央行的決心來看，許多國家的利率水平不久都將接近于零。全球正在邁向“零利率時(shí)代”，不少人已在感慨：未來“我們都是日本”。
世界經(jīng)濟(jì)形勢的確變幻莫測。就在幾個(gè)月前，能源和糧食等基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)暴漲，全球通脹還是阻礙經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長最關(guān)鍵的因素。各國央行為了將全球性通脹“止之于未萌”，都紛紛提高利率，以抑制住預(yù)計(jì)中的過熱經(jīng)濟(jì)。
然而，隨著美國次貸危機(jī)在9月中旬升級(jí)為全球金融危機(jī)以來，全球通脹風(fēng)險(xiǎn)陡然間消失。石油價(jià)格從高位節(jié)節(jié)回落，跌幅已經(jīng)超過70%，其他大宗商品價(jià)格也均已大幅回落。從美國、日本和歐洲最近兩個(gè)月都相繼曝出極糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同步陷入經(jīng)濟(jì)衰退的局面已成大勢。這些國家向來以金融和汽車等尖端性行業(yè)立國，但這些世界一流企業(yè)，眼下正面臨著嚴(yán)重虧損和流動(dòng)資金短缺，乃至可能會(huì)破產(chǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)信心指數(shù)、失業(yè)率以及經(jīng)濟(jì)增速等數(shù)據(jù)一直處于不斷惡化當(dāng)中。
而代表世界經(jīng)濟(jì)增長的另一股重要力量的新興市場國家經(jīng)濟(jì)，以巴西、俄羅斯為代表，則因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的急跌也陷入了經(jīng)濟(jì)增長停滯的困境。這些以原材料生產(chǎn)為主要收入來源的國家正遭遇前所未有的麻煩，與上半年商品暴漲期間的巨額流動(dòng)性過剩形成鮮明的對照。而以中國以及東南亞為代表的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，則因?yàn)槌隹谟唵蔚拇竺娣e減少和出口企業(yè)的倒閉，而遭遇外需不足，內(nèi)需也難以短時(shí)間啟動(dòng)的困境。
如此一來，全球范圍內(nèi)的信貸收縮，投資者和消費(fèi)者信心都急速地下跌、資產(chǎn)市場價(jià)格劇烈調(diào)整，PPI和CPI等價(jià)格指數(shù)也都已經(jīng)高位回落，眼看著全球通縮時(shí)代，立馬就將完全取代幾個(gè)月前還被經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭論不休的全球通脹時(shí)代。當(dāng)全球通縮與零利率時(shí)代重合，這將意味著什么？福兮？禍焉？
筆者擔(dān)心，全球性如此寬松的貨幣環(huán)境絕非好事，不論未來是通縮還是通脹，都不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。
首先，一旦2009年全球性金融危機(jī)完全傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮，那么到時(shí)候全球央行在貨幣政策方面就將無力應(yīng)對。零利率時(shí)刻，一方面利率降無可降，而全球物價(jià)卻遭遇深幅度的通縮，到時(shí)候一種新的宏觀經(jīng)濟(jì)組合或?qū)⒊霈F(xiàn)，就是“滯縮”，即經(jīng)濟(jì)增長停滯和通貨緊縮形影相隨。到時(shí)候，伯南克們怕真要兌現(xiàn)“開著飛機(jī)撒錢”的承諾了。
再者，全球零利率所帶來的寬松貨幣環(huán)境，最有可能引致全球惡性通脹。自金融危機(jī)以來，全球各國央行動(dòng)輒就注入數(shù)千億美元的流動(dòng)性，并相繼拉低了市場利率，這讓滋生通脹的貨幣因素充分具備。一旦危機(jī)形勢稍微穩(wěn)定，通脹勢必將卷土重來。實(shí)際上，導(dǎo)致幾個(gè)月前全球通脹的美元因素和全球化紅利枯竭因素并未完全消失。這幾個(gè)月商品市場的暴跌，一方面與經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期直接相關(guān)，另一方面亦與美元短期走強(qiáng)直接相關(guān)。
然而，從元?dú)獯髠拿绹?jīng)濟(jì)基本面來看，美元并不具備持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)，未來的長期趨勢依舊是看跌。筆者4個(gè)月前曾論述過美元的反彈難以長久的問題，今天看來，全球化紅利瀕臨枯竭，學(xué)術(shù)界已經(jīng)漸漸形成共識(shí)，這一長期趨勢更是難以逆轉(zhuǎn)。自20世紀(jì)90年代中期以后，在中國等新興經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)的廉價(jià)工業(yè)產(chǎn)品，和IT革命帶來的生產(chǎn)力的提高的帶動(dòng)下，世界經(jīng)濟(jì)得以維持年均2％至3％穩(wěn)定的物價(jià)上漲水平，但現(xiàn)在以勞動(dòng)力為代表的全球生產(chǎn)要素價(jià)格都在急劇上升，持續(xù)十多年的全球化紅利瀕臨枯竭，已經(jīng)難以長期支撐全球經(jīng)濟(jì)繁榮的“低物價(jià)時(shí)代”。
當(dāng)前，從相關(guān)次貸產(chǎn)品的違約率來看，金融危機(jī)還有可能出現(xiàn)比9月更猛烈的新一輪風(fēng)暴，全球“零利率時(shí)代”的步伐已經(jīng)難以阻擋。可以預(yù)期的是，一旦金融風(fēng)暴趨于穩(wěn)定，通脹的可能性大于通縮，屆時(shí)各國央行如果不能及時(shí)將貨幣環(huán)境回歸正常化，那么這將是全球央行行長的集體失職。只有能準(zhǔn)確地把握住全球物價(jià)的走勢，才能從源頭上遏制住比金融危機(jī)危害更烈的全球性惡性通脹。
世界經(jīng)濟(jì)能安全地迎來下一個(gè)繁榮的十年嗎？ |