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數(shù)據(jù)顯示，二季度我國貿(mào)易順差為347億美元，F(xiàn)DI(外商直接投資)增量為212億美元。二季度我國外匯占款增加9656.85億元，如果按照1美元＝6.83元計算，外匯資產(chǎn)增加1413.89億元，如果扣除貿(mào)易順差和FDI增量，疑似熱錢的境外資金高達854.89億元。根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，7月份銀行體系因凈購匯而投放的外匯占款達2204.56億元人民幣，相當(dāng)于凈購入322億美元，為今年以來單月凈購入外匯量第二高，7月份我國貿(mào)易順差為106.3億美元，外商直接投資為53.59億美元，同樣如果扣除貿(mào)易順差和FDI增量，疑似熱錢約為162.11億元，顯示出資本流入有逐步增加的趨勢。
熱錢流入一直是中國經(jīng)濟潛在的危險因素，目前刺激投機資本進一步流入的因素主要是資產(chǎn)價格上升和對人民幣升值的預(yù)期。
投機資本主要是流向資產(chǎn)市場包括房地產(chǎn)市場和股票市場，在資產(chǎn)市場價格不斷上漲的情況下，投機資本流向股票市場或房地產(chǎn)市場可以獲得更高的收益。隨著最近中國股市和房市的火爆上漲，在人民幣匯率保持穩(wěn)定的情況下，投機資本能夠獲得較高的收益。實際上，投機資本只要在國內(nèi)資產(chǎn)市場獲得收益率大于在國外獲得的收益，投機資本流入的動力就較強。
與2007年熱錢流入有所不同，2007年不僅資產(chǎn)價格上漲，而且人民幣持續(xù)升值，熱錢能夠獲得資產(chǎn)價格上漲和人民幣升值的雙重好處。而現(xiàn)在只是資產(chǎn)價格上漲，人民幣對美元匯率保持相對穩(wěn)定，如果未來人民幣不升值，則投機資本只能獲得資產(chǎn)價格上漲的收益，不能夠獲得人民幣升值的好處。如果預(yù)期將來人民幣升值，則投機資本流入會進一步增加。
從理論上來講，境外熱錢投機我國獲得收益率是投資于我國金融資產(chǎn)獲得的收益率加上人民幣對美元升值的幅度，它包括投資收益和人民幣升值后貨幣的匯兌收益。因此當(dāng)投資在國內(nèi)的收益率加上人民幣對美元升值的幅度大于在國外投資的收益率，則投機資本在國內(nèi)獲得投資的收益比在國外投資獲得的收益大，投機資本流入會獲得更高的收益。目前國外利率水平較低，房地產(chǎn)市場仍然低迷，股市雖然有所反彈，但是仍然遜色于先前中國股市的上漲，投機資本流入中國可以獲得資產(chǎn)價格上漲的好處。
最近隨著香港股市的上漲，流入香港的熱錢較多，市場普遍認(rèn)為熱錢或借道香港進入內(nèi)地。由于港幣和人民幣匯率實行聯(lián)系匯率制度，名義匯率基本保持不變，因此港幣和人民幣匯率主要由人民幣對美元的匯率來決定。如果人民幣對美元升值，則人民幣對港幣也升值，反之亦然，因此人民幣和美元的關(guān)系某些特征也間接地表現(xiàn)在人民幣和港幣的匯率上。實際上，自2005年7月匯改以來，人民幣對美元升值了19%；人民幣對港元也升值了約19%。目前人民幣對美元保持相對穩(wěn)定，則人民幣對港幣也保持相對穩(wěn)定，在資產(chǎn)價格不斷上漲的情況下，香港居民更愿意把自己手中的人民幣、美元和港幣等轉(zhuǎn)移到大陸內(nèi)地，投資國內(nèi)股市和樓市，這就出現(xiàn)香港資金向內(nèi)地流動的現(xiàn)象或熱錢借道香港進入內(nèi)地。目前在香港每人每天兌換人民幣的上限為2萬元，每天匯入內(nèi)地賬戶的人民幣金額上限為8萬元人民幣，因此對于香港個人居民來說，資金轉(zhuǎn)移到內(nèi)地并不困難。如果預(yù)期人民幣升值，香港熱錢流入內(nèi)地潛伏資產(chǎn)市場，一旦人民幣升值，將來還可以獲得人民幣升值的好處。筆者認(rèn)為針對熱錢流入，應(yīng)加強防范。
一是要繼續(xù)保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，消除人們對人民幣升值的預(yù)期。如果人民幣升值，則投機資本即使什么也不做，也可以獲得匯兌收益，構(gòu)成了投機資本的穩(wěn)定收益。
二是增加短期資本的流入成本。提高短期資本的流入和流出的成本，消減投機資本的利潤，減緩?fù)稒C資本流入的數(shù)量。
三是阻止香港熱錢流入的主要方法是加強資本賬戶的管理。實際上，由于人民幣對美元保持穩(wěn)定，流入國內(nèi)的投機資本主要是美元計價的資產(chǎn)；如果是歐元計價的資產(chǎn)，則投資者會面臨虧損的情況，因為人民幣對歐元是貶值的；同樣，人民幣對港幣保持相對穩(wěn)定，港幣資產(chǎn)流入也可以獲得資產(chǎn)價格上漲的好處。在資產(chǎn)價格上漲或?qū)砣嗣駧派档那闆r下，不可忽視對香港熱錢流入的管理，同樣要把港幣投機資本流入的管理納入正常的投機資本管理中來，控制香港熱錢流入內(nèi)地投機。
四是加強對股票市場和房地產(chǎn)市場的監(jiān)管，切實維護股票市場和房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，防止資產(chǎn)市場的大起大落。境外熱錢進入我國后，希望投入股票市場和房地產(chǎn)市場，同時“押寶”于人民幣升值。如果投機資本短期獲利回流，將加劇金融風(fēng)險。政府要嚴(yán)防國外投機資本逃避管制、投機和操縱股市，更多地從制度上和監(jiān)督管理上維持股市平穩(wěn)和健康運行。房地產(chǎn)的價格快速上漲既有需求的因素，又有投機的因素。因此國家對國際的投機資本應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)管，采取市場和監(jiān)管相結(jié)合的措施，維持資產(chǎn)市場的平穩(wěn)運行，防止投機者的炒作。
五是建立適當(dāng)?shù)奈C預(yù)警和應(yīng)急處理機制。密切關(guān)注金融市場的變動，建立一套科學(xué)的宏觀經(jīng)濟預(yù)警指標(biāo)體系，提高風(fēng)險防范的可預(yù)見性和應(yīng)對措施的及時性、有效性。(作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授) |